快评号外：金融数据点评（2024年6月）-淡总量 重质效

淡总量重质效 ——金融数据点评（2024年6月） 6月我国新增社融3.3万亿（市场预期3.22万亿），同比少增9,283亿；新增人民币贷款2.13万亿（市场预期2.13万亿），同比少增9,200亿；M2同比增长6.2%（市场预期6.7%），M1同比缩减5.0%。 一、信贷：总量目标继续淡化 新增信贷继续弱于季节性，但经过前两个月的大幅调整，金融供给优化对金融总量的影响有所减弱。6月新增人民币贷款2.13万亿，低于过去五年同期均值约1,600亿，降幅（7%）较上月（35%）明显缩窄；但其中， 投向实体经济的人民币贷款为2.2万亿，低于过往5年同期约2,420亿，降幅（10%）仍高于整体贷款。 企业端，信贷季末冲量现象明显缓解，票据平稳放量显示信贷数据已基本反映真实需求。一方面，去年金融机构“以量补价”下6月信贷超预 期增长，推升基数，导致今年同比大幅少增。6月非金融企业贷款新增1.63 万亿，同比少增6,503亿。其中，中长贷当月新增9,700亿，同比少增6,233 亿；短贷新增6,700亿，同比少增749亿。另一方面，信贷需求修复较缓拉动票据贴现，但票据放量有限叠加利率平稳，显示信贷和票据的跷跷板效应也有所减弱。6月票据净融资减少393亿，同比少减428亿，较上月大幅缩窄（5月同比多增3,152亿）；国股行半年直贴利率中枢为1.45%，环比上升3bp。 居民端，尽管地产517新政效果有所显现，但存量和新增按揭贷款利差扩大，提前还贷压力仍存。6月居民贷款增加5,709亿，同比仍少增3,930亿。在新政显效叠加基数效应下，6月大中城市商品房销售面积同比增速 为-20%，较5月收窄18pct。但受提前还款影响，中长贷增加3,202亿，同比少增1,428亿。此外，短贷增加2,471亿，同比少增2,443亿。 二、社融：政府融资形成支撑 6月社融新增3.3万亿，存量增速下行0.3pct至8.1%。结构上看，受去年高基数影响，投向实体经济的人民币贷款是拖累社融的主要因素；而财政融资节奏仍然较快，政府债融资构成支撑社融的主要力量，6月增加8,487亿，同比多增3,116亿。 三、货币：M2下行幅度再度扩张 6月M2同比增速继续下行0.8pct至6.2%，下行幅度再次扩大。企业端，主要受贷款派生放缓和规范手工补息的影响，6月企业存款增加1.0 万亿，同比大幅少增1.1万亿。居民端，存款利率下行环境下，居民对稳健低波型金融产品配置热情仍较高，反映在今年半年末的理财回表现象弱于往年同期，导致6月居民存款增加2.1万亿，同比少增5,336亿。政府 端，由于财政发债较快、支出相对缓慢，6月财政存款减少8,193亿，同 比少减2,303亿。 受财政支出偏慢、企业融资放缓同时增配理财的影响，6月M1同比增速-5.0%，环比下降0.8pct，再创历史新低。6月19日，潘功胜行长在陆家嘴论坛上明确指出，“我国M1统计口径是在30年前确立的，随着金融服务便利化、金融市场和移动支付等金融创新迅速发展，符合货币供应量特别是M1统计定义的金融产品范畴发生了重大演变，需要考虑对货币供应量的统计口径进行动态完善”。为更好反映货币供应的真实情况，未来M1统计或包含居民活期存款、货基与现金类理财产品，以及第三方支付机构的备付金等其他可用于直接支付的金融工具。 四、债市影响：持续震荡 6月以来，资金面维持合理充裕状态叠加A股持续震荡，资金持续流入债券市场，配置需求推动长期收益率下行。其中30Y国债收益率收于2.43%，较5月下行12bp；10Y国债收益率收于2.21%，较5月下行8bp； 10年期国开债收益率收于2.29%，较5月下行10bp。7月1日，央行发布公告决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，债券市场收益率应声上行，其中10Y国债收益率上行4bp至2.27%，30Y国债收益率上行5bp至2.48%。7月8日，央行发布公告称视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，此次开展临时正、逆回购操作被视为重构“利率走廊”的信号，重启已暂停多年的正回购交易被视为利率下限的调节工具，债券市场再度回调，其中短端3Y及5Y国债调整幅度3-5bp，当日分别成交于1.84%与2.02%。金融数据公布后，市场反馈与预期较为一致，利率债关键期限利率方面，3Y、5Y、7Y及10Y国债分别达到1.80%、1.98%、2.12%及2.27%，超长方面，30Y与50Y国债分别达到2.47%和2.51%；3Y、 5Y、7Y及10Y国开债分别达到1.96%、2.07%、2.20%及2.33%。 五、前瞻：社融和M2增速有望回升 总体上看，尽管金融数据仍然小幅下行，但是，首先它反映的是“淡总量”目标下的同比变化，尤其是去年同期季末冲量推高基数的影响；其次，在“重质效”要求下，总量变化也不能准确体现实体经济的真实需求。一方面，政策更注重引导盘活存量，贷款通过腾挪，更多投向金融“五篇大文章”等重点领域和薄弱环节；另一方面，随着房地产行业深度调整，高技术制造业、轻资产服务业对经济增长的贡献度不断提升，但对信贷资源的依赖度并不高。前瞻地看，考虑到下半年宏观政策或相机加力，叠加高基数影响消退，未来社融和M2增速将逐步回升。 （作者：谭卓张巧栩牛梦琦郑筝） 附录 图1：6月信贷新增2.13万亿，同比大幅少增9,200亿图2：企业和居民贷款均有所拖累 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：中长期贷款同比大幅减少构成主要拖累项 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：6月新增社融3.3万亿，总体弱于季节性 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：受企业融资放缓、增配理财影响，M1再创新低 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：M2增速再度回落至6.2%，广义流动性缺口扩大 资料来源：Macrobond、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院