电力设备行业：三个层级看欧洲电网景气度

2024年6月30日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 三个层级看欧洲电网景气度 分析师：杨睿SACNO：S1120520050003分析师：李唯嘉SACNO：S1120520070008 研究助理：王涵邮箱：wanghan@hx168.com.cn 证券研究报告|行业深度研究报告 1 摘要 景气判断框架：本报告将自上而下，从三个层面研判欧洲电网景气程度，宏观层面：驱动因素→中观层面：投资规划→微观层面：企业订单。 宏观：需求推升景气上行。发电侧来看，受地缘政治等因素的影响，欧洲减少对进口天然气依赖的需求增强，REPowerEU建议将欧盟可再生能源指令的目标从40%提高到45%，2023年欧洲发电结构中，风电占比首次超过了气电，能源转型持续提速。电网侧来看，欧洲老化问题严重，同时电网的扩建周期较长，出现大量新能源项目并网拥堵，甚至部分项目被搁置的问题。负荷侧来看，随着用电需求增长、大量电动车充电桩&热泵接入电网，电网负载压力增加。整体来看，欧洲电网面临迫切的升级扩张需求。 中观：电网投资力度预计加大。欧洲的输配电网开发及运营分别由输电系统运营商（TSO）和配电系统运营商（DSO）负责。输电网方面，ENTSO-E官网发布2024版TYNDP（十年投资发展规划）包含176个输电工程，较2022版TYNDP增加35个输电工程，数量增长约25%；多家欧洲大型TSO布局大规模电网投资计划，例如，英国国家电网、德国Amprion、意大利Terna等新一轮的投资规划均较上一轮有明显提升。配网方面，据欧电联，欧盟27国+挪威若要实现REPowerEU方案目标，2025-2050年需要将在配电网上的投资由2019-2023年的年均330亿欧元提升至年均670亿欧元，提升比例高达103%。 微观：企业订单&业绩表现预期向好。从需求提升到投资规划提升，景气度预计最后将传导到电力设备公司的订单提升和业绩向好。当前已有电力设备相关公司在手订单增长显著。随着新一轮投资规划的提升落地，叠加全球需求共振，电力设备相关公司将深度受益，并为国内企业出海创造机遇。 投资建议：整体来看，在能源转型+电网老化+负荷侧压力提升等因素的驱动下，欧洲电网投资迈入高景气周期，电力设备需求旺盛。看好线 缆/海缆、配电、电力设备三个环节，有海外拿单能力、具备客户基础、构建渠道优势、布局海外产能的相关公司有望显著受益。 受益标的：中天科技、东方电缆、三星医疗、思源电气、伊戈尔、华明装备、金盘科技、神马电力等。 风险提示：海外贸易政策风险、市场竞争加剧风险、原材料价格&运费上涨风险、投资规划落地不及预期、新技术变化等风险。 01宏观：需求推升景气上行 2 1.1 发电侧：能源转型提速 欧盟持续提升能源转型目标。受地缘政治、通胀因素等问题的影响，欧洲减少对进口天然气依赖的需求增强，欧盟持续设定更高的能源转型目标。在《欧洲绿色协议》和《欧洲气候法》的指导下，欧盟委员会基于“减碳55”一揽子计划（Fitfor55package），宣布到2030年将欧盟可再生能源在整体能源结构中的占比从32%提高到40%。2022年，欧盟提出《重新赋能欧盟计划》（REPowerEU），建议将欧盟可再生能源指令的目标从40%提高到45%。 23年欧洲风电发电占比首次超过气电。据Ember统计，2023年欧洲光伏、风电、核电、水电、气电、煤电、生物质能的发电占比分别为9.14%、17.60%、22.95%、11.76%、16.78%、12.34%以及5.66%；其中，风电的发电占比较22年提升2.48pct，首次超过气电的发电占比。 新能源大规模接入会对现有电网产生系列影响。①电网平衡问题：电力系统供应侧可调控性降低，电力系统呈现出较强的供需双侧随机性，可能导致电网平衡问题，需要更灵活的调度和管理。②电网过载问题：新能源的大规模接入可能导致电网过载或局部拥塞，需要对电网进行升级和改造。 2023年首次，风电发电占比超过气电 图：欧盟持续提升能源转型目标 图：欧洲历年发电结构 资料来源：Ember，华西证券研究所 资料来源：Ember，华西证券研究所 1.2  电网侧：电网老化问题凸出 欧洲电网老化问题凸出。 据IEA发布的报告表示，由于发达经济体电气化发展较早，电网老化更为严重，许多相关基础设施已使用超50年。据Ember表示，欧洲大约三分之一的低压电网使用超40年，到2030年，这一比例将达到55%；在中欧和东欧国家，某些部分的电网已经使用50多年；即使可再生能源发电量没有增长，欧盟的大部分网络也需要升级或更换。 图：2021年各国家/地区电网使用寿命情况 资料来源：IEA，华西证券研究所 1.2   电网侧：电网系统压力日益凸显 电网建设周期更长。据IEA发布的报告，在发达经济体中，超高压（220-765KV）线路获得许可并完成建设需要5-13年，高压（36-220KV）线路需要4-8年，配网（1-36KV）线路在4年以内；高压、超高压线路的建设周期明显长于新能源的建设周期。 新能源并网拥堵问题严重。据彭博财经报道，到2022年底，英国、意大利、西班牙、法国和德国排队等待并网的光伏和风电项目的总装机容量达到596GW。2023年5月英国BBC报道，英国目前有价值数十亿英镑的绿色能源项目被搁置，一些新建的光伏和风电站需要等待10-15年才能并网。据IEA报告，在荷兰，由于光伏和风能装机容量增加导致的电网拥堵，使得一些地区在2021-2029年无法接入新的装机容量。 图：电网、光伏、风电以及充电桩的典型安装时间 资料来源：IEA，华西证券研究所 图：欧洲风光项目并网排队情况 资料来源：彭博新能源财经,华西证券研究所*英国数据截止2022年12月，西班牙数据截止2022年8月，意大利数据截止2021年末，法国数据截止2022 1.3 负荷侧：负载压力提升 负载接入压力增加。①热泵：欧电联在报告中表示，较2021年，到2030年欧盟热泵数量将增加3700万台、到2050年欧盟热泵数量将增加2.34亿台。就渗透率而言，据EHPA数据，2022年热泵在欧洲供暖领域所占份额约为29%，预计到2030年占比有望超过50%，渗透率仍有较高提升空间。②电动车：此外，在电动车领域，欧电联也表示，较2021年，到2030年欧盟电动车数量将增加6350万辆，到2050年欧盟电动车数量将增加2.32亿辆。据鑫椤锂电数据，欧洲2023年新能源汽车实现销售接近300万辆，渗透率近25%以上，成长空间同样较为明确。我们认为，随着大量热泵以及电动车带动的充电桩的接入，欧洲电网负载将面临较大的压力。 图：欧洲热泵及电动车数量 资料来源：欧电联、华西证券研究所 1.3 负荷侧：用电需求提升 用电需求持续提升。欧电联在报告中表示，2020-2050年欧盟27国+挪威的用电量将提升2000TWh；其中，交通领域的用电量提升最多，为900TWh，建筑及工业领域的用电量分别提升600TWh和400TWh，三个领域合计用电量占总需求的90%以上。 图：欧盟27国+挪威用电需求（TWh) 资料来源：欧电联，华西证券研究所 图：欧盟27国+挪威各行业用电需求（TWh) 资料来源：欧电联、华西证券研究所 02中观：电网投资力度预计加大 2.1 欧洲电网投资主体 欧洲输/配电网投资主体不同。欧洲电网开发及运营主体可以分为输电系统运营商（TSO）和配电系统运营商（DSO）。 TSO：各国TSO格局较稳定，TSO数量1至多个不等；一般而言，TSO拥有输电资产的所有权，可以实现维护、运营输电网络以及电力调度。2009年7月1日，欧洲6大输电运营商联盟达成协议，组建ENTSO-E，其时，成员包括36个国家的43个输电运营商，而后由于英国脱欧，三个英国的运营商都离开了联盟，目前ENTSO官网显示有40个输电运营商成员。 DSO：据全球能源互联网发展合作组织，欧洲配电网络覆盖程度高、运营商多而分散，其配电运营商大致分属于四个不同的协会组织，即欧电联（Eurelectric）、E.DSO、GEODE、CEDEC；Eurelectric和E.DSO的成员多为大中型配电运营商，GEODE和CEDEC主要成员为小型配电运营商，其中Eurelectric组织成员最多。据欧电联，欧盟27国+挪威有2600多个DSO。 图：欧洲电网示意图 资料来源：ENTSO-E官网，华西证券研究所 2.2  欧洲电网历史投资情况 近年欧洲电网投资稳健增长。 •据IEA，欧洲电网投资自2018年开始稳健增长，2018-2022年投资额由540亿美元增长至650亿美元，CAGR为4.7%。 •据Ember统计的欧洲2022年输&配电网投资情况，配网投资占比更高，达到56%，输电网投资占比为44%。 图：2015-2022年欧洲电网投资情况 图：2022年欧洲电网投资分布 70010% 输电网投资, 44% 配网投资, 56% 6008% 5006% 4004% 3002% 2000% 100-2% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0-4% 欧洲（亿美元）同比增速 资料来源：IEA，华西证券研究所 资料来源：Ember，华西证券研究所 2.3输电网：多家TSO投资规划加大 黄色：许可中项目 绿色：在建项目 欧洲将大力发展跨境输电项目。据欧盟23年11月发布的《Commissionproposes166cross-borderenergyprojectsforEUsupporttohelpdelivertheEuropeanGreenDeal》表示，到2030年欧洲跨境输电容量较2023年实现翻倍。ENTSO-E官网发布2024版十年网络发展规划（以下简称“TYNDP”），其中包含176个输电工程，较2022年发布的TYNDP多了35个输电工程，输电工程数量增长约25%。 部分欧洲TSO发布大规模输电投资计划。德国的4大主要输电运营商中，50Hertz宣布最新5年投资计划，预计2024-2028年将投资207亿欧元用于建设架空线路、陆缆、海缆、变电站等，而其过去5年的投资额仅为48亿欧元，最新计划投资额提升超330%；Amprion预计2024-2028年投资275亿欧元，较23年宣布的5年投资规划上调25%。同时，法国输电运营商RTE于2024年3月提出计划到2040年投资1000亿欧元优先发展其输电网络的建议。 表：部分TSO最新投资计划梳理 国家 TSO 投资计划 德国 Tennet 2024-2033年预计投资1600亿欧元。 50hertz 2024-2028年预计投资207亿欧元，较过去5年的投资48亿欧元，增长超330%。 Amprion 2024-2028年预计投资275亿欧元，较23年宣布的5年投资规划上调25%。 法国 RTE 2024年3月提出计划到2040年投资1000亿欧元优先发展其输电网络的建议。 意大利 Terna 2024-2028年预计在电网上投资108亿欧元，较2021-2025年规划提升93%。 波兰 PSE 2025-2034年预计投资640亿兹罗提(160亿美元)，用于建设新的输电线路。 资料来源：各公司官网、SmartEnergy、PowerTechnology、PV-tech、中欧绿色能源展CGET，华西证券研究所 图：TheTYNDP2024规划中包含的投资项目（以下均为输电工程） 红色：已计划但还未取得许可的项目蓝色：考虑中项目 资料来源：ENTSO-E官网，华西证券研究所 2.4 配网：投资需求提升，低压占比最高 多因素驱动，欧洲配网投资需求大幅提升。据欧电联，欧盟27国+挪威若要实现REPowerEU方案目标，2025-2050年需要将在配电网上