电力设备与新能源行业研究：技术进步不受景气度羁绊，欧洲降息助力光储增长

子行业周度核心观点 光伏&储能：HJT产业化天时地利人和，行业技术进步不受景气度羁绊，同质化大背景下，具有显著性价比优势的差异化产品几乎是打破“内卷”的唯一出路；欧洲央行降息落地，助力欧洲光储需求增长；能源局再提新能源消纳工作， 国内大储“去劣存量”趋势明确；6月产业链普遍减产，硅料价格企稳后Q3有望“淡季不淡”。 电网：《关于做好新能源消纳工作，保障新能源高质量发展的通知》，①加快推进新能源配套电网项目建设，披露了24年开工/投产的37/33个新能源配套电网重点项目，涉及数十个省份，明确为大型重点项目开辟纳规“绿色通道”；②进一步提升电网资源配置能力，提升跨省跨区输电通道输送新能源比例，加强省间互济；③优化接网流程，电网企业主动为新能源接入电网提供服务，简化审核环节；④优化新能源利用率目标，原则上不低于90%，开展年度动态评估。 风电：江苏省招标投标公共服务平台发布江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目风机等三个标段的招标公告，根据公 告，项目预计2024年6月30日开工，2025年4月30日前完工，提速明显。根据自然资源部网站消息，一季度国内海上风电开工建设规模约13GW（去年并网6.8GW），年初实现良好开局预示着全年海风装机有望兑现高增长，预计2024年国内海风装机约10GW，同比增长47%。持续推荐海风产业链。 氢能与燃料电池：FCVC2024开幕，各专家探讨氢能产业平价之路，针对下游各领域，绿氨、绿醇应用以ESG推动为 主；重卡当氢气价格够低时经济性出现；炼钢以示范为主，需ESG加成和氢气降价；第一年度燃料电池汽车示范应用奖励资金公布11.42亿，提振信心；内蒙古再发政策，并网型风光制氢一体化项目年上网电量不超过项目年总发电量的20%，保障绿氢未来实际应用落地。 光储风：欧洲央行进两年来首次宣布降息25个基点；国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量 发展的通知》；广东省印发《广东省推进分布式光伏高质量发展行动方案》，推进公共机构、公共设施等宜装尽装；六部委联合印发《关于开展风电和光伏发电资源普查试点工作的通知》；通威全球创新研发中心HJT+THL首片电池下线；阳光电源完成业内首次光储全场景构网实证；胶膜企业百佳年代IPO审核终止。 电网：6月4日国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作，保障新能源高质量发展的通知》。 氢能与燃料电池：北京经开区2023年氢能奖补申报开始，最高500万；国家能源局和工信部公示新一批氢能行标制 定及批准实施计划；中国和阿联酋联合声明将在氢能、氨能等领域加强合作。 详见报告正文各子行业观点详情。 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 光伏&储能：HJT产业化天时地利人和，行业技术进步不受景气度羁绊，同质化大背景下，具有显著性价比优势的差异化产品几乎是打破“内卷”的唯一出路；欧洲央行降息落地，助力欧洲光储需求增长；能源局再提新能源消纳工作，国内大储“去劣存量”趋势明确；6月产业链普遍减产，硅料价格企稳后Q3有望“淡季不淡”。 一、通威全球创新研发中心首片HJT电池下线，行业技术进步不受景气度羁绊，同质化大背景下，具有显著性价比优势的差异化产品几乎是打破“内卷”的唯一出路。 6月6日，通威全球创新研发中心HJT+THL电池首片下线，刘汉元主席亲自出席。标志着通威全球创新研发中心正式建成投用。 仅仅在半年以前的2023年底，市场对HJT在2024年的产业化前景仍普遍持谨慎预期，但最近半年以来，一方面，以通威为代表在HJT领域始终投入重兵研发的企业，在银铜浆料金属化的可靠性及性能提升、组件功率提升、生产良率等方面取得多项超预期的积极进展；另一方面，银价的大幅上涨则显著缩小了HJT电池此前在金属化环节的成本劣势，令HJT的产业化前进一下子变得光明起来。 通威自2018年开始布局HJT技术，2019年建设公司第一条HJT整线，2021年建成行业首条GW级中试线，2023年11月建设全球创新研发中心，布局涵盖几乎所有太阳能电池、组件未来技术。公司着力发展新型金属化电池及组件技术，自2023年以来已8次刷新HJT组件功率世界纪录，210-66标准版型组件最高输出功率从720.71W提升至765.18W，充分体现了公司在HJT研发领域的领先地位，因此我们对于此条最新的GW级中试线后续的量产数据持较为乐观的态度。 根据CPIA统计，2018年PERC市占率从2017年的15%提升至33.5%，2019年市占率超过65%，考虑到扩产周期，实际上PERC电池的产能扩张并未受到531政策的过度冲击，因此对于HJT路线后续的产业化节奏，我们认为核心还是由产品本身是否能够体现出较现存主流产品（TOPCon）的显著性价比优势（这种优势需同时体现在两个层面：电站端更低的度电成本，以及制造商更丰厚的利润空间）。根据我们测算，当前高效HJT电池非硅成本在1年内快速下降近9分/W，仅高出TOPCon约4分/W；同时当下HJT组件量产功率高出同版型TOPCon组件约四个档位，对于头部企业而言，在强大的研发和制造能力的支持下，这一功率差距还有望进一步扩大。 年内HJT产业出现较多积极变化。技术方面，降本端：1）年内三七开银包铜完成大规模导入，浆料成本节省40-45%，效率仅降低0.2%；2）50%无铟靶材及铟回收手段预计下半年导入，可进一步降本；3）大产能整线跑通，理论上可降低电、气、场地、人工甚至耗材用量。增效端:1）第三代钢网预计下半年导入量产，最终有望实现0.4%的提效；2）导入背抛，有望进一步提效。下游认可度方面，年内央国企多次发布GW级HJT组件招标项目，截止目前HJT组件标段招标规模达6.1GW，已远超去年全年的2.5GW总量，对比同项目下TOPCon标段招标均价，HJT组件具有约0.1元/W的溢价，华能、大唐、绿发等央国企集采甚至对HJT开启单独招标，HJT下游电站接受度提高，有望进一步推广。 建议积极关注两条主线：一是HJT电池及组件核心设备供应商，推荐：迈为股份、奥特维；二是在HJT研发及量产方面较为领先的企业，推荐：通威股份，关注：琏升科技、东方日升。 二、欧洲央行降息落地，助力欧洲光储需求增长，尤其利好对短期利率变化较敏感的户储需求边际改善；能源局再提新能源消纳工作，国内大储“去劣存量”趋势明确。 6月6日晚，欧洲央行召开货币政策会议，决定在连续22个月维持高利率之后降息25个基点，主要再融资利率降至4.25%，边际贷款利率降至4.50%，存款机制利率降至3.75%。 此前我们在5月德国户储装机数据点评中判断德国5月装机环比下降的主要原因是由于市场预期降息推迟需求，随着欧央行此次货币会议降息落地，并带动终端消费利率下行，预计德国后续户储需求有望修复。根据我们测算，本次降息有望带动光储系统度电成本下降0.3-0.4欧分/kWh，有望在一定程度上促进终端户储消费热情。此外，根据HEPI，5月德国首都柏林居民电价为39.11欧分/kWh，环比+2.6%，同比-1.3%，过去12个月终端居民电价波动较小或将扭转消费者电价下降预期，部分观望需求有望逐步释放。建议关注对短期利率变化较敏感的户储需求改善相关公司：固德威、德业、艾罗、禾迈、昱能、锦浪。 随着年内后续货币会议召开以及可能的多次降息落地，有望带动欧洲光伏、储能项目度电成本及大型项目预期收益率的持续下行，从而在设备端降本速度趋缓的背景下，进一步激发光储新增装机需求的持续增长。 国内方面，本周国家能源局发布《做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展通知》，除提到加快重点电网项目建设外，还明确提出将“强化调节资源效果评估认定，切实提升新能源并网性能，提升新能源功率预测精度和主动支撑能力”，以及“加快建设与新能源特性相适应的电力市场机制，加快电力现货市场建设，进一步推动新能源参与电力市场” 目前我国电源侧储能以新能源配储为主，在实际运行中储能利用率远低于网侧的独立/共享储能，因此在招投标阶段对产品品质考量相对较少，随着年初以来《关于促进新型储能并网和调度运用的通知》等多项重磅政策密集发布以及部分省市新能源消纳压力逐步提升，储能电站利用率有望逐步提升，终端客户对产品质量的重视度也将 随着提高，国内大储市场“劣币驱逐良币”的竞争格局有望改善。建议关注在电网支撑技术等方面拥有较强技术储备及项目经验的企业：阳光电源、盛弘股份、禾望电气、上能电气。 三、产业链盈利承压及季末库存压力致6月排产环降，硅料价格企稳后Q3有望“淡季不淡”。 据InfoLink，预计6月硅料/硅片/电池片/组件产出17万吨、51（N型约41）/57（N型约45）/54GW，环比-7%/-19%/-12%/-4.5%，此外硅业分会预计6月硅料产量14-15万吨（环比-20%）。 受到产业链盈利持续承压（测算硅料/硅片/电池单一环节行业平均亏现金）、硅料价格前期持续快速下跌、以及临近财报季末企业严控库存诉求等因素影响，今年Q2行业整体呈现终端需求释放不足、产业链排产不温不火的“旺季不旺”状态，直到6月开始呈现排产普遍环降的趋势。 我们预计，未来1-2个月内将很快看到硅料环节因减产面扩大而实现的降库及价格触底，同时考虑下半年仍将持续的硅料产能出清需求，预计价格反弹空间有限。在这种“触底后低位小幅波动”的硅料价格预期下，将有利于终端观望需求的释放以及产业链排产积极性的提升，我们预计组件端排产或将在7月之后呈现较为显著的环比改善趋势，并令行业Q3在欧洲暑休期间呈现“淡季不淡”局面。 当前板块底部迹象显著：当前部分龙头公司PB估值已处于过去十年估值区间的2%分位以下（接近2018年531政策后的估值低点）；美国贸易政策落地也终于释放市场对美国大选年贸易政策风险的担忧。尽管行业出清和基本面复苏仍需要一些时间，但从投资角度看，当前板块处于基本面、预期、情绪、机构持仓的四重底部位置已十分明确。 布局强α公司、新技术方向、Q2环比改善环节窗口明确，后续丰富催化剂驱动板块走出“右侧”。 我们预计，硅料环节“月度供需重回平衡→中下游补库→价格触底反弹→下游排产提升”，将是未来1-2个月内重要的基本面催化；而以一体化组件盈利修复为标志的出清尾声/景气右侧，则有望最快在1-2个季度后出现。在此期间，工信部《规范条件》的落地，以及后续为推动电改而可能持续出台的一系列政策，将反复成为驱动板块从底部走向“右侧”的重要催化剂。 当前时点我们重点推荐三条主线：1）在一季报中验证显著α的各环节优势企业（阳光电源、阿特斯、奥特维、福莱特、福斯特等）；2）Q2有望显著环比改善的环节（玻璃<含二线，如：金晶科技>、逆变器等）/公司；3）HJT/0BB相关（银价上涨带来的性价比提升、部分龙头企业的中试进展及潜在量产布局是重要边际变化）：迈为股份、奥特维等。 电网：顶层文件出台，加快推进新能源配套电网项目建设，推进系统调节能力提升和网源协调发展 6月4日，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作，保障新能源高质量发展的通知》，披露了24年开工/投产的37/33个新能源配套电网重点项目，涉及数十个省份。 推进新能源配套电网项目建设：对500千伏及以上配套电网项目，明确将为国家布局的大型风电光伏基地、流域水风光一体化基地等重点项目开辟纳规“绿色通道”，强调电网企业主动为新能源接入电网提供服务，简化审核环节；对500千伏以下配套电网项目，省级能源主管部门要优化管理流程，做好项目规划管理；结合分布式新能源的开发方案、项目布局等。 积极推进系统调节能力提升和网源协调发展：根据新能源增长规模和利用率目标，开展电力系统调节能力需求分析；明确强化调节资源效果评估认定；指导督促市（县）级能源主管部门合理安排分布式新能源的开发布局，加强新能源与配套电网建设的协同力度；国家能源局组织修订新能源并网标准。 充分发挥电网资源配置平台作用：提升