铁矿石半年报：供强需弱，关注政策扰动

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货铁矿石半年报 供强需弱，关注政策扰动 20240630 作者：黄忠夏 0769-22119245 从业资格号：F0285615交易咨询号：Z0010771 研究助理：曾可 0769-22116880 从业资格号：F03118676 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 半年度观点及策略 半年度观点 供应：一季度，虽然澳洲主流矿山受天气以及事故的影响表现不佳，但巴西淡水河谷在产能恢复下发运偏多，1-3月VALE发运总量为6103万吨，同比增长15%。澳洲两大矿山BHP和FMG在二季度属于财年末有冲量，发运和到港在6月底来到高位。上半年，非主流矿山贡献了69%的全球发运增量。2024年1-5月，我国铁矿进口总量为51402万吨，同比增长约7%，尽管受价格变动和工作天数等因素影响，6月进口量可能环比下降，但部分矿山在财年末有发运冲量的情况，发运和到港仍保持在高位，下半年供给端预计仍有明显增量，增量主要来自于印度等非主流国家。 需求：一季度，表需偏弱下，钢材累库压力显现，并持续压制铁水复产，负反馈逻辑引领盘面，整个黑色弥漫着悲观情绪。4月初-5月中，在钢厂复产逻辑以及宏观政策刺激的推动下，自4月起，铁水产量大幅增长，考虑到终端已经进入淡季，铁水继续复产的空间也趋于有限，三季度需求预期转弱，此外，近期市场上对于粗钢产量调控的传闻依然不断，盘面尚未进行交易，但若在三四季度逐渐加大执行力度，将会从需求端对远月合约产生压制。当前政策处于空窗期，暂无新利好，后续关注7月三中全会前市场地产政策预期变化以及粗钢产量调控的实际影响。 库存：2024年上半年港口铁矿库存大趋势上不断走高，年后铁矿石库存拐点迟迟未现，库存高位累库压力贯穿前两个季度。上周全国45个港口进口铁矿库存为14926.32万吨，周环比增43.05万吨，同比增加超过17%，较年初增长2681.57，上半年港口库存一直未能有效去库。考虑到宽松的供给以及下滑的需求，铁矿高库存又为价格增添一份压力。 观点：2024年下半年铁矿供给端预计仍有明显增量，供给较为宽松，不太乐观的总体需求会压制铁矿价格的向上空间，基本面支撑弱化。我们认为下半年铁矿石的现实是偏弱势的。《降碳方案》主要在粗钢产量调控、废钢利用以及能耗控制等方面对价格产生影响，短期来看，粗钢调控政策的影响可能不明显，主要原因在于上半年需求弱势下粗钢产量已经同比下降，压减压力不大。因此若粗钢产量持续回升，粗钢调控压力可能集中在四季度，对原料端形成利空。后续关注国内地产政策预期变化以及粗钢产量调控的实际影响。 策略：区间操作为主，下半年铁矿石主力合约参考运行区间【700，900】元/吨。 产业链结构 产业链结构 期现市场 图：大商所铁矿石09合约（元/吨）图：大商所铁矿石01合约（元/吨） 1400 i2109i2209i2309i2409 1400 i2101i2201i2301i2401i2501 12001200 10001000 800800 600600 400400 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2020年 2021年 2022年 图：铁矿石9-1价差（元/吨）图：SGX当月掉期-大商所主力合约（元/吨） 180 150 120 90 60 30 0 i2009-i2101i2109-i2201i2209-i2301i2309-i2401i2409-i2501 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2023年2024年 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 图：PB粉-超特粉（元/湿吨）图：卡粉-PB粉（元/湿吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 图：本钢精粉-PB粉（元/湿吨）图：本钢精粉-卡粉（元/湿吨） 2021年 2022年 2023年 2024年 2021年 2022年 2023年 2024年 600400 400200 2000 0-200 -200-400 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 图：PB粉09基差（元/吨）图：卡拉加斯粉09基差（元/吨） i2109 i2209 i2309 i2409 500 400 300 200 100 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 图：超特粉09基差（元/吨）图：金布巴粉09基差（元/吨） i2109 i2209 i2309 i2409 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 i2109 i2209 i2309 i2409 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 500500 400400 300300 200200 100100 00 -100 -100 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 库存端 图：45港澳洲矿库存（万吨）图：45港巴西矿库存（万吨） 8000 2020年2021年2022年2023年2024年 6000 2020年2021年2022年2023年2024年 7500 5500 7000 5000 6500 4500 6000 4000 5500 3500 5000 3000 4500 2500 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 港口库存分国别来看，截至2024年6月28日，澳矿库存6831.37万吨，周环比增103.18万吨，较年初增长1473.24万吨；巴西矿库存4865.1万吨，周环比降86.85万吨，较年初增长130.06万吨。港口库存的增量主要来源于澳矿，结构进一步分化。 图：45港铁矿石库存（万吨）图：45港贸易矿库存（万吨） 16500 2020年2021年2022年2023年2024年 10000 2020年2021年2022年2023年2024年 15500 9000 14500 8000 13500 12500 7000 6000 11500 10500 5000 9500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据MYSTEEL调研统计，截至2024年6月28日，本轮全国45个港口进口铁矿库存为14926.32万吨，周环比增43.05万吨，同比增加超过17%。由于前周铁矿到港量增加，而疏港量回落，港口库存止降转增。2024年上半年港口铁矿库存大趋势上不断走高，较年初增长2681.57，去库拐点迟迟未现，库存高位累库压力贯穿前两个季度。 2020年 2021年 2022年 2023年 图：45港铁精粉库存（万吨）图：45港球团库存（万吨） 1800 1600 1400 1200 1000 1200 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1000 800 600 2024年 800 400 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 1 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 图：45港粗粉库存（万吨）图：45港块矿库存（万吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 140003000 120002500 100002000 80001500 6000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 图：45港压港船只（条）图：45港压港天数（天） 230 2020年2021年2022年2023年2024年 140 2020年2021年2022年2023年2024年 210 190 170 150 130 110 90 70 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 图：247家钢厂进口矿库存（万吨）图：钢厂铁矿库存可用天数（天） 13000 452022年2023年2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 40 12000 35 11000 30 1000025 20 9000 15 8000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 全国钢厂进口铁矿库存和日耗同步下降，钢厂进口铁矿库存9140.13万吨，周环比降74万吨，小样本钢厂进口矿平均库存可用天数减少1天至19天。 供应端 图：澳大利亚19港发运（万吨）图：巴西19港发运（元/吨） 2400 2200 2000 1000 2021年 2022年 2023年 2024年 900 800 1800 700 1600 600 2021年 2022年 2023年 2024年 1400500 1200400 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至2024年6月21日，澳洲19港发运2059.6万吨，周环比降30.2万吨；巴西19港发运773.1万吨，周环比增2.2万吨。一季度，虽然澳洲主流矿山受天气以及事故的影响表现不佳，但巴西淡水河谷在产能恢复下发运偏多，1-3月发运总量为6103万吨，同比增长15%。澳洲两大矿山BHP和FMG在二季度属于财年末有冲量，发运和到港在6月底来到高位。 图：铁矿全球发运（万吨）图：铁矿全球发运-澳巴发运（万吨） 38002021年2022年2023年2024年 3600 3400 3200 800 2021年 2022年 2023年 2024年 700 600 3000 2800 500 2600400 2400 2200 2000 300 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至2024年6月21日，本轮全球发运量自高位回落，环比减少117万吨至3338万吨；其中，非主流发运减量较多，周降89.1万吨至505.2万吨。1月-6月21日全球累计发运74859万吨，累计同比增长4.5%；其中，非主流累计发运13662万吨，累计同比增长19%，非主流矿山贡献了69%的发运增量。 图：BHP（必和必拓）-中国（