量化观市：海外流动性冲击修复后，风格需如何切换应对？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为-1.1%、-1.56%、-1.43%和-2.23%。 过去一周，中国方面公布了7月的通胀数据。7月PPI同比数据与上个月持平，报-0.8%；CPI方面，7月同比数值超万得一致预期数据(0.3%)回升，报0.5%，且较上个月上行0.3%，显示下游通胀稳步回升。但过去一周市场更多关注的还是由于上上周美国7月非农就业新增就业人数(11.4万人)大幅不及预期的17.5万人，引发市场对于美国衰退的担忧，带动美股市场的回调且美债利率的快速下行。美国经济预期的回落以及美债利率的下行，降低了前期借贷日元低息资金投资美股美债等相对高回报资产投资者的收益预期。在这样的环境下，这类投资者会倾向会平仓美股美债偿还日元的借贷。这样的操作短期加剧了市场的波动，导致了8月5日全球市场的流动性冲击。而在流动性冲击缓解了 之后，我们能够看到过去四个交易日，海外市场的表现有所修复。而且在8月7日，日本央行副行长内田真一也发言表示，日本在金融市场不稳定的情况下不会加息。这缓和了市场对于日本进一步紧缩的担忧。 但我们认为，市场在短期修复了流动性冲击之后，仍然会进行二次的回落演绎。因为即使日本短期不加息，但由于美国经济情况的逐步回落，9月份仍然大概率会进行降息的操作。截至8月10日，联邦基金利率期货完全定价美联储9 月份会进行降息操作，今年全年降息4次。而随着美日利差的收窄以及降息操作对于短期美国经济回落的确认，前期借贷日元买美股美债的范式交易仍会继续解除，从而导致全球市场的二次回落。在这样的预期之下，我们推荐未来一周仍然围绕着偏大盘标的进行配置。另外，若美国经济的确如期回落，我国的外需或会有所承压。在此情况下，内需发力支撑经济的必要性则会明显显现。所以我们预估后续政府仍会有进一步刺激内需的政策出台。大盘顺周期板块仍有较好的配置价值。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放212.9亿元，到期7810.5亿元，整体通过公开市场操作净回笼7597.6亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.795%和1.8747%，较上周分别上升9.5BP和7.03BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.803%和1.8335%，较上周分别下降2.2BP和1.95BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议维持核心仓位在大盘红利进行配置，战术性仓位仍然围绕大盘顺周期板块进行博弈。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：建筑、轻工制造、商贸零售、医药、房地产及综合。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-0.95%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-1.27%，超额收益为0.32%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，8月份的权益建议配置比例为20%，较7月下降5%。拆分来看，模型对8月份经济增长层面发出看空观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为40%。择时策略2024年年初至今收益率为-1.50%，同期Wind全A收益率为-7.76%。 过去一周市场震荡下行，资金风向偏好维持低位，前期低波动或者成交量未明显放量的板块仍维持相对占优，使得量价方面的技术因子和低波因子表现较好。低估值的顺周期板块领涨以及红利板块也表现良好，使得价值因子表现优异。微盘股在弱市中的相对占优，也让全A股票池的市值因子表现优良。未来一周，量价类因子我们预期能继续表现良好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现41.2近期经济日历51.3市场宏观环境概况51.4北上资金流向观测71.5中期权益配置视角7 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点82.2有效择时指标跟踪82.3微盘股指数择时与轮动指标监控9 三、量化因子视角11 3.1选股因子113.2转债因子12 附录12风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4图表2：主要市场指数上周净值走势图4图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5图表5：近期经济日历5图表6：本周宏观数据概览6图表7：各类利率走势(%)7图表8：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势7图表9：北向择时策略走势净值7图表10：宏观择时模型最新观点（截至7月31日）7图表11：宏观择时模型净值表现8图表12：宏观择时模型超额收益表现8图表13：行业轮动策略组合净值8图表14：行业轮动策略分年度收益率8图表15：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年8月9日）9 图表16：十年国债利率同比：-19.79%(截至8月8日)10 图表17：波动率拥挤度同比：0.7858(截至8月9日)10 图表18：微盘股/茅指数相对净值年均线10 图表19：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)10 图表20：M1同比(%)11 图表21：大类因子的IC均值与多空收益11 图表22：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表23：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表24：可转债择券因子多空净值12 图表25：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表26：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 本周中信行业指数跌多涨少。房地产和食品饮料行业指数上涨靠前，其中房地产行业指数涨幅最大，周涨幅达3.22%。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中食品饮料行业净流入资金最多，为 29.51亿元。北向资金方面，流入资金集中在食品饮料，流出资金集中在家电等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.0% 1.0% 1.010 1.92% 1.83% 2.29% 1.10% -0.96% -1.16% % -1.5-61%.43% -2.23% -2.48% -1.10% -0.49%-0.73% 2.78 - 净 值0.990 比 （ 12,000两 市10,000成 交 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 2024/7/19 -4.13-%3.67% 2024/7/26 2024/8/2 2024/8/9 初0.970 1 值为 0.950 ） 0.930 08/0208/0508/0608/0708/0808/09 全部A股日总成交额上证50沪深300中证500 额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 上证50沪深300中证500中证1000 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 房食商建轻地品贸材工产饮零制 料售造 煤纺消炭织费 服者 装服务 医石传银农电药油媒行林力石牧设 化渔备 及新能源 基建中础筑信化一 工级 行业等权 电钢非力铁银及行 公金 用融 事业 交综有家机综通合色电械合运金金 输融属 汽通电国计 车信子防算 军机工 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 纺织服装 食品饮料3.11% 15 10 医药 纵轴：北向资金净流入（亿） 5 国防军工 0 -5传媒 电力及公用事业 轻工制造 消费者服务 建筑 交通运输 钢铁 石油石化 房地产3.22% 建材1% -10 -15 -20电子 -25 -30 机械计算机 有色金属 汽车基础化工 通信 非银行金融 电力设备及新能源 农林牧渔 银行 家电 综合金融 综合煤炭 商贸零售1.02% -250-200-150-100-50050 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 图表5：近期经济日历 8/058/068/078/088/098/108/11 中7月财新服务业PMI美旧金山联储主席戴利发表讲日日本央行公布7月货币政策会议审7月PPI同比52.10(51.20)话议委员意见摘要-0.8%(-0.8%) 中 过去美国7月ISM非制造业PMI澳洲联储利率决定加拿大央行公布货币政策会议纪7月CPI同比一周51.4(48.80)澳4.35%(4.35%)加要0.5%(0.2%) 英 芝加哥联储主席古尔斯发表讲美里奇蒙德联储主席巴尔金发表 话讲话 8/128/138/148/158/168/178/18 7月M2同比美7月PPI同比7月CPI同比7月社会零售总额同比美费城联储主席哈克发表讲话美芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话美 中7月M1同比亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话7月工业增加值同比中 未来一周7月社会融资规模存量同比7月固定资产投资额累计同比 美美国7月纽约联储1年通胀预期1年期MLF利率 美圣路易斯联储主席穆萨莱姆发表讲话 来源：Wind，国金证券研究所注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值)注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注7月金融信用数据的公布以及是否央行是否会继续调降MLF利率；而美国方面，可关注7月CPI数据的公布和各美联储官员发言。 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国方面公布了7月的通胀数据。7月PPI同比数据与上个月持平，报-0.8%；CPI方面，7月同比数值超万得一致预期数据(0.3%)回升，报0.5%，且较上个月上行0.3%，显示下游通胀稳步回升。但过去一周市场更多关注的还是由于上上周美国7月非农就业新增就业人数(11.4万人)大幅不及预期的17.5万人，引发市场对于美国衰退的担忧，带动美股市场的回调且美债利率的快速下行。美国经济预期的回落以及美债利率的下行，降低了前期借贷日元低息资金投资美股美债等相对高回报资产投资者的收益预期。在这样的环境下，这类投资者会倾向会平仓美股美债偿还日元的借贷。这样的操作短期加剧了市场的波动，导致了8月5日全球市场的流动性冲击。而在流动性冲击缓解了之后，我们能够看 到过去四个交易日，海外市场的表现有所修复。而且在8月7日，日本央行副行长内田真一也发言表示，日本在金融市场不稳定的情况下不会加息。这缓和了市场对于日本进一步紧缩的担忧。 但我们认为，市场在短期修复了流动性冲击之后，仍然会进行二次的回落演绎。因为即使 图表6：本周宏观数据概览 日本短期不加息，但由于美国经济情况的逐步回落，9月份仍然大概率会进行降息的操作。截至8月10日，联邦基金利率期货完全定价美联储9月份会进行降息操作，今年全年降 息4次。而随着美日利差的收窄以及降息操作对于短期美国经济回落的确认，前期借贷日元买美股美债的范式交易仍会继续解除，从而导致全球市场的二次回落。在这样的预期之下，我们推荐未来一周仍然围绕着偏大盘标的进行配置。另外，若美国经济的确如期回落，我国的外需或会有所承压。在此情况下，内需发力支撑经济的必要性则会明显显现。所以我们预估后续政府仍会有进一步刺激内需的政策出台。大盘顺周期板块仍有较好的配置价值。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放212.9亿元，到期7810.5亿元，整体通过公开市场操作净回笼7597.6亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.795%和1.8747%，较上周分别上升9.5BP和7.03BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR