量化观市：“靴子落地”，市场风格如何切换？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为4.3%、5.5%、6.7%和8.31%。 过去一周，全国人大常委会议召开结束，并且带来财政新增政策的利好，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，支持地方政府的化债工作。以及明确两项地产相关增量政策：1）支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出；2）财政部正在配合相关部门研究推动落地专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房的政策细则。可预见后续受到后续增量政策逐步落地的催化，顺周期行业有望相对占优。海外方面，特朗普宣布在美国总统选举中获胜。由于其对外加税的政策主张，在2025年特朗普实际就职之后我国出口产业链或会有所承压，但对于目前来说影响不大。对于未来一周，由于前期市场演绎政策预期的过程中，成长风格持续领涨。根据我们统计，中信成长风格指数目前PE历史区间分位数已经达到中高估值区间（73.1%分位点），并且相对其他风格指数相对高估。我们预期在阶段性的政策落地之后，市场风格或会迎来切换。而有增量政策预期的顺周期板块包括地产链、以及持续推进的促消费政策利好板块，包括家电和汽车等则是较好的配置方向。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放843亿元，到期14001亿元，整体通过公开市场操作净回笼13158亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.645%和1.8036%，较上周分别上升13.8BP和4.44BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.799%和1.864%，较上周分别下降1.9BP和1.5BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议继续围绕有政策预期的地产链、家电和汽车等板块进行配置。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：建筑、国防军工、汽车、商贸零售、非银行金融及综合。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为6.04%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益6.42%，超额收益为-0.37%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，11月份的权益建议配置比例为30%，维持与10月份相同的配置比例。拆分来看，模型对10月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2024年年初至今收益率为2.76%，同期Wind全A收益率为10.71%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年 线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表 现；2）在微盘择时模型中，在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场在政策预期推动下稳步上行，市场资金回流小市值板块进行主题投资，对基本面关注度不高，一致预期和成长因子表现不佳。另外由于市场风险偏好提升明显，对应使得技术和低波等量价因子表现承压。未来一周，随着政策预期的落地，我们预期市场会随着预期收敛而回归冷静，对应使得市场资金提升投资板块对于基本面的关注。所以我们建议后续加大对于一致预期因子的关注。另外随着市场风格的切换，我们预期量价类因子(技术和低波因子)的有效性也能有所提升。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。大模型输出的内容存在一定的随机性和准确性风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历4 1.3市场宏观环境概况5 1.4中期权益配置视角6 二、行业配置视角7 2.1行业配置策略观点7 2.2有效择时指标跟踪7 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控8 三、量化因子视角9 3.1选股因子9 3.2转债因子10 附录11 风险提示12 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：近期经济日历5 图表5：本周宏观数据概览5 图表6：各类利率走势(%)6 图表7：宏观择时模型最新观点（截至10月31日）6 图表8：宏观择时模型净值表现6 图表9：宏观择时模型超额收益表现6 图表10：行业轮动策略组合净值7 图表11：行业轮动策略分年度收益率7 图表12：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年11月8日）7 图表13：十年国债利率同比：-20.39%(截至11月8日)9 图表14：波动率拥挤度同比：-0.2045(截至11月8日)9 图表15：微盘股/茅指数相对净值年均线9 图表16：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)9 图表17：M1同比(%)9 图表18：大类因子的IC均值与多空收益10 图表19：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）10 图表20：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）10 图表21：可转债择券因子多空净值11 图表22：可转债择券因子IC均值与多空净值11 图表23：国金证券大类因子分类11 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000、中证500收益均上涨。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨幅分别为4.3%、5.5%、6.7%和8.31%。 本周中信行业指数全部上涨。计算机、国防军工等行业指数上涨靠前，其中计算机行业指数涨幅最大，周涨幅达14.89%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 10.0% 8.0% 8.31% 6.70% 1.130 净 29,000 24,000两 6.0% 4.0% 6.14% 0.98%3.09% 3.92% 5.50% 4.30% 值1.080 比 （ 初1.030 1 值为 市成19,000交 额 14,000（ 亿 2.0% 0.0% -2.0% 0.06% 0.37.90%1% 0.05% 0.38% -0.75% -1.18%-1.68% 0.980 ） 0.930 11/0111/0411/0511/0611/0711/08 9,000元 ） 4,000 -4.0% 2024/10/182024/10/252024/11/12024/11/8 全部A股日总成交额上证50 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 工金 售 造料工 服 级 渔装 备 融输 属化 公 融 务 行 及 用 业 新 事 等 能 业 权 源 计国非商电汽算防银贸子车机军行零 传轻机食媒工械品制饮 基消通医房建础费信药地筑化者产 中农纺电信林织力一牧服设 综交钢综建有合通铁合材色金运金 石家煤电银油电炭力行石及 来源：Wind，国金证券研究所 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注10月金融信贷和社零数据的公布；而美国方面，可关注10月CPI数据以及各美联储官员的发言。 图表4：近期经济日历 星期一星期二星期三星期四星期五 星期六 星期日 11/0411/0511/0611/07 11/08 11/09 11/10 10月CPI同比 0.3%（0.4%） 10月财新服务业PMI 52（50.3） 中 中 -2.9%（-2.8%） 第十二次会议 第十二次会议 第十二次会议 中 中 中 10月PPI同比 十四届全国人大常委会 十四届全国人大常委会 第十二次会议 中 十四届全国人大常委会 第十二次会议 十四届全国人大常委会 十四届全国人大常委会 过去一周 11/11 美10月ISM非制造业PMI56（54.9） 11/12 11/1311/14 美联储主席鲍威尔发表讲话 美 美联储公布利率决议 11/15 11/16 11/17 未来 一周 10月CPI同比 里奇蒙德联储主席巴尔金发表讲话 10月固定投资额同比 70个大中城市住宅销售价格月度报告国民经济运行情况新闻发布会 中 10月社会零售总额同比 10月工业增加值同比 美联储理事库格勒发表讲话 达拉斯联储主席洛根发表讲话 美 美 10月PPI同比 圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话 费城联储主席哈克发表讲话 里奇蒙德联储主席巴尔金发表讲话 美联储理事沃勒发表讲话美里奇蒙德联储主席巴尔金发 表讲话 10月M2同比 10月社融融资规模 中 10月M1同比 美美联储主席鲍威尔发表讲话纽约联储主席威廉姆斯发表讲话 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表5：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 过去一周，全国人大常委会议召开结束，并且带来财政新增政策的利好，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，支持地方政府的化债工作。以及明确两项地产相关增量政策：1）支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出；2）财政部正在配合相关部门研究推动落地专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房的政策细则。可预见后续受到后续增量政策逐步落地的催化，顺周期行业有望相对占优。海外方面，特朗普宣布在美国总统选举中获胜。由于其对外加税的政策主张，在2025年特朗普实际就职之后我国出口产业链或会有所承压，但对于目前来说影响不大。对于未来一周，由于前期市场演绎政策预期的过程中，成长风格持续领涨。根据我们统计，中信成长风格指数目前PE历史区间分位数已经达到中高估值区间（73.1%分位点），并且相对其他风格指数相对高估。我们预期在阶段性的政策落地之后，市场风格或会迎来切换。而有增量政策预期的顺周期板块包括地产链、以及持续推进的促消费政策利好板块，包括家电和汽车等则是较好的配置方向。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放843亿元，到期14001亿元，整体通过公开市场操作净回笼13158亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.645%和1.8036%，较上周分别上升13.8BP和4.44BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.799%和1.864%，较上周分别下降1.9BP和1.5BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议继续围绕有政策预期的地产链、家电和汽车等板块进行配置。 数据分类 指标名称 May/24 Jun/24 Jul/24 Aug/24 Sep-24 Oct-24 截至2024-11-8 中采制造业PMI 49.5 49.5 49.4 49.1 49.8 50.1 中采非制造业PMI 51.1 50.5 50.2 50.3 50.0 50.2 财新制造业PMI 51.7 51.8 49.8 50.4 49.3 50.3 财新服务业PMI54.0 51.2 52.1 51.6 50.3 52.0 工业增加值:当月同比 5.6 5.3 5.1 4.5 5.4 社会消费品零售总额:当月同比 3.7 2.0 2.7 2.1 3.2 工业企业:利润总额:累计同比 3.4 3.5 3.6 0.5 -3.5 出口金额