银行业周报：淡总量、重质效，克服信贷投放的“规模情结”

市场回顾：7/08-7/14，主要指数沪深300上涨1.20%，上证综指上涨0.72%，创业板指数上涨1.69%。7/08-7/14沪深两市主板A股日均成交额4,736.81亿元，较上周上升15.64%；7/08-7/14两融余额14,649.07亿元，较上周下降0.62%。 银行板块：7/08-7/14申万银行指数周涨0.83%。其中A股涨幅靠前的是：招商银行（+6.40%）、浦发银行（+6.00%）、成都银行（+4.71%）、兴业银行（+4.49%）、江苏银行（+4.41%）；A股跌幅靠前的是：苏农银行（-1.46%）、齐鲁银行（-1.07%）、苏州银行（-0.27%）。H股涨幅靠前的是：中原银行（+12.70%）、招商银行（+7.23%）、建设银行（+5.60%）、中国光大银行（+3.80%）、交通银行（+3.33%）；H股跌幅靠前的是：广州农商银行（-4.27%）、郑州银行（-4.00%）、甘肃银行（-3.12%）、东莞农商银行（-2.91%）、天津银行（-1.73%）。 市场跟踪：1）国债和地方债发行：7/08-7/14新发国债500.00亿，环比上周+99.30亿，净融资-551.60亿；7/08-7/14新发地方政府债1452.03亿，环比上周-329.80亿，净融资-45.95亿。2）同业存单：7/08-7/14银行净融资额-814.3亿，单周同业存单发行量5192.20亿。其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行31%/23%/36%/8%。3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率1.24%，转贴利率1.13%，分别较上周-7/-4bp。4）市场利率：10年期国债收益率2.26%，环比上周-1.5bps，余额宝7D收益率较上周下跌1.1bps至1.47%。 银行周观点：淡总量、重质效，克服信贷投放的“规模情结”。7月12日，央行公布6月社融信贷数据，6月新增社融3.3万亿元，同比少增9283亿元，社融存量同比增长8.1%，增速环比-0.3pct，主要是去年政府债高增形成社融高基数+今年信贷发展“重质轻量”。从社融细分项来看：1）6月社融主要由政府债支撑。6月政府债新增8487亿元，同比多增3116亿元，支撑直接融资同比多增2449亿元。一方面6月财政部发行50年期超长期特别国债，同时地方政府专项债发行自5月以来也有提速；2）信贷继续“重质轻量”，企业中长贷和居民短贷是主要少增项。6月社融口径人民币贷款新增2.2万亿元，同比少增1.05万亿元。其中居民和企业部门加杆杆意愿较弱，加上实体信贷“挤水分”，两部门信贷均同比少增。居民贷款同比少增3930亿元，其中短期贷款/中长期贷款分别同比少增2443/1428亿元；企业部门同比少增6503亿元，其中短期贷款/中长期贷款分别同比少增749亿元/6233亿元，票据融资则同比少减428亿元。3）表外融资方面，未贴现票据下降2047亿元，同比多减1356亿元，或受监管治理资金空转影响，新增未贴现票据下降。后续应理性看待社融信贷数据增速放缓的现象，对此央行多次强调要克服信贷投放的“规模情结”，一方面是存量货币信贷规模基数较大，存量M1、M2规模已经高达66万亿元、305万亿元，尽管6月同比增速为-5%、6.2%，但近十年复合增速达6.8%、9.7%。M2环比增速放缓并不意味经济走弱，有市场研究表明，2015年前，我国M1与工业增加值增速的同期相关系数接近50%，但2015年后降至15%；欧美发达国家历史上也有多个时期货币供应量与实体经济活动的变动方向不一致。二是新增贷款不能反映信贷对实体经济的支持全貌，盘活存量对金融支持实体经济的意义更大，将贷款从低效领域腾挪出来投向金融“五篇大文章”等重点领域和薄弱环节，能够提高资金使用效率，更好支持经济高质量发展；三是需要警惕资金空转、信贷资源浪费的问题，实体信贷需要“挤水分”，反映更加真实的信贷需求情况。 投资建议：我国经济运行中的积极因素逐渐显现，当前处于经济转型期，盘活存量、破旧立新仍需要时间沉淀。持续看好低利率时代的银行股投资：兼具分红确定性，又有中长期资金支撑，高股息投资策略进程未半。若要维持有吸引力的股息率水平（4%以上），银行整体估值或仍有23~54%的上行空间。当前银行板块估值在低位，且低估值背后银行板块面临的宏观和政策环境已经边际趋暖：包括不限于金融业增加值核算考核优化、地产相关提振政策加快出台、化债有序推进、央行货币执行报告强调“信贷均衡投放”、“防范高息揽储” 等，行业发展更趋理性。考虑业绩传导滞后性，2024年上市银行业绩仍有承压，但在宏观和政策环境趋暖下，行业经营正在回归“新稳态”，金融迈向高质量发展的同时竞争格局也在进一步优化。仍看好当前板块绝对收益。我们认为，当前估值已经充分蕴含市场对板块基本面的悲观预期，建议积极布局，投资风格上建议两条主线：1）高股息策略中途未半：关注稳健大行+高股息优质区域城商行，建议关注国有大行、江苏银行、成都银行、南京银行；2）长期优选商业模式，底部拥抱核心资产，建议关注常熟银行、招商银行、宁波银行、成都银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 图表1社融数据一览表 一、重要行业新闻 （一）银行业 央行：从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。 财联社：央行数据显示，中国6月末央行外汇占款22.19万亿元人民币。 央行：中国人民银行发布2024年上半年金融统计数据报告，上半年新增信贷13.27万亿元，金融对实体经济支持力度保持稳固。分部门看，住户贷款增加1.46万亿元，其中，短期贷款增加2764亿元，中长期贷款增加1.18万亿元；企（事）业单位贷款增加11万亿元，其中，短期贷款增加3.11万亿元，中长期贷款增加8.08万亿元，票据融资减少3440亿元；非银行业金融机构贷款增加3889亿元。 证券日报网：今年以来，已有多家银行陆续发布公告，对旗下的直销银行App进行整合或关停。受访人士表示，关停直销银行App的原因主要是获客优势不足、产品同质化严重以及存在与手机银行部分功能重叠等。而且，大多数直销银行作为母行下属部门存在，无法实现独立核算和开展新业务。此外，直销银行不仅获客存在困难，而且通过第三方平台合作获取的客户黏性及对银行品牌忠诚度较低，容易流失。 财联社：央行旗下中国金融时报称，人民银行正式公布了半年度的金融数据。这一数据也与今年以来金融数据整体趋势基本一致，总量增速放缓不改支持实体经济力度。 （二）国内宏观资讯 财联社：中国人寿和新华人寿共同设立的私募证券投资基金稳步建仓，已投入相当规模资金入市，并准备长期持有。两家头部险企均表示，长期看好我国宏观经济和资本市场发展前景，将按照市场化原则，持续投资公司治理良好、经营业绩稳健的优质上市公司，维护资本市场稳定健康发展。今年2月28日，两大保险巨头中国人寿和新华保险出资500亿元的鸿鹄志远（上海）私募投资基金有限公司成立，该私募投向A股和港股上市公司股票。 第一财经：央行数据显示，中国6月外汇储备32223.6亿美元，前值32320.4亿美元。中国6月末黄金储备报7280万盎司，与上个月持平。 金融界：证监会等六部门：坚决打击和遏制重点领域财务造假，严肃惩治欺诈发行股票债券行为。 证券时报网：近日，金融监管总局召开2024年两会重点建议提案座谈会。座谈会上，与会代表委员结合各自工作、生活和调研实际，在加强大数据时代金融消费者权益保护、防止电子商务平台“金融化”、解决生僻字姓名银行开户问题等方面提出有针对性的意见建议。 经济参考报：我国金融监管“长牙带刺”常态化路径日渐清晰。今年上半年，我国金融机构累计收到3000余张罚单，涉及金额超12亿元。其中，招银理财、信银理财、平安理财等银行理财公司接连收罚单。 经济参考报：国家统计局7月10日发布数据，全国居民消费价格指数（CPI）6月同比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点；环比下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。 1至6月平均CPI比上年同期上涨0.1%。 经济参考报：为维护市场稳定运行，经充分评估当前市场情况，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。 上海证券报：楼市新政落地之后，广州地区的首套房利率仍有进一步调降的趋势。记者走访部分银行机构获悉，广州个别银首套房利率最低可以做到3%。不过，大部分银行首套房利率依然维持在3.4%。购房客户对于房贷利率议价能力有所提升。 （三）国外宏观资讯 美国： 根据美国劳工部周四报告，美国6月CPI同比增长3.0%，市场预测为3.1%；美国6月CPI环比下降0.1%，市场预测为增长0.1%；美国6月核心CPI同比增长3.3%，环比增长0.1%，预测分别是3.4%和0.2%。数据显示，本次CPI良好表现主要受到汽油价格下降以及新车和二手车价格下跌影响，美国的CPI数据迎来了自2020年5月以来首次月度环比下跌。 另外，从年度同比范围来看，美国6月CPI增长速度是自2023年6月以来最缓慢的，甚至创下了2021年初以来的最低年增长率。 欧洲： 央视新闻报道，当地时间7月13日，乌克兰经济部宣布，在乌克兰与捷克举行的经济、工业和科技合作委员会第十次会议上，双方在能源、贸易等领域达成多项合作协议，捷克将帮助乌克兰政府恢复因遭袭击受损的能源设施。 法国经济和财政部部长勒梅尔日前宣布，在年初宣布的200亿欧元预算削减基础上，将法国政府2024年预算支出再削减50亿欧元，以争取实现预算赤字达标。法国政府此前计划，预算赤字占国内生产总值（GDP）的比重在2024年降至5.1%，到2027年降至欧盟《稳定与增长公约》规定的3%以内。2023年法国预算赤字占GDP的比重高达5.5%。 二、上市银行重要公告 【工商银行】中国工商银行股份有限公司2024年无固定期限资本债券（第一期）已于近日在全国银行间债券市场发行完毕。本期债券于2024年7月10日簿记建档，并于2024年7月12日完成发行。本期债券发行规模为人民币500亿元，前5年票面利率为2.35%，每5年调整一次，在第5年及之后的每个付息日附发行人有条件赎回权。 【招商银行】招商银行股份有限公司（简称本公司）悉尼分行在50亿美元中期票据计划下已发行于2027年到期的4亿美元浮息票据。 【中国光大银行】中国光大银行股份有限公司执行董事、副行长曲亮先生因工作调整，于2024年7月8日向本行董事会提交辞呈，辞去本行副行长职务，曲亮先生将作为本行非执行董事继续履职。 【中信银行】中信银行股份有限公司获准发行金融债券，2024年金融债券新增余额不超过800亿元，年末金融债券余额不超过3,600亿元。本行此次发行的2024年金融债券（第一期）已于2024年7月10日簿记建档，并于2024年7月12日在全国银行间债券市场发行完毕。本期债券发行规模为人民币400亿元，品种为3年期固定利率债券，票面利率为2.10%。本期债券募集资金将用于优化中长期资产负债匹配结构、增加稳定中长期负债来源并支持中长期资产业务的开展。 【齐鲁银行】重庆华宇集团有限公司持有齐鲁银行股份有限公司258,137,042股，占公司总股本比例为5.34%。本次解除质押及再质押股份为31,890,000股，业务办理后，重庆华宇累计质押公司股份235,137,042股，占其持有公司股份数量的91.09%；重庆华宇集团有限公司持有齐鲁银行股份有限公司258,137,042股，占