黑色半年报：供强需弱压力存 须防政策扰动

黑色半年报 国元期货研究咨询部2024年6月21日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 杨慧丹 期货从业资格号：F03090153 投资咨询资格号：Z0019719 电话：010-84555063 供强需弱压力存须防政策扰动 【策略观点】 上半年，铁矿在供应宽松和需求超预期走弱的背景下走出了下跌、上涨而后震荡走低的趋势。 展望下半年，我们认为铁矿供需的宽松压力仍存，需要关注粗钢压减政策对市场的扰动。供应方面，澳矿上半年发运受天气影响同比下降，为完成本年目标发运，下半年会有一定的增量。非主流方面，地缘问题对铁矿发运的影响逐渐消退，贸易商增加了对非主流铁矿的进口，我们预测下半年非主流供应会有300万吨/月的增量。综合来 看，我们预期下半年铁矿到港月均增量在450万吨。需求方面，在粗钢平控的影响下，下半年的铁水产量预计会前高后低。受海运费上升的影响，铁矿石运输成本较去年增加20-40元/吨，对矿价底部有一定支撑。 综上，我们认为下半年铁矿的供强需弱的格局，价格走势前高后低，关注区间700-900元/吨，关注粗钢平控政策及美联储降息等扰动因素。如果粗钢平控政策趋严，或对四季度的铁矿需求造成压力。 目录 一、铁矿价格走势回顾3 （1）行情回顾3 （2）基差表现4 （3）月间价差表现4 二、供应同比增加5 （1）全球发运稳中有增5 （2）四大矿山发运进度7 （3）中国到港量情况9 三、国产矿维持高位10 四、全球粗钢同比下降10 （1）全球粗钢（除中国外）同比增加11 （2）中国粗钢同比下降11 五、港口高库存常态12 （1）海运费12 （2）港口库存13 （3）钢厂库存14 六、需求展望14 七、供需表预测及解析15 一、铁矿价格走势回顾 （1）行情回顾 上半年铁矿石的行情走势主要分成三个阶段: 第一阶段（2024/01/02-2024/03/27），此期间铁矿石价格大幅下跌，跌幅达到20.84%。造成本次大跌的主要原因是下游需求走弱，高炉复产预期落空，铁水产量维持低位。年后专项债发行节奏放缓，部分基建项目资金偏紧，开工率走低。而且国务院在一月叫停12个债务较高的省份的基建项目，加剧了市场的悲观情绪。地产开工施工数据在一季度大幅走低，也对用钢需求造成进一步的拖累。终端需求走弱下，多家钢厂发布检修停产计划，铁水产量维持在222万吨/天的低位，较去年同期下降3.5%。供应方面，在年末冲量发运下，1月到港处于年内高点。 第二阶段（2024/03/28-2024/05/22），此阶段铁矿石价格大幅上涨，最高价为925.5元/吨，涨幅达到19.80%。造成此阶段上涨的主要原因是利空情绪基本释放，专项债发行节奏加快，市场对于需求回升，铁水复产有一定预期。下游开工率回升下，铁水产量从221.3万吨/天增加至236.8万吨/天。钢厂采购积极，需求支撑矿价走强。 第三阶段（2024/05/23-2024/06/19），此阶段铁矿石价格震荡走低，从前期高点跌至797元/吨。经过前期铁水复产后，利多出尽，市场预期铁水产量见顶。终端需求也迎来了淡季，北方高温和南方的多雨使得建筑钢材的表需连续回落。 图表1：铁矿石主连走势 数据来源：钢联数据、文华财经、国元期货 （2）基差表现 从铁矿主力合约基差来看，年初以来铁矿基差波动幅度较往年有所收窄，波动范围（-50）-50元/吨，而往年同期基差波幅能达到-40-100元的区间。今年“金三银四”旺季阶段基差的回升幅度比较低，反映出旺季现货市场需求疲弱，带动价格抬升乏力。同时，在第二阶段期货上涨趋势阶段，现货涨幅不及期货，基差逐步走缩，反映出期货对价格有一定领先性。 图表2：铁矿基差 数据来源：钢联数据、文华财经、国元期货 （3）月间价差表现 月间价差方面，上半年矿价近强远弱，但是价差幅度较往年有明显收缩。05-09价差一路从82 不断缩小至21附近；09-01价差从5月初的31缩小至15。总体看来矿石近月供应宽松，供需矛盾并不突出，导致今年近远月价差幅度收缩。尤其是今年一季度钢厂减产幅度较大，市场对远月需求预期改善，5-9价差出现回落，与去年走势背离。 图表3：铁矿5-9价差 图表4：铁矿9-1价差 数据来源：钢联数据、文华财经、国元期货 数据来源：钢联数据、文华财经、国元期货 二、供应同比增加 （1）全球发运稳中有增 截至6月14日，全球周均发运量为2980万吨，同比增加130万吨。其中澳矿周均发运在 1768.5万吨，同比下降11.1万吨；巴西矿山周均发运在663.34万吨，同比增加46.98万吨；非主 流周均发运量548.2万吨，同比增加94.4万吨。总体看，全球发运量呈现前低后高趋势，总量较去 年同期高出3120万吨，增量主要体现在非主流发运和巴西发运。 图表5：全球铁矿发运量 图表6：澳巴铁矿发运量 数据来源：钢联数据、国元期货 万吨 图表7：非主流发运量(除澳巴外) 数据来源：钢联数据、国元期货 数据来源：钢联数据、国元期货 （2）四大矿山发运进度 从年度目标发运量来看，FMG矿山24年度（2023.07-2024.06）目标发运量为1.92-1.97亿吨， 较上一年度发运目标增加500万吨；BHP矿山24年度（2023.07-2024.06）产量指导目标为2.82- 2.94亿吨，较上一年度增加400万吨；力拓矿山24年度发运目标为3.23-3.38亿吨，较上一年度增加300万吨；淡水河谷24年度产量目标为3.1-3.2亿吨，维持不变。 自财年开始月（2023.07）截至6月14日，FMG发运量为17963.4万吨，发运进度为93.56%。发运进度偏慢，主要是受到了铁桥项目的拖累,去年下半年发运大幅波动。目前看，FMG发运难以到达目标发运的低位，但是今年一季度的铁桥项目产量为50万吨，基本恢复至满产阶段，后市存在增量空间。 自财年开始月（2023.07）截至6月14日，BHP发运量为27517.3万吨，发运进度为97.58%。发运趋势前低后高，节奏维持常态，基本能够完成发运目标下限。 截至6月14日，力拓矿山发运14033.70万吨，较去年同期减少700.6万吨，发运进度为43.45%。一季度受到澳洲飓风的影响，港口发运走低，导致上半年力拓发运进度较慢。按照最低目标发运来看，下半年较上半年会有4300吨的增量。 截至6月14日，淡水河谷发运为11652万吨，较去年同期增加1025.7万吨，发运进度为37.59%，发运节奏偏快。VALE一季度铁矿石生产虽受到雨季影响，但前期设备完善，整体运营出色，产销实现同比双增。虽然Vale宣布2024年度生产目标仍维持3.1-3.2亿吨不变，但是去年产量是 3.21亿吨，今年产量很有可能维持在目标上限水平。 图表8：铁矿发运情况 图表9：澳大利亚FMG铁矿发货量 数据来源：钢联数据、国元期货 图表10：澳大利亚BHP铁矿发货量 数据来源：钢联数据、国元期货 图表11：澳大利亚力拓铁矿发货量 数据来源：钢联数据、国元期货 数据来源：钢联数据、国元期货 图表12：巴西淡水河谷铁矿发货量 数据来源：钢联数据、国元期货 （3）中国到港量情况 截至6月14日，中国45港口铁矿周均到港量为2404.59万吨，同比增加7.59%。统计局数据显示，1-5月中国铁矿进口量为5.14亿吨，同比增加7.08%。其中增量主要体现在巴西进口及非主流进口。1-5月非主流（除澳巴）进口铁矿1.03亿吨，同比增加23.66%。非主流方面，进口量居前的国家是印度、南非、秘鲁，增量比较突出的是乌克兰。印度方面，2023年印度粗钢产量为1.408 亿吨，为达到2030财年粗钢年产能在3亿吨，年同比增速维持在10%，铁矿石产量也按照10%增加。目前看，印度国内铁矿石产量充足，能够满足本国粗钢生产，后市出口量仍会维持高位。乌克兰铁 矿石出口受地缘政治影响减轻，目前发运水平以及恢复至战前常态。 图表13：铁矿45港口到港量 图表14：非主流国家进口情况 数据来源：钢联数据、国元期货 数据来源：钢联数据、国元期货 三、国产矿维持高位 今年以来国产矿生产维持高位，根据钢联数据显示，1-5月332家矿山企业铁精粉累计产量 1.13亿吨，同比增加3.67%。目前国产矿产业集中度有所提高，设备更新加快，生产节奏受环保、重大会议影响变小。 图表15：332家矿山企业铁精粉产量 数据来源：钢联数据、国元期货 四、全球粗钢同比下降 （1）全球粗钢（除中国外）同比增加 根据世界钢铁协会数据显示，1-4月全球粗钢累计产量为6.24亿吨，同比下降0.42%。除中国外，粗钢累计产量为2.82亿吨，同比增加1.8%；其中增幅居前的国家是土耳其、印度、伊朗等。1-4月土耳其粗钢累计产量为1233万吨，同比增加22.08%，全年由于地震影响生产基数较低。1-4月印度粗钢累计产量为4953.9万吨，同比增加8.44%，于10%的增长目标相比，略显缓慢，下半年生产节奏或加快。 图表16：全球粗钢产量 图表17：前十国家粗钢产量 数据来源：世界钢铁协会、钢联数据、国元期 数据来源：世界钢铁协会、钢联数据、国元期货 （2）中国粗钢同比下降 统计局数据显示，1-5月，中国粗钢产量43861万吨，同比下降1.4%。下降主要原因在于，一季度终端需求开工率偏低，钢厂停产检修数量增加。 在6月7日，国家发改委等5部门联合制定并印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，也要 求2024年继续实施粗钢产量调控。6月17日晚，福建省文件表示，今年粗钢产量调控工作以不超 过批复产能的85%为考核目标上限，当地钢厂尚未接到相关执行的红头文件。目标压减任务较大，市场怀疑其真实性和落地情况。近期平控政策传闻不断，市场情绪受到波动，后市需要关注政策出台情况，我们认为四季度生产受到平控影响会比较大。 我们认为今年粗钢产量大概率同比持平，特别国债及专项债发行节奏加快，下游资金好转，下半年粗钢产量会比上班年有所增量，呈现出前高后低的供应走势。 图表18：中国粗钢产量 数据来源：世界钢铁协会、钢联数据、国元期货 五、港口高库存常态 （1）海运费 上半年，全球地缘政治的不稳定因素增多，干散货运力的紧张进一步加剧，而全球海运需求同比增长，海运价格中枢进一步上行。上半年，澳大利亚黑德兰港至中国青岛港的平均运费价格为 10.42美元/吨，同比增加32.23%；巴西图巴朗至中国青岛港平均运费为25.77美元/吨，同比增加31.62%。铁矿石到港成本进一步增加，对价格形成一定支撑。 虽然联合国安理会已经通过停火协议，但未看到巴以双方和谈取得有效进展，以色列仍在持续袭击加沙地带多地。与此同时，黎以冲突存在进一步升级迹象，也门胡塞武装对加大了对红海商船的袭击力度。总体上看，中东局势紧张局面仍未有显著缓和痕迹，短期红海恢复通航的可能性极低，支撑运价高位运行。 图表19:铁矿石海运费走势 美元/吨 数据来源：钢联数据、国元期货 （2）港口库存 上半年，铁矿石在供强需弱的情况下，港口库存以累库趋势为主。钢联数据显示，截至6月18日，45港口库存为1.47亿吨，同比增加14.75%。根据目前的铁水情况，三季度港口库存或进入缓慢去库中，但是下半年港口高库存仍然是常态，并非行情的主要矛盾。 图表20：45个港口铁矿进口库存 数据来源：钢联数据、国元期货 （3）钢厂库存 上半年，钢厂库存依然维持低库存周转状态，114家样本钢厂库存可用天数大概维持在24天，较去年同期增加3天。从黑色产业来看，地产仍处于底部调整中，钢厂处于微利中，对炉料库存仍会维持低库存状态。 图表21：247家钢厂铁矿进口库存 图表22：114家钢铁企业进口铁矿平均可用天数 数据来源：钢联数据、国元期货 数据来源：钢联数据、国元期货 六、需求展望 建材需求疲弱，但板材需求回升，铁元素总需求维持韧性。房地产仍处于底部调整中，1-5月全国房屋新开工面积为3.0亿平方米，同比下降24.2%；全国房屋施工面积为68.