银行业动态点评：重“质”轻“量”，盘活存量信贷

事件：11月27日，央行发布《2023年第三季度中国货币政策执行报告》。 新发放贷款加权平均利率继续下行。9月新发放贷款加权平均利率较6月下降5bp至4.14%，其中企业贷款与个人按揭贷款利率均下行且降幅扩大。1）对公端：新发放对公贷款利率环比二季度下行13bp至3.82%，既有LPR下调的因素，也有信贷需求走弱，银行对实体经济进行让利的因素；2）零售端：新发放房贷利率环比二季度下降9bp至4.02%，降幅扩大。在各地出台相关房贷优惠政策之后，房市销售仍较低迷。在量上，三季度新房销售延续疲弱，1-9月商品房销售面积同比下降7.5%；在价上，首套住房贷款利率下限的动态调整机制仍有延续影响，截至9月末有95个城市下调首套房贷利率下限，24个城市取消下限。 盘活存量资金，优化信贷结构。在专栏二中，央行解释了如何盘活存量资金，提高使用效率。其中主要强调两点：1）存量到期信贷重新配置，从城投地产转向“专精特新”等重点领域。每年存量到期贷款规模较大，估算2022年1年内自然到期的人民币贷款占比35.8%，约76.7万亿，高于2022年全年净增人民币贷款21.3万亿，这部分的信贷资源可以进行重新配置。若贷款投向能从相对低效的城投地产转向较为高效的科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域，既加大实体经济支持力度，也提升了信贷质量；2）降低对新增贷款的关注度。央行强调“要避免对单月信贷增量等高频数据的过度解读”，“信贷增速要适配经济增长逐步提质换挡”，意味着信贷增速可能放缓，未来可能主要是政府债支撑社融增长。 把握好利率内外均衡。三季度贷款利率继续创新低，而存款利率表现仍较刚性，金融机构息差收窄压力较大。央行强调要保持利率内外均衡，1）贷款端：央行表示要“提升市场基准利率的公信力”，“规范贷款利率定价秩序”。 由于贷款利率是在LPR的基础上进行加减点，若LPR报价行为争取更多优质客户而定价过低，将会扰乱贷款定价秩序；2）负债端：央行表示要“发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，稳定银行负债成本”，在美元加息和存款定期化的趋势下，存款成本仍较刚性，存款利率仍有下调空间。 投资建议：三季度货政执行报告对中央金融工作会议相关内容进行诠释，主要强调“重结构，轻增量”，从对贷款增量、增速的追求转向存量贷款结构 国家统计局 优化、信贷质量提升的目标，在量价上寻求均衡，并强调加大对民营经济的支持力度。从银行的角度来看：1）做好资负两端利率均衡，息差压力缓解； 2）贷款投向新旧切换，未来贷款总体增速将放缓。目前银行板块估值仅0.51x23PB，处于历史低位，我们看好2023年银行的绝对收益，推荐营收优于同业，资产质量较优，受益于区域经济活跃的银行，如宁波银行、常熟银行、杭州银行、长沙银行、邮储银行。 风险提示：经济超预期下滑、金融让利持续、大额不良暴露、LPR继续降息。 图表1：9月新发放贷款加权平均利率较6月下降5bp至4.14% 图表2：9月新发放一般贷款LPR减点占比较8月上升1.61pct