预计带电品类下滑导致2季度收入下调，但利润有望增双位数

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元28.63 目标价 美元40.00 潜在涨幅 +39.7% 2024年7月13日 京东(JDUS) 预计带电品类下滑导致2季度收入下调，但利润有望增双位数 2季度预览：我们预计2024年2季度总收入同比增1%至2914亿元（人民币，下同），低于彭博一致预期的3060亿元，增速较此前下调约5个百分点。预计调整后净利润同比增15%至98亿元，较我们此前预期上调13%。预计毛利率受品类结构变化、采购成本降低以及空调补贴减少推动同比改善。考虑空调换机周期较长，较大部分需求已在去年得到释放，因此公司 个股评级 买入 1年股价表现 今年对于空调补贴更为节制。预计调整后净利润率同比改善40个基点至JDUSMSCI中国指数 3.4%。 分品类：预计带电品类收入同比降5%，主因空调去年高基数影响而下降、电脑行业景气度持续较低，和通讯器材保持增长。空调占带电品类比例约为10%（占家电品类约30%），我们估计空调2季度收入出现双位数下降。预计日百品类收入同比增9%，其中商超继续保持双位数增长，部分被家居家装等品类承压所抵消。预计2季度GMV同比低个位数增长，618实现正增长，GMV增长略高于零售收入增长。我们预计3季度回归正常可比基数，收入增速较2季度将有所恢复。 运营数据：通过生态建设和低价策略，京东零售用户体验NPS继续提升，2季度活跃购买用户数以及购买频次均保持双位数增长，部分被客单价下降（品类变化及低价策略）所抵消。618期间日活购买用户数亦保持双位数增长。公司将持续投入低价心智建设，全年收入增长预期保持不变，2季度补贴收缩推动利润预期上调，但不排除下半年在保证ROI的情况下增加投入，从而拉动收入增长。 估值：我们基于带电品类的影响，下调2024年收入预期约2%，微调净利润，预计2024年公司调整后净利润同比增10%，维持40美元/155港元目标价，基于2024年13倍京东零售市盈率不变。我们维持此前观点，认为京东目前估值位于底部，利润有望健康增长、股东回馈持续，以及全站推 等新广告产品将逐渐起量带来利好，维持买入评级。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 1,046,236 1,084,662 1,139,059 1,204,597 1,274,009 同比增长(%) 9.9 3.7 5.0 5.8 5.8 净利润(百万人民币) 28,220 35,200 38,601 42,835 47,198 每股盈利(人民币) 17.73 22.24 24.56 26.57 28.57 同比增长(%) 64.9 25.4 10.4 8.2 7.5 前EPS预测值(人民币) 24.43 26.23 28.26 调整幅度(%) 0.5 1.3 1.1 市盈率(倍) 11.7 9.4 8.5 7.8 7.3 每股账面净值(人民币) 134.28 146.47 168.07 183.90 199.67 市账率(倍) 1.55 1.42 1.24 1.13 1.04 股息率(%) 3.9 2.0 1.1 1.2 1.2 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 7/2311/233/247/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)41.31 52周低位(美元)21.44 市值(百万美元)39,183.02 日均成交量(百万)22.58 年初至今变化(%)(0.90) 200天平均价(美元)26.99 资料来源:FactSet 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024年2季度业绩预测调整 年结12月31日人民币，百万元 2Q23 1Q24 2Q24E 原预测 变动（%) 环比(%) 同比(%) 2024E 2025E 2026E 收入产品销售收入 233,855 208,508 234,528 246,591 (5) 12 0 910,547 956,075 1,003,878 带电品类 152,131 123,212 145,285 156,695 (7) 18 -5 548,380 575,799 604,589 非带电品类 81,724 85,296 89,243 89,896 (1) 5 9 362,167 380,275 399,289 服务收入 54,076 51,541 56,840 59,959 (5) 10 5 228,512 248,522 270,131 广告佣金收入 22,509 19,289 23,041 24,633 (6) 19 2 89,941 98,459 107,525 物流及其他收入 31,567 32,252 33,799 35,326 (4) 5 7 138,570 150,063 162,606 总收入 287,931 260,049 291,368 306,550 (5) 12 1 1,139,059 1,204,597 1,274,009 彭博一致预期 306,107 1,162,845 1,237,330 1,313,024 收入成本 (246,498) (220,279) (247,312) (261,622) (5) 12 0 (965,306) (1,016,060) (1,070,922) 毛利润 41,433 39,770 44,056 44,929 (2) 11 6 173,753 188,537 203,087 毛利率（%） 14.4 15.3 15.1 14.7 15.3 15.7 15.9 运营费用 (33,163) (32,070) (34,614) (36,874) (6) 8 4 (137,468) (146,668) (156,573) 履约费用 (16,679) (16,806) (17,217) (18,770) (8) 2 3 (69,735) (75,132) (81,079) 营销费用 (11,063) (9,254) (11,405) (11,786) (3) 23 3 (42,773) (45,428) (48,101) 研发投入 (4,072) (4,034) (4,033) (4,259) (5) 0 -1 (16,744) (17,686) (18,649) 一般行政开支 (2,358) (1,976) (1,959) (2,059) (5) -1 -17 (8,215) (8,422) (8,744) 运营利润 8,270 7,700 9,442 8,055 17 23 14 36,285 41,869 46,514 调整后运营利润 8,676 8,879 11,100 9,794 13 25 28 42,374 48,478 53,484 调整后EBITDA 10,403 10,787 13,087 11,855 10 21 26 50,539 57,215 62,839 调整后净利润 8,557 8,899 9,838 8,739 13 11 15 38,601 42,835 47,198 调整后运营利润率（%） 3.0 3.4 3.8 3.2 3.7 4.0 4.2 调整后EBITDA利润率（%） 3.6 4.1 4.5 3.9 4.4 4.7 4.9 调整后净利润率（%） 3.0 3.4 3.4 2.9 3.4 3.6 3.7 调整后每股收益（人民币） 5.39 5.65 6.26 5.56 13 11 16 24.56 26.57 28.57 彭博一致预期 5.48 21.85 24.29 26.62 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表2:京东（JDUS）目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 100.67 132.00 31.1% 2024年05月17日 广告 9899HK 云音乐 买入 95.95 120.00 25.1% 2024年06月04日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 17.62 17.00 -3.5% 2024年05月24日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 4.08 6.70 64.2% 2024年05月17日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 14.98 17.00 13.5% 2024年05月14日 文娱内容 1024HK 快手 买入 47.70 75.00 57.2% 2024年01月23日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.68 5.90 -11.7% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 33.96 33.00 -2.8% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 25.95 29.00 11.8% 2024年02月21日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 139.24 213.00 53.0% 2024年05月23日 电商 JDUS 京东 买入 28.63 40.00 39.7% 2024年05月17日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 78.52 111.00 41.4% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 11.82 13.40 13.4% 2024年06月26日 电商 DAOUS 有道 买入 3.67 5.00 36.2% 2024年05月24日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 61.95 89.00 43.7% 2024年04月25日 教育 GOTUUS 高途 买入 5.39 9.10 68.8% 2024年02月28日 教育 TALUS 好未来教育 买入 10.68 15.50 45.1% 2024年01月26日 教育 NTESUS 网易 买入 91.82 117.00 27.4% 2024年05月24日 游戏 3888HK 金山软件 买入 22.45 30.00 33.6% 2024年05月22日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 384.80 457.00 18.8% 2024年05月16日 游戏 777HK 网龙网络 买入 12.18 15.00 23.2% 2024年03月28日 游戏 3690HK 美团 买入 116.10 129.00 11.1% 2024年06月07日 本地生活 9690HK 途虎 买入 20.05 26.00 29.7% 2024年03月18日 本地生活 9699HK 顺丰同城 买入 11.50 11.30 -1.7% 2024年03月27日 物流 2618HK 京东物流 中性 8.48 9.80 15.6% 2024年07月12日 物流 DADAUS 达达集团 中性 1.55 1.90 22.6% 2024年05月16日 物流 9878HK 汇通达网络 中性 22.30 30.00 34.5% 2024年03月28日 商户服务 9923HK 移卡 中性 10.46 14.00 33.8% 2024年03月27日 商户服务