环保行业跟踪周报：瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，从红利进入价格市场化阶段寻找alpha

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，从红利进入价格市场化阶段寻找alpha 增持（维持） 投资要点 重点推荐：光大环境，兴蓉环境，洪城环境，美埃科技，九丰能源，昆仑能源，景津装备，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份， 瀚蓝环境，宇通重工，赛恩斯，路德环境，盛剑环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。 建议关注：军信股份，永兴股份，三峰环境，旺能环境，新天然气，重庆水务， 鹏鹞环保，再升科技，卓越新能。 从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha。价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展 上。1）固废：建议关注【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司 中领先。合作苏伊士合作出海，逐鹿海外广阔空间！在行业中现金流最先转正，2023年分红34%有提升空间，对应2024年PE12倍。2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股，PB1.1倍，比同行折价40%，现金 充沛，横比显著低估：2023年公司速动比率1.62，显著高于行业龙头均值 （0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提5.3pct至14.3%。真实PB/ROE显著低估。（估值日期：2024/7/5） 瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，增厚盈利&可持续现金流，协同增效空间广阔。公 司拟联合广东恒健和南海控股私有化粤丰环保，估值119亿港币，粤丰23年 归母净利润10.01亿。持有92.77%股份。（1）债务置换可节约2亿港元财务费用、真实并购估值PE10倍；（2）扩大规模：并购后在手超9万吨/日、A股第一行业前三；（3）增厚盈利：假设持股50%+、并购增厚业绩28%+；（4）增厚现金流：我们测算并购后可持续自由现金流大增167%至16亿。 环保3.0高质量发展时代：1）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的 运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！电力：重点推荐【长江电力】【中国核电】，建议关注【中国广核】。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】【瀚蓝环境】，建议关注在广州地区开展供水业务的【粤海投资】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】【永兴股份】；携手苏伊士设备出海加速【三峰环境】。燃气：重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九丰能源】。2）双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等机遇。3）细分成长龙头。技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在手 2GW开启验证。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+TOPCon电池片投产&硅片一体化布局+固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、核心项目运营业绩逐步提升【高能环境】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴 行业加速成长，带动细分龙头，半导体过滤设备+耗材【美埃科技】，电子特气 【金宏气体】。 行业跟踪：1）环卫装备:24M1-5新能源渗透率同比+2.47pct至8.70%，盈峰市占率第一。2024M1-4环卫车合计销量31118辆（同比-6%）。其中新能源销售2706辆（同比+31%），其中盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为26%/22%/9%，位列前三。2）生物柴油：生柴价格小幅回升，当期价差拉大。2024/6/28-2024/7/4生物柴油均价7350元/吨(周环比+1.4%)，地沟油均价5457 元/吨(周环比+1.1%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为214元/吨（周环比 +18.2%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数下降，盈利小幅上升。2024/7/1-2024/7/5，三元黑粉折扣系数略降，锂/钴/镍系数分别为74%/74%/74%。截至2024/7/5，碳酸锂9.07万（周环比-0.9%），金属钴20.2万（-3.8%），金属镍13.67万（+0.7%）。根据模型测算单吨废三元毛利-1.27万（+0.017万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/6/30-7/6氙气周均价3.65万元/m³（周环比-0.39%），氪气周均价350元/m³（周环比-1.61%）；氖气周均价 130元/m³（周环比-0.54%），氦气周均价696元/瓶（周环比-0.33%）。 最新研究：价格改革系列深度八：固废：建造高峰已过，资本开支下降，自由现金流转正。价格改革系列深度七：燃气：成本回落+顺价推进，促空间提估值。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2024年07月10日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理谷玥 执业证书：S0600122090068 guy@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% -27% -30% 2023/7/102023/11/82024/3/82024/7/7 相关研究 《从红利进入价格市场化阶段寻找alpha，国家绿证核发交易系统启用加速绿证全覆盖》 2024-07-01 《财政部下达2024年可再生能源电价附加补助地方资金预算，关注瀚蓝发债后资金使用&军信置入优质资产》 2024-06-25 1/33 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha4 1.2.瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，增厚盈利&可持续现金流，协同增效空间广阔4 1.3.燃气&水务价格改革推进，促成长+提估值逻辑兑现中5 1.4.重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代6 1.5.环卫装备：2024M1-5环卫新能源销量同增31.17%，渗透率同比提升2.47pct至8.70%71.6.生物柴油：生柴价格小幅回升，当期价差拉大9 1.7.锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数下降，盈利小幅上升10 1.8.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行11 2.行情回顾12 2.1.板块表现12 2.2.股票表现13 3.最新研究14 3.1.中国水务（FY2024年报点评）：直饮水运营性收入高增73%，水价调整节奏有望加速 ...........................................................................................................................................................14 3.2.价格改革系列深度八：固废：资本开支下降，C端付费理顺+超额收益，重估空间开启！15 3.3.新能源消纳政策再加码，关注绿电反转与新能源消纳价值体现16 3.4.明确2024-2025年节能降碳行动方案，双碳决心不改，关注能源端和工业端变量17 3.5.九丰能源：三年分红大幅提升，股权激励锁定成长18 3.6.价格改革系列深度七：燃气：成本回落+顺价推进，促空间提估值19 3.7.价格改革系列深度六：水务：稳健增长+高分红，价格改革驱动长期成长&价值重估！ ...........................................................................................................................................................20 3.8.昆仑能源：中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞21 4.行业新闻22 4.1.生态环境部发布《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案 （征求意见稿）》22 4.2.生态环境部发布《关于加强重点行业建设项目环境影响评价中甲烷管控的通知（征求意见稿）》22 4.3.生态环境部等15部门联合印发《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》23 4.4.生态环境部印发《区域生态系统稳定性评价技术指南》征求意见23 4.5.国家能源局综合司发布公开征求2024年能源领域拟立项行业标准制修订计划及外文版翻译计划项目意见的通知23 4.6.河南省工业和信息化厅发布《零碳工厂评价规范》（征求意见稿）24 4.7.生态环境部发布《关于高质量推进实施燃煤锅炉超低排放的意见（征求意见稿）》24 4.8.《江西省推动工业设备更新和技术改造实施方案》发布24 4.9.重庆市印发《2024年蓝天保卫执法行动方案》24 4.10.天津市发布强制性地标《加油站大气污染物排放标准宁夏自治区发展改革委农业农村厅印发宁夏回族自治区“千乡万村驭风行动”总体方案25 5.公司公告25 6.大事提醒28 7.往期研究28 2/33 东吴证券研究所 7.1.往期研究：公司深度28 7.2.往期研究：行业专题30 8.风险提示32 图表目录 图1：弹性标的梳理（2024/7/5）7 图2：环卫车销量与增速（单位：辆）8 图3：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）8 图4：环卫新能源渗透率8 图5：2024M1-5环卫装备销售市占率9 图6：2024M1-5新能源环卫装备销售市占率9 图7：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）9 图8：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）9 图9：锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/7/1~2024/7/5）10 图10：锂电循环项目单位毛利情况跟踪11 图11：2023年以来氪氖氦氙周均价12 图12：2024/7/1-7/5各行业指数涨跌幅比较12 图13：2024/7/1-2024/7/5环保行业涨幅前十标的13 图14：2024/7/1-2024/7/5环保行业跌幅前十标的13 表1：公司公告25 表2：大事提醒28 3/33 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha 我们认为板块的核心驱动要素从【红利逻辑】进入了【价格市场化】阶段。而价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。【价格市场化】更重要的意义是：【鼓励alpha】。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。公用环保的市场化改革刚刚拉开序幕，我们建议关注固废、燃气领域里两家公司的alpha逻辑： 1）固废：建议关注【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。中法合作跟苏伊士合作出海，逐鹿海外广阔空间！公司在行业中现金流最先转正，2023年分红34%有提升空间，对应2024年PE12倍。 2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股，PB1.1倍，比同行折价40%，现金充沛，横比显著低估（估值日期：2024/7/5）。2023年公司速动比率1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提5.3pct至14.3%。真实PB/ROE显著低估。（估值日期：2024/7/5） 1.2.瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，增厚盈利&可持续现金流，协同增效空间广阔 事件：公司公告拟联合广东恒健和南海控股私有化粤丰环保，估值119亿港币，交易完成后，三者合计将持有粤丰环保约92.77%股份。 债务置换可节约财务费用2亿港元，真实并购估值PE10倍。2023年粤丰环保归母净利润10.01亿港元（按历史汇率对应9.07亿元人民币），本次交易