橡胶半年报：供强需弱 胶价或维持区间震荡

国信期货橡胶半年报 橡胶 供强需弱胶价或维持区间震荡 2024年6月30日 主要结论 供应端，当前近月及现货流通性偏紧，价格维持相对高位，市场部分商家补货，近月船货买盘向好，成交价格重心小幅上移。下游工厂在高成本压力下，开工受到一定影响。随着海外产区天气改善，新胶继续上量，6月中下旬船货到港量预期增加，国内去库节奏或放缓。 需求端，五一假期之后，全钢胎企业开工率快速回升。半钢轮胎企业产能维持较高开工率，半钢胎出口市场强劲表现优势延续，存量订单交付及增量订单排产共同支撑产能释放力度；轮胎企业库存低位给予高位开工形成较强带动。但是，端午节后轮胎企业开工率出现回落，5月份轮胎成品库存小幅回升。需求端利好提振有限，对胶价上涨构成压力。 技术面，橡胶价格下跌空间有限，RU2409合约可能维持在14500-16500元/吨区间震荡运行为主。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 今年上半年橡胶价格震荡上涨，重心稳步上移。春节过后，2-3月份在海外胶水原料价格上涨刺激下，橡胶价格出现一波上涨。4月份天然橡胶价格冲高回落之后持续走弱，核心驱动在于国产新胶供应预期的变化。4月份轮胎厂刚需采买，原料需求表现稳定；但供应端，4月上旬云南产区干旱导致部分区域黄叶，前期已经开割的地区出现二次停割现象，从而令市场看涨情绪升温，胶价快速上涨冲高；但到了中下旬，伴随着产区陆续降雨，云南产区开割率提升，海南产区也逐步开割，市场对新胶供应存在上量预期，胶价承压走弱。下游需求端逢低买盘气氛升温，现货库存去库节奏尚可。5月份之后，橡胶价格企稳回升，下游半钢胎开工率维持在高位，供应端新胶增产不及预期，港口橡胶库存持续下降，推动胶价上涨。6月份之后，原料丁二烯及合成胶现货价格持续上涨，合成胶现货供应偏紧，推动合成胶期货价格出现大幅上涨，带动了天然橡胶价格走强。但是，宏观面美联储推迟降息，国内股市下跌，其他商品普跌背景下，橡胶价格承压回落。 图：沪胶RU主力合约走势 数据来源：博易云国信期货 二、产业结构分析 1、上游 今年西双版纳主产区胶树长势较好，3月中下旬迎来试割，整体符合季节性表现。但4月份以来西双版纳主产区整体气候延续干旱状态，导致开割率不高。后因干旱导致前面开割地区出现停割现象，胶厂停止收胶水进厂。自4月中旬起西双版纳全州陆续迎来降雨，部分地区已经基本达到再次开割条件，产区陆续开割。但原料上量缓慢，主要因为降雨不均，当地胶农以及工厂反馈，尽管天气预报有雨，但是实际降雨不多，气候整体偏旱，部分降雨偏少地区胶农降低割胶频率，因此新胶上量缓慢。进入5月份，西双版纳产区降雨较4月份增量明显，5月中上旬因产区高温状态延续，且存在各地降雨不均情况，整体来看原料胶水供应缓慢增量；因原料价格高导致生产亏损，导致民营厂收购积极性略显一般。5月中下旬降雨集中，影响割胶作业，胶水产出稀少。近期，西双版纳地区胶水收购价格参考13700-14000元/吨，胶块收 购价格12800-13200元/吨。昨晚局部地区无降雨，胶水整体量少。据了解西双版纳产区近期雨水偏多，影响割胶作业，胶水产出不多。但听闻替代指标陆续下达，近期入境。 目前海南产区仍存在连续降雨天气，原料生产缺乏增量，受天然乳胶缺货等因素影响，加工厂积极抢购原料，原料收购价格持续上行。截至6月28日，海南产区多地存在降雨天气，原料生产受到扰动。参 考如下：国营厂制浓乳胶水收购价格参考在14500元/吨，较上一工作日持稳，据了解部分民营工厂实际 收购价格15000-15300元/吨。制全乳胶水收购价格参考为14100元/吨，较上一工作日下跌100元/吨据了解泰国产区整体物候条件表现向好，泰国多地产区原料生产呈现季节性增量态势，原料价格持续 走低，环比上周下行明显，截至6月28日本周烟胶片均价74.48泰铢/公斤，较上期下跌4.63%；胶水均价72.65泰铢/公斤，较上期下跌6.31%；杯胶均价58.81泰铢/公斤，较上期下跌3.53%。 图：天然橡胶现货价格（元/吨） 数据来源：WIND国信期货 天然橡胶生产国协会ANRPC：全球橡胶产能仍处增产周期，首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速将会放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，但产能却依然很大。但是2020年受疫情及干旱、降雨等天气因素影响，全球天然橡胶总体出现减产。2021年、2022年新增边际产量呈现下滑的迹象。 ANRPC最新发布的2024年5月报告预测，5月全球天胶产量料增4.8%至101.1万吨，较4月增加33%；天胶消费量料增2.1%至128.3万吨，较4月下降0.5%。2024年全球天胶产量料同比增加1.1%至1450.2万吨。其中，泰国降0.5%、印尼降5.1%、中国增6.9%、印度增6%、越南增2.9%、马来西亚增0.6%、其他国家增4.9%。2024年全球天胶消费量料同比增加3.1%至1574.8万吨。其中，中国增5.5%、印度增3%、泰国增1%、马来西亚增54.7%、越南增6%、其他国家降3.7%。 QinRex最新数据显示，2024年前5个月，科特迪瓦橡胶出口量共计583437吨，较2023年同期的573675吨增加1.7%。但是，单看5月数据，出口量同环比均出现下降情况，同比下降6.8%，环比则下降12%。 图：ANRPC统计的全球天然橡胶最近五年月度产量 数据来源：WIND国信期货 2、中游 二季度，我国天然橡胶进口量同比或走低，且处于近五年同期低位的概率较大，从我国海关数据显示，4-5月我国天然橡胶累计进口71.71万吨，同比减少32.48万吨，跌幅31.17%。去年泰国旺季不旺，叠加原料价格不断攀涨，成本高挺支撑海外工厂挺价，内外盘倒挂抑制进口胶流入。此外新一轮开割季来临，东南亚主产区新胶上量缓慢，出口放缓；叠加EUDR政策分流，主要供应国出口欧盟市场积极性提升，从而造成对中国进口供应体量的分流，中国进口新增货源压力不大。 图：我国天然橡胶月度进口量 数据来源：WIND国信期货 交易所全乳胶仓单库存维持稳定。但是，青岛港口橡胶库存持续下降。卓创资讯数据显示，截至6月 青岛地区总库存39.48万吨，较一季度末减少15.89万吨，跌幅28.7%；同比减少49.44万吨，跌幅55.6%。 进口货源补充缓慢，国内持续去库至阶段性低点，现货价格表现偏强。 图：上期所RU库存 数据来源：WIND国信期货 21日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为8.95万吨，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为30.53万吨； 图：青岛保税区库存 数据来源：卓创资讯国信期货 3、下游 据卓创资讯统计，二季度全钢胎平均开工负荷为60.23%，同比开工走低2.38%。相比较而言半钢轮胎在出口以及替换市场支撑下产销两旺，一定程度上对天然橡胶刚需存在一定补量；二季度半钢轮胎生产企业月均开工负荷为78.77%，同比增长7.39%。 图：轮胎开工率 数据来源：WIND国信期货 据国家统计局最新公布的数据显示，2024年5月我国橡胶轮胎外胎产量为9340万条，同比增加9.5%。1-5月我国橡胶轮胎外胎产量较上年同期增11.1%至4.32129亿条。据海关总署6月18日公布的数据显示， 2024年前5个月中国橡胶轮胎出口量达363万吨，同比增长4.6%；出口金额为642亿元，同比增长6.1%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达350万吨，同比增长4.3%；出口金额为617亿元，同比增长6%。按条数计算，出口量达26,593万条，同比增长9.5%。1-5月汽车轮胎出口量为310万吨，同比增长4.4%；出口金额为530亿元，同比增长6.9%。 图：橡胶轮胎外胎产量 数据来源：WIND国信期货 图：我国橡胶轮胎出口量 数据来源：WIND国信期货 根据中汽协发布的产销数据显示，2024年5月，我国汽车产销分别完成237.2万辆和241.7万辆，产量环比下降1.4%，销量环比增长2.5%，同比分别增长1.7%和1.5%。1-5月，汽车产销分别完成1138.4万辆和1149.6万辆，同比分别增长6.5%和8.3%，产销增速较1-4月分别收窄1.3%和2%。 图：中国汽车月度累计产量 数据来源：WIND国信期货 图：中国汽车月度累计销量 数据来源：WIND国信期货 重卡是一种重要的生产资料，为物流运输与工程建设核心运载工具。重卡指的是，总质量大于14吨的载货汽车，车型包括完整车辆（整车）、非完整车辆（底盘）和牵引车。重卡的物流运输定位：从货物运输的方式来看，公路运输目前仍占据着我国货物运输行业的主导地位，占全社会总货运量的7成左右。重卡凭借运距长、运量大、运输效率高的优势，是公路货运的核心运载工具，按公路货运周转量来看，重卡占比通常达到90%，其常用于物流运输、工程建设及专用车领域。根据第一商用车网初步掌握的数据，2024年5月份，我国重卡市场销售约7.6万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比下降8%，同比下降2%，减少了约1000多辆。其中，燃气重卡与电动重卡销量大幅增长，出口也小幅增长。燃气车和新能源重卡增长势头将持续，出口增长有望至二季度末。下半年销量增长前景取决于老旧货车换新政策。累计来看，2024年1-5月，我国重卡市场销售各类车型约43.1万辆，比上年同期上涨7%，净增加近3万辆。 图：中国重卡汽车月度销量 数据来源：WIND国信期货 卓创资讯监测数据显示，2024年5月末我国全钢胎总库存量为1122万条（备注：监测样本企业数量 为25家），环比小幅增长（全钢胎4月末库存量1066万条）；2024年5月末我国半钢胎总库存量为1368 万条，环比小幅增长（半钢胎4月末库存量1286万条）。 图：中国厂家轮胎库存情况 数据来源：WIND国信期货 根据国家统计局数据显示，2024年5月我国货物运输量为490100万吨，较上年同比增长约4.1%，比2022年5月的货物运输总量441383万吨高出48717万吨，亦高出2023年5月的货物运输量；从累计值来看，2024年1-5月我国货物运输总量为2217500万吨，较上年同比增长约为4.5%，货物运输总量较前两年同期均增长。周转量方面，2024年5月我国货物周转量当期值和累计值分别为21458.14亿吨公里和99676.3亿吨公里，其中，当期值同比增长3.7%，累计值同比增长4.4%。从货物运输方式来看，近三年我国铁路、公路、水运及民航货物运输量结构占比变化均不大。数据显示，2024年5月我国公路货物运输量占总货运量比重最大，约为73.85%；其次则是水运，占比约为17.22%；而铁路和民航占比分别为8.92%和0.01%。 图：中国公路货运量 数据来源：WIND国信期货 三、后市展望 供应端，当前近月及现货流通性偏紧，价格维持相对高位，市场部分商家补货，近月船货买盘向好，成交价格重心小幅上移。下游工厂在高成本压力下，开工受到一定影响。随着海外产区天气改善，新胶继续上量，6月中下旬船货到港量预期增加，国内去库节奏或放缓。 需求端，五一假期之后，全钢胎企业开工率快速回升。半钢轮胎企业产能维持较高开工率，半钢胎出口市场强劲表现优势延续，存量订单交付及增量订单排产共同支撑产能释放力度；轮胎企业库存低位给予高位开工形成较强带动。但是，端午节后轮胎企业开工率出现回落，5月份轮胎成品库存小幅回升。需求端利好提振有限，对胶价上涨构成压力。 技术面，橡胶价格下跌空间有限，RU2