生猪养殖行业研究：产能与库存或将延续出清，生猪养殖有望迎来行业拐点

根据提供的研报内容，可以总结如下：

主要内容概览

猪产业链与猪周期

• 生猪养殖：作为猪产业链的重要一环，包括育种和养殖。其成本结构中饲料成本占比较大，影响养殖利润。
• 周期性特点：生猪供需关系呈现周期性变化，形成所谓的“猪周期”。猪周期的循环轨迹表现为价格上升导致产能扩张，能繁母猪存栏量增加，随后供应增加导致价格下跌，进一步促使产能削减。

中小散产能与抗周期能力

• 产能出清：在上一轮周期中，中小规模的养殖场（尤其是年出栏量在1-49头的）数量显著减少，合计出清的生猪产量占到了68%，有助于支撑猪价反转。
• 行业集中度：尽管近年来行业集中度有所提升，但小规模养殖户仍占有较大基数，行业集中度相对较低。

猪价与库存动态

• 价格低位震荡：中国活猪价格自2023年2月起持续在15元/公斤左右的低位震荡，已持续近15个月，期间行业盈利受损，资产负债率上升。
• 产能与库存出清：在价格低位阶段，能繁母猪和生猪存栏量虽有所下降，但仍处于历史相对高位，表明产能与库存出清过程尚未完成。
• 价格走势观察：能繁母猪存栏量在2024年5月出现13个月来的首次上涨，预示着周期可能进一步延长。

投资建议

• 关注牧原股份：作为产业链一体化布局、疫病防控能力强、具有规模优势、成本优势和产业链优势的企业，牧原股份在当前环境下更具投资价值。

风险提示

• 饲料价格波动：饲料价格的波动可能影响整个产业链的成本结构。
• 突发大规模疫病：疫情风险对养殖业的冲击不可忽视。
• 猪价不及预期：猪价走势的不确定性是投资决策的关键风险。

结论

当前猪周期正处于低位震荡阶段，产能与库存正在逐步出清，但这一过程可能还需时日。投资策略应聚焦于具有成本控制能力和抗周期风险的企业，如牧原股份。同时，需关注行业内的不确定性和风险因素，如饲料价格波动、疫病风险及猪价走势。