甲醇半年报：走势并没反转，四季度前仍供强需弱

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员黎照锋 电话：0769-22110802 从业资格号：F0210135 投资咨询从业证书号：Z0000088 华联期货甲醇半年报 走势并没反转，四季度前仍供强需弱 2023-07-2星期日 一、观点： 2023年上半年甲醇冲高后一路走跌，直到6月中旬才止跌反弹。春节前，港口库存较低，疫情封控政策不断优化，宏观情绪收复，甲醇随盘震荡反弹，春节后，在稳价保供的政策下，煤炭供应增量明显，煤炭库存充裕，煤价重心下移，甲醇成本支撑减弱，另外，内地甲醇供应充裕，港口甲醇到港量不断增加，但下游需求未见明显好转，加之美联储持续加息，宏观支撑有限，导致甲醇市场持续下跌。6月中旬后，高温天气，用电增加，局部地区出现停产限电情况，煤价止跌企稳反弹，甲醇虽然需求仍不佳，但开工率回升不及预期，港口库存累库预期减弱，价格止跌反弹。 2023年下半年甲醇供需面或趋向改善，供应端，国内，三季度，新增产能仍较大，但受低生产利润的影响，开工率或难回升，进入四季度，新增产能压力减少，国外，天然气价格较低，国外企业生产利润尚可，预计主要区域整体开工或维持中高水平波动，而国外需求放缓，初步预估下半年甲醇进口量或持续维持增量可能，整体来看，甲醇供应压力虽在四季度存减少预期，但供应维持充裕，需求端，受低利润的影响，MTO与传统需求的开工率受到压制，然而，下游新增产能较大，对甲醇需求有保证，需求受季节性因素的影响较大。目前甲醇的相对估值偏低，三季度需求淡季，进口价低，进口量较高，国内开工率有回升需求，新增产能也较大，供需维持偏宽松格局，走势仍受成本驱动为主，四季度需求旺季，刺激政策对经济拉动或显现，叠加下游产能释放，甲醇的估值会得到修复。甲醇下半年走势预计呈N型走势，关注刺激政策对下游需求的转导情况，以及煤价的走势情况。 二、操作建议： 单边：区间操作,支撑位2000，压力位2300；套利：关注空PP多3MA； 期权策略：卖出MA309-P-2000期权、卖出MA401-P-2000期权； 三、重要监测点： 1）国内外检修情况； 2）新增计划产能投放节奏； 3）库存累库和进口货品到港情况；4）煤炭、天然气、原油价格走势。 四、风险提示： 1）宏观宽松政策超预期； 2）原油与煤价大幅上涨或下跌； 3）国内外装置投产不及预期。 五、甲醇市场解析1、行情回顾 1）期货行情 去年11月初到1月20日：港口库存较低，港口价格存支撑，疫情封控政策不断优化，宏观情绪收复，甲醇随盘震荡反弹。 1月30日到6月中旬：煤炭价格不断走弱，另外，内地甲醇供应充裕，港口甲醇到港量不断增加，但下游需求未见明显好转，加之美联储持续加息，宏观支撑有限，导致甲醇市场震荡下跌。 图1：甲醇期货走势图 数据来源：文华财经，华联期货研究所 6月中旬到现在：高温天气，用电增加，局部地区出现停产限电情况，煤价止跌企稳反弹，甲醇虽然需求仍不佳，但开工率回升不及预期，企业库存及港口库存偏低，价格止跌反弹。 2、供应情况 1）国内产能 6月，国内甲醇市场有新增投产装置，如徐州龙兴泰30万吨/年，产能基数增加至 9899.5万吨/年。 上半年，甲醇产能增加了294.5万吨/年，下半年，甲醇产能预计增加260万吨/年，全 年，甲醇产能共增加554.5万吨/年。“十四五”能耗双控政策目标下后期煤制甲醇新项目预计难有增量，其他主要以焦炉气和二氧化碳加氢等工艺为主。 整体来看，2023年甲醇产能增速不大，预计在5.5%，若算上未来一年可能关停的产能，明年实际产能增加预估只有3%。2022-2023产能整体增速低于疫情前几年，因此我们可以初步判断，目前国内甲醇产能周期已经出现拐点，后续产能投放逐步进入中低增速。 图2：国内甲醇年度产能数据来源：隆众资讯，华联期货研究所 图3：2023年新增产能装置数据来源：隆众资讯，华联期货研究所 2)生产利润 国内方面：年初煤价较高，煤制甲醇利润处于历史低位，而焦炉气制甲醇、天然制气甲醇亦较低，后来随着甲醇的反弹，甲醇生产利润亏损缩少，2月中旬开始，甲醇跟随煤价下跌，煤制甲醇利润维持在450元/吨的水平，而由于焦炉气、天然气价格相对稳定，焦炉气制甲醇、天然气制甲醇利润分别逐渐降至目前的-290元/吨、-360元。 国际方面：国际上（除中国）生产甲醇的原材料主要是天然气，99%以上的国际甲醇（除中国）是以天然气为原料进行生产的。 乌俄局势影响减弱，欧洲去年相对温和，国际天然气库存充裕，供应宽松，价格低位震荡，成本支撑较弱，在海外弱需求的背景下，甲醇海外价格大幅走跌。 图4：焦煤期货走势 图5：内蒙古煤制甲醇利润 图6：河北焦炉气生产利润 图7：西南天然气制企业生产利润 图8：国外天然气期货走势 图9：国际甲醇价格 数据来源：WIND，隆众资讯，华联期货研究所 3）产量及开工率 受去年上半年高基数，以及今年利润较差的影响，甲醇开工率低于去年。 1-6月甲醇产量为3991万吨，同比降3%。上半年，甲醇新增产能290万/吨，占总产能约2.9%，但由于开工率低于去年同期，所以，产量小幅低于去年同期。 目前煤价虽已经大幅下跌，煤制甲醇利润得到了较大的收恢，但是仍目前亏损的450元 /吨左右，而焦炉气制甲醇、天然气制甲醇利润亦较低，另外，三季度，是传统淡季，需求难有明显改善，因此，三季度甲醇开工率或难回升。四季度预计供需将出现好转，企业开工将逐步恢复。 图10：国内甲醇月度产量 图11：国内甲醇装置开工率 数据来源：隆众资讯，华联期货研究所 4)国外产能 2023年海外新增产能较大，美国、伊朗、俄罗斯、印尼均有新增产能投放，对中国进口 影响比较大的伊朗，预计有两套165万吨装置在2023年下半年投产。伊朗产能的投放，以及产量的大小，对国内甲醇市场影响比较大，主要是因为伊朗新增的甲醇产能，投产运作后，成品将多数出口至中国，另外，伊朗有廉价天然气资源，其甲醇成本相当低。 在海外需求放缓，较大新增产能的投放的背景下，使得国内甲醇下半年或维持较高的进口量，另外，较低的进口价对港口价格亦有拖累。 图12：国外新增产能（不全）数据来源：公开信息，华联期货研究所 5)国际开工率 受伊朗区域限气影响，年初国际开工率低于去年同期，2月开始，伊朗限气的影响逐步减弱，国际开工率回升同期正常水平。 国外需求不佳，甲醇价格走跌，但国际天然气低位震荡，甲醇生产利润尚可，预计下半年国际甲醇开工率有望维持在中等水平。 图13：国际（除中国外）甲醇开工率数据来源：隆众资讯，华联期货研究所 6)进口情况 今年1-6月，进口量为663万吨，同比增11.7%。国际天然气低位震荡，国外甲醇企业生产积极，另外，国外需求放缓，使得今年上半年国内甲醇进口还比去年同期增加较多。 随着海外需求继续放缓与新装置的投产，下半年国内进口预计仍将维持在高位水平，而且，甲醇较低的进口价对港口价格有拖累，关注外盘装置开工与新装置的投产情况。 图14：国内甲醇进口量 图15：国内甲醇进口利润 数据来源：隆众资讯，华联期货研究所 数据来源：钢联，华联期货研究所 3、需求情况 1）下游新增产能 下半年，特别是四季度，甲醇下游新增产能投产较集中，其中，宁夏宝丰115万吨MTO装置与青海大美60万吨MTO装置投产，对甲醇需求增量为525万吨；冰醋酸有220万吨新增产 能投产，对甲醇需求增量为110万吨；甲烷氯化物有10万吨的新增产能投产，对甲醇的需求 增量为3.6万吨。 图16：2023-2024年甲醇下游新增产能统计表 数据来源：隆众，华联期货研究所 2）下游利润 2023年一季度，盘面甲醇制PP/PE的利润维持在-700至-800元/吨，进入二季度后，甲醇走势更弱，盘面甲醇制PP/PE的利润好转，甲醇制PE、PP最高上升至450元/吨、230元/吨。 传统下游二甲醚，受能源、成品油相对偏强以及甲醇持续走低影响，企业利润维持在高位水平，开工也同比偏高，而甲醛、醋酸受国内地产与消费偏弱影响，开工与利润都维持在同比偏低的水平。 下半年，地产的不景气，短期难改变，甲醛、醋酸的利润或低位维持，另外，烯烃新增产能压力仍较大，MTO利润仍不容乐观，下游估计保持负利润去产能的基调。 图17：甲醇制PP/PE盘面利润 图18产业链盈利情况： 数据来源：wind隆众资讯，华联期货研究所 3)下游开工率 受低利润的影响，MTO与传统需求的开工率受到压制，后期能源类需求预计将带来一定增量，随着“双碳”目标以及新能源概念的不断推进，BDO或甲醇汽油成为后期对于甲醇需求的主要增长点。 图19：甲醇制烯烃开工率数据来源：隆众资讯，华联期货研究所 图20：甲醛周度开工率 图21：甲醇下游开工率 数据来源：隆众资讯，华联期货研究所 4)库存情况 截至2023年6月28日，中国甲醇港口库存总量在85.74万吨，中国甲醇样本生产企业 库存36.22万吨。 目前，受生产利润较低，开工率与产量不高，进口利润较低，囤货意愿不高的影响，甲醇港口库存及企业库存整体仍偏低，对价格有支撑。 在高进口量、弱需求背下，国内产量与开工率走势是决定库存走势的关键，目前甲醇生产利润较低，开工率或难回升，三季度淡季季节性累库或较缓慢，关注甲醇生产利润的改善情况，四季度进入旺季季节性去库阶段时，对甲醇价格有支撑。 图22：国内企业甲醇库存 图23：国内港口库存 数据来源：隆众资讯，华联期货研究所 4、月差、基差 图24：主力合约基差 图25：甲醇9-1价差 图26：甲醇1-5价差 图27：甲醇5-9价差 数据来源：WIND，华联期货研究所 上半年，受港口低库存的支撑，甲醇基差大部分时间维持100元/吨的较高水平，6月初开始，受进口量持续较大，国内产量回升的影响，港口开始累库，甲醇基差走弱。甲醇新增产能投产多半在上半年，而甲醇下游新增产能投产集中在下半年，叠加三季度为需求淡季节，四季度为需求旺季的季节性规律，甲醇基差或呈先弱后强走势。 9-1价差，短期受高温限电的炒作，出现反弹，然而，下半年，甲醇的供需面在四季度好 于三季度逻辑而没发生较大改变，关注9-1价差逢高做缩的机会。对于1-5价差，今年有望 继续先升后降，目前可关注1-5价差做扩的机会。 5、品种间价差 图28：甲醇/动力煤 图29：甲醇/原油 图30：甲醇/尿素 图31：甲醇/乙二醇 数据来源：WIND钢联华联期货研究所 上半年，煤价走势弱于甲醇，而甲醇的走势弱于原油，所以甲醇与煤价的比值震荡反弹，而甲醇与原油的比值震荡下跌。尿素在春耕炒作过后，日产持续维持在高位，利润在一季度时亦较高，进入二季度后，尿素跌幅大于甲醇，所以甲醇与尿素的比值在二季度走高。二季度，棉花单边上涨，对聚脂产业有支撑，乙二醇跌幅相对较少，甲醇与乙醇的比值走跌为主。从品种间比值的季节性图可看出，目前甲醇价格偏低，而且，下半年，甲醇与尿素、原油、乙二醇比值有走高的规律。结合甲醇四季度供需面将改善，甲醇与其他品种的比值存上涨的可能。 免责声明 研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其 来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。 本报告版权归华联期货所有，未经华联期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“华联期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司总部地址：东