量化观市：历史上，大盘10天20%的涨幅后如何演绎？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为-2.72%、-3.25%、-4.74%和-5.12%。 过去一周，市场通过震荡回落的方式消化国庆期间快速抬升的市场预期。然而我们还是能看到政府对于稳经济并且稳市场预期方面的决心。在10月12日，财政部通过国新办新闻发布会及时与大众汇报今年以来财政政策实施情况，以及表明近期仍会陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，且多项政策已经进入决策流程。但受限于《中华人民共和国预算法》，对于政策具体规模的公布需要通过全国人大的表决通过。我们能期待在10月下旬的全国人大常委会召开之后，具体政策规模的确认。虽然从政策底到盈利地仍需时间，但是从政策层面的拐向以及我们在上周周报中阐述的政府对证券市场的重新关注来看，我们都认为虽然短期市场可能仍有震荡，但是对于中期的权益市场无需过分的悲观。 本次周报，我们统计了过去历史上，上证指数在经历了阶段回撤之后(下跌10%以上)，处于阶段低位，而后在10个交易日内上涨20%涨跌幅以上的历史阶段。一共有4段类似的行情（包括1992年11月，1994年7月，1995年5月和 1999年5月）。除了1995年5月在快速上涨之后又经历了快速下跌结束了行情以外，其余三次都在快速上涨之后， 通过震荡或者短期回落调整之后，重新走出了第二波的上涨走势。而1995年之所以快速下跌部分原因是因为在股市快速上涨几天之后，国务院证券委快速通过会议发声表明，要“加大监管力度，完善法规制度，规范市场行为，抑制过度投机，在稳定中求发展。”，从而平抑了市场的走势。而目前我们并未看到类似的发声迹象。所以我们预期后续的行情走势可能更为接近另外的三次。 而在这几次当中，从宏观角度的对比来看，1999年的环境与目前经济环境是更为的相近。经济增速(GDP同比)都有所下滑，供给端开始回暖（PPI同比底部回升），但是需求仍然不足(核心CPI同比仍在下行，1999年没有核心CPI数据，但我们从CPI同比数据来看也是下行)。类似的宏观环境，我们能够看到在1999年上证指数再调整之后再次开启了上行走势。虽然历史不会完全一致的重复，但是我们可以借此有个方向性的判断。以史为鉴，所以在当下我们并不会对后市过于悲观。在整体的配置思路上，我们还是维持前期看法，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位维持在以科技为代表的新质生产力板块 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：电力及公用事业、钢铁、建筑、非银行金融、通信及计算机。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-3.46%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-4.92%，超额收益为1.45%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，10月份的权益建议配置比例为30%，较9月有所提升。拆分来看，模型对9月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为60%。策略2024年年初至今收益率为2.06%，同期Wind全A收益率为8.24%。 过去一周市场震荡回落，市场风险偏好回落明显，使得量价类因子(技术和低波因子)表现良好。而且资金和我们上周判断的一致，开始回归对于基本面的关注，一致预期和成长因子表现良好。未来一周，这样的趋势我们预期会继续延续，建议加大对于一致预期与成长因子的关注。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。大模型输出的内容存在一定的随机性和准确性风险；本文所提炼的观点，基于一定的提示词产生，大语言模型输出的结果可能随着提示词的变化而发生变化 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.4中期权益配置视角7 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪8 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控9 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：近期经济日历5 图表5：上证指数起涨点处于区间低位，后续10个交易日上涨20%的历史行情6 图表6：GDP同比、PPI同比和CPI同比的历史走势(%)6 图表7：本周宏观数据概览6 图表8：各类利率走势(%)7 图表9：宏观择时模型最新观点（截至9月30日）7 图表10：宏观择时模型净值表现8 图表11：宏观择时模型超额收益表现8 图表12：行业轮动策略组合净值8 图表13：行业轮动策略分年度收益率8 图表14：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年10月11日）9 图表15：十年国债利率同比：-20.70%(截至10月11日)10 图表16：波动率拥挤度同比：-0.2506(截至10月11日)10 图表17：微盘股/茅指数相对净值年均线10 图表18：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)10 图表19：M1同比(%)10 图表20：大类因子的IC均值与多空收益11 图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表23：可转债择券因子多空净值12 图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表25：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-2.72%、-3.25%、 -4.74%和-5.12%。 本周中信行业指数跌多涨少。综合金融行业指数上涨靠前，其中综合金融行业指数涨幅最大，周涨幅达5.15%，房地产、传媒、消费者服务等行业指数下跌，其中消费者服务行业指数跌幅最大,周跌幅达-8.72%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 20.0% 15.70% 1.130 40,000 15.0% 10.0% 5.0% 1.32% 1.14% 15.13% 15.08% 15.63% 7.17% 11.14% 10.41% 8.48% 净 值1.080 比 （ 初1.030 1 值为 0.980 两 30,000市 成交20,000额 （亿 10,000 0.0% -5.0% 1.24% 1.07% -2.72% -3.25-%5.12% ） 0.930 元 ） 0 09/3010/0810/0910/1010/11 -10.0% -4.74% 2024/9/202024/9/272024/9/302024/10/11 全部A股日总成交额上证50沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 综电银 金 行机 军石及 一 设零 金运 化服制牧饮产 者 融 金 工化公 级 备售 属输 工装造渔料 服 融 用 行 及 务 事 业 新 业 等 能 权 源 合子行 非计通家 银算信电 建国石汽电 筑防油车力 中机钢电 信械铁力 煤商医综有建交 炭贸药合色材通 基纺轻农 础织工林 食房传消品地媒费 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注9月进出口数据、工业增加值和固定资产投资等数据的公布；而 美国方面，可关注美国的9月零售数据以及美联储官员的发言。 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日 10/0710/0810/0910/1010/1110/1210/13 中 国庆节沪深及北交所、国内期货交易所休市 中 国新办举行新闻发布会 美联储副主席杰斐逊参加贴现窗口对话会 9月CPI同比美9月PPI同比 2.4%(2.5%)1.8%(1.7%) 中 国新办举行新闻发布会 9月CPI同比 0.4%(0.6%) 过去一 周 美联储理事鲍曼发表讲话 达拉斯联储主席洛根发表讲话 美 纽约联储主席威廉姆斯发表讲话 美 美联储理事鲍曼发表讲话 9月PPI同比 -2.8%(-1.8%) 美中 美联储理事库格勒发表讲话里奇蒙德联储主席巴尔金 美发表讲话 美国总统拜登发表讲话 亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话 圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话 芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 10/1410/1510/1610/1710/1810/1910/20 美联储理事沃勒发表讲话美 美联储理事库格勒发表讲话 美 9月零售销售同比 美 未来一 周 旧金山联储主席戴利发表讲话 9月固定资产投资累计同比 第三季度GDP增长率 9月工业增加值同比 中 9月出口总额同比 中 美明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表讲话 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，市场通过震荡回落的方式消化国庆期间快速抬升的市场预期。然而我们还是能看到政府对于稳经济并且稳市场预期方面的决心。在10月12日，财政部通过国新办新闻发布会及时与大众汇报今年以来财政政策实施情况，以及表明近期仍会陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，且多项政策已经进入决策流程。但受限于《中华人民共和国预算法》，对于政策具体规模的公布需要通过全国人大的表决通过。我们能期待在10月下旬的全国人大常委会召开之后，具体政策规模的确认。虽然从政策底到盈利地仍需时间，但是从政策层面的拐向以及我们在上周周报中阐述的政府对证券市场的重新关注来看，我们都认为虽然短期市场可能仍有震荡，但是对于中期的权益市场无需过分的悲观。 本次周报，我们统计了过去历史上，上证指数在经历了阶段回撤之后(下跌10%以上)，处于阶段低位，而后在10个交易日内上涨20%涨跌幅以上的历史阶段。一共有4段类似的 行情（包括1992年11月，1994年7月，1995年5月和1999年5月）。除了1995年5月在快速上涨之后又经历了快速下跌结束了行情以外，其余三次都在快速上涨之后，通过震荡或者短期回落调整之后，重新走出了第二波的上涨走势。而1995年之所以快速下跌部分原因是因为在股市快速上涨几天之后，国务院证券委快速通过会议发声表明，要“加大监管力度，完善法规制度，规范市场行为，抑制过度投机，在稳定中求发展。”，从而平抑了市场的走势。而目前我们并未看到类似的发声迹象。所以我们预期后续的行情走势可能更为接近另外的三次。 而在这几次当中，从宏观角度的对比来看，1999年的环境与目前经济环境是更为的相近。经济增速(GDP同比)都有所下滑，供给端开始回暖（PPI同比底部回升），但是需求仍然不足(核心CPI同比仍在下行，1999年没有核心CPI数据，但我们从CPI同比数据来看也是下行)。类似的宏观环境，我们能够看到在1999年上证指数再调整之后再次开启了上行走势。虽然历史不会完全一致的重复，但是我们可以借此有个方向性的判断。以史为鉴，所以在当下我们并不会对后市过于悲观。在整体的配置思路上，我们还是维持前期看法，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位维持在以科技为代表的新质生产力板块。 图表5：上证指数起涨点处于区间低位，后续10个交易日上涨20%的历史行情 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 199211171994