量化观市：新“国九条”出台对红利与微盘等风格的演绎有何影响？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数均下跌。上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨幅分别-2.31%、-2.58%、-1.81%和-2.95%。 过去一周，中国公布了3月的金融信用数据和通胀数据。金融数据方面，3月M1同比相较上个月略微下滑0.1%,报1.2%。社融存量同比3月较上个月下降0.3%，报8.7%。通胀方面，3月CPI同比下降0.6%,报0.1%。或受经济数据增速短期换挡的影响，上周市场资金切换回了红利板块。另外与我们上周周报《全球景气度的回升是否会导致后续市场主线出现切换？》判断的一致，过去一周由于以有色金属为代表的周期板块领涨，中盘的中证500在宽基指数中表现靠前。在这样一个时间节点，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》公开发布。新“国九条”的公布，明确了中长期我国资本市场的发展方向。其中文件中表明“强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率”。随着分红监管的实施，我们预期红利板块未来能有稳定的表现。 另外伴随新“国九条”的公布，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》。文件表明“深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局”。而退市的常态化，我们预期会对微盘股板块的表现会有阶段性的承压。我们前期分析了微盘股指数的日历效应，发现4月份是2005年至2023年19年间，微盘股出现下跌次数第二多(共11次)的月份。第一多的月份为出现12次下跌的3月份。我们分析微盘股3、4月份的相对承压，主要是因为受到了年报披露的影响。在报告《Beta猎手系列之六：基于宏观量价信号叠加的微盘股茅指数择时轮动策略》中，我们测试了小市值池子包含以及不包含ST板块收益的区别，发现包含ST板块的小市值因子表现下降明显。而3，4月份年报的披露，会使得部分业绩不佳的小微市值股票被ST处理。受到被ST预期的影响，这部分小微股票在3、4月份会表现不佳。资金担心小微股票被ST本质上是担心被退市，而常态化退市制度的严格执行，则会强化了这部分的预期，导致小微板块在3、4月份的负溢价更为明显，所以我们预估未来两周，小微盘板块会有所承压。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放120亿元，到期4060亿元，整体通过公开市场操作净回笼3940亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.82%和1.8865%，较上周分别下降0.1BP和9.2BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.025%和2.09%，较上周分别下降7.2BP和5.3BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议切换到红利板块当中，短期降低对小微市值板块的配置。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、煤炭、有色金属、电力及公用事业、钢铁及基础化工。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-1.53%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-2.59%，超额收益为1.06%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周成长、波动率和技术因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周震荡下跌为主,市场风险偏好低，资金偏好低换手率、低成交量和低波动率的板块，使得技术和低波因子表现良好。伴随着周期和红利板块相对强势，价值因子表现良好。另外过去一周市场资金整体也偏向大市值配置，大盘红利占优，小微盘更为承压。在不同宽基板块内部，相对大市值的板块也受资金偏好。未来一周，我们认为这样的市场风格会继续延续，所以我们推荐加大对于量价类的因子（技术和波动率因子）和价值因子的配置权重。 从IC结果可以看出正股价值、正股财务质量和转债估值因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股价值、正股财务质量和转债估值取得了正的多空收益。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历6 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测8 1.5中期权益配置视角9 二、行业配置视角10 2.1行业配置策略观点10 2.2有效择时指标跟踪10 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控11 三、量化因子视角13 3.1选股因子13 3.2转债因子13 附录14 风险提示15 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势(%)7 图表8：万得微盘股指数逐月收益率7 图表9：逐年每月平均实施ST数8 图表10：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）9 图表11：北上资金收益率及净流入变化9 图表12：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势9 图表13：北向择时策略走势净值9 图表14：宏观择时模型最新观点（截至3月31日）9 图表15：宏观择时模型净值表现10 图表16：宏观择时模型超额收益表现10 图表17：行业轮动策略组合净值10 图表18：行业轮动策略分年度收益率10 图表19：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年4月12日）11 图表20：十年国债利率同比：-18.90%(截至4月12日)12 图表21：波动率拥挤度同比：0.2278(截至4月12日)12 图表22：微盘股/茅指数相对净值年均线12 图表23：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率12 图表24：M1同比(%)12 图表25：大类因子的IC均值与多空收益13 图表26：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）13 图表27：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）13 图表28：可转债择券因子多空净值14 图表29：可转债择券因子IC均值与多空净值14 图表30：国金证券大类因子分类14 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 中信行业指数跌多涨少。电力及公用事业、有色金属、煤炭指数上涨，其中电力及公用事业指数涨幅最大,周涨幅达1.99%。房地产、农林牧渔及非银行金融等27个行业指数下跌，其中房地产行业指数跌幅最大,周跌幅达-7.27%。 煤炭方面，从供给端来看，由于安全监管加强，特别是在山西省，重点监测煤炭企业产量同比有所下降，这导致了供给的实际减少。需求端来看，随着续建项目和新建项目的推进，建材用煤需求有所修复。从政策方面来看，地方政府专项债的增加以及相关建设项目的加速、国资委推动国有企业市值管理等，都增强了市场对煤炭行业未来发展的信心。这些因素结合，促成了本周煤炭行业的上涨。 电力及公用事业方面，从成本来看，广州港的印尼煤价格降至942.96元/吨，原材料价格 的下跌降低了电力产业的运营成本。政策方面，国家能源局4月2日发布的关于促进新型 储能并网和调度运用的政策，以及4月9日特许经营权期限延长至40年的规定，增加了市场对电力行业长期发展的信心。以上因素共同推动了本周电力及公用事业行业的上涨，反映了市场对行业基本面改善的积极预期。 本周有色金属市场保持了强势表现，首先是受到地缘政治紧张的影响，伊朗与以色列间的地缘政治紧张关系加剧，引发了对黄金等避险资产的需求增加。供给端主要受到冶炼厂4月的密集检修期影响，导致电解铜产量持续下降。铝市场在本周内也表现出消费回暖迹象，下游铝加工企业开工率显著回升。从宏观经济来看，通胀预期的上升在本周继续推动金属价格上涨，特别是铜，在本周突破了7.6万元/吨的高位。以上因素共同推动了本周有色金属市场的强劲表现。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中煤炭行业净流入资金最多，为17.25亿元。北向资金方面，流入资金集中在有色金属和电子，流出资金集中在食品饮料等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 2.0% 1.0% 0.72% 0.49% 0.63% 1.67% 0.86%1.10% 1.000 净0.990 值0.980 12,000两 市 0.0% 比 （0.970 10,000成 交 -1.0% -2.0% -3.0% -0.99% -1.28% -0.70% -0.21% -1.83% -1.81% -2.31% 初0.960 1 值 为0.950 ）0.940 0.930 额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 -4.0% -2.76% -2.58-%2.95% 04/0804/0904/1004/1104/12 全部A股日总成交额上证50 2024/3/222024/3/292024/4/32024/4/12 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 力色 炭铁行车 油通织贸 信械 础 费电信药 合 合 工 力媒材子 算 筑 防品 银 林地 及金 石运服零 化者 -金 制设 机 军饮行 牧产 公属 化输装售 工服 级融 造备 工料金 渔 用 务 行 及 融 事 业 新 业 等 能 权 源 来源：Wind，国金证券研究所 电有煤钢银 汽石交 纺商通机基消 家中医综综轻 电传建电计建 国食非农房 周度涨跌幅前10名 周度涨跌幅中间10名 周度涨跌幅后10名 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 40有色金属1.87% 30 轻工制造 纵轴：北向资金净流入（亿） 电子 商贸零售 综合 银行-0.56% 综合金融 20 10电力设备 0 汽车 农林牧 房地 石油 钢铁-0.55% -10 -20 -30 机械计算机 医药 基础化工 非银行金 国防军工 传媒 建筑 通信 食品饮料 煤炭1.79% 电力及公用事业1.99% 家电纺织服装 交通运输建材 -300-250-200-150-100-50消费者服务 横轴：总净流入（亿） 050 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 图表5：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面，3月的社零和固定资产投资数据会在周中公布；而美国方面，投资者可以关注各美联储官员的讲话。 星期一星期二星期三星期四星期五 加 加拿大央行公布利率决议 美美联储博斯蒂克讲话 3月CPI同比 0.1%(0.7%) 3月PPI同比 -2.8%(-2.7%) -7.5%(5.6%) 3月社融规模同比 8.7%(9.0%) 8.3%(8.7%) 中 中 3月出口金额同比 3月M1同比 1.1%(1.2%) 3月M2同比 4/084/094/104/114/12 星期六星期日 4/134/14 美美联储戴利讲话 美美联储公布3月货币政策会议纪要美联储威廉姆斯发表讲话 G20财长和央行行长会议 Q1GDP同比 国民经济运行情况新闻发布会 美联储公布经济状况褐皮书 美 中3月社会零售总额同比 中70个大中城市住宅销售价格月 度报告 美联储梅斯特讲话 （待定） 美联储博斯蒂克讲话 美 3月规模以上工业增加值同比统计局住宅销售价格报告 3月固定资产投资累计同比美 美联储戴利讲话 美联储鲍曼讲话 美联储威廉姆斯讲话 4/154/16 4/17 4/18 4/19 4/20 4/21 美联储副主席杰斐逊讲话 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融