转债周记（7月第1周）：低价券迎来反弹，进场机会来了？

低价券迎来反弹，进场机会来了？ 固定收益 固收周报 ——转债周记（7月第1周） 报告日期：2024-7-7 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：胡倩倩 执业证书号：S0010524050004电话：13391388385 邮箱：huqianqian@hazq.com 主要观点： 低价券反弹情况？ 5月28日至6月24日，低价券价格持续下行。低价券（价格小于100元） 平均价格从93.92元降至86.10元，平均转股溢价率也从136.72%跌至110.15%，价格和估值跌幅分为别6.68%，24.12%。 在6月24日到达最低点后，绝大多数低价券开始反弹。价格低于80元的 低价券到7月4日反弹了20.86%，价格处于80-90元之间的低价券反弹幅度次之，为7.22%；90-100元的低价券反弹幅度最小，为2.36%。 低价券反弹原因？ 低价券下行达到价格低点后市场情绪逐渐稳定，资金流回低价券市场。低价券成交额在6月24日为121.62亿元，在这之后其成交额大幅增加，至7 月4日达到321.58亿元。 部分低价券大幅下跌后，转债发行人采取股份增持、回购股份等方式传达积极信号。 5月底到7月初，前期市场情绪的极度悲观，正股大幅下行，随着一系列积极因素的累积，市场情绪开始逐渐稳定下来，正股开始回弹。多只“1元股”涨停，如广汇汽车6月26日至7月4日间四次涨停。 哪些低价券可重点关注？ 本轮价格调整存在情绪因素，部分券价低资优，存在反弹机会。本轮转债价格调整主要来源于“新国九条”后市场对正股退市的担忧及多只 债券评级调整带来的评级下调负面预期等，市场情绪影响大。我们筛选出低价券中最新评级维持在AA-及以上，正股收盘价高于5元/股，一季度营收同比正增长、实现正盈利，剩余期限超过2年的6只转债名单：道氏转02、立高转债、永02转债、广大转债、天奈转债、绿茵转债。 低价券中部分券市值有一定规模，退市风险较小；业绩稳中有增，信用风险相对较低；剩余期限较长，价格反弹机会充足；评级稳定，市场信心回归可能性大，综合来看具有低位反弹潜力，可结合大股东持有情况作为重 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/11证券研究报告 点标的关注。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1低价券五月末至六月底深跌，触底之后强势反弹5 1.1信用风险加剧，低价品种承压5 1.2低价券触底后强势反弹6 2市场预期好转，正股下跌后回弹7 2.1市场情绪渐稳，资金等待入场7 2.2回购股份稳信心，股东董监高齐增持8 2.3正股超跌反弹，多只“1元股”涨停8 3布局思路——聚焦绝对价值，把握反弹机会8 3.1正股规模抵御退市风险，业绩稳健提供偿债保障8 3.2长剩余期限留足窗口，更具反弹潜力9 3.3评级下调预期减弱，高评级“坚守券”信心回归9 3.4资优打牢反弹基础，大股东持有提升市场信心9 4风险提示10 图表目录 图表1低价券平均价格及估值走势（单位：元，%）5 图表2近期价格下行券名单6 图表3低价券反弹情况6 图表4反弹幅度较高的低价券名单7 图表52024年5月28日-2024年7月4日转债市场以及低价券成交总额（单位：亿元）7 图表6部分转债发行人应对低价券大跌举措8 图表7正股、业绩稳健11只低价券基本情况9 图表8维持高评级券基本情况9 1低价券五月末至六月底深跌，触底之后强势反 弹 1.1信用风险加剧，低价品种承压 5月28日至6月24日，低价券价格持续下行。低价券（价格小于100元）平均 价格从93.92元降至86.10元，平均转股溢价率也从136.72%跌至110.15%，价格和估值跌幅分为别6.68%，24.12%。6月24日市场上的低价券只数达98只，其中有25只低价券在近一个月的时间跌幅超过20%。本文统计了这些暴跌低价券信息，其中有10只近期被下调了评级，且80%是小市值（小于50亿），19只转债剩余规模大于5亿元，有6只转债正股票面小于2元/股，其中广汇转债、山鹰转债正股票面小于 1。被下调评级、市值较小、转债剩余规模较大，正股票面接近1元/股，这些特征都 可能导致转债信用风险增加，引发市场避险情绪，导致低价券行情下行。 图表1低价券平均价格及估值走势（单位：元，%） 平均价格（左轴，单位：元）转股溢价率（右轴，单位：%） 96 160 94140 92120 90100 8880 8660 8440 8220 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表2近期价格下行券名单 转债代码 转债名称 最新评级（截至6月24日） 是否被下调评级 区间涨跌幅（5.28-6.24) 市值（亿元） 转债剩余规模（亿元） 正股票面 110072.SH 广汇转债 AA+ 否 -52.64% 65.05 30.13 0.79 127033.SZ 中装转2 A 是 -47.40% 7.99 11.59 1.12 110092.SH 三房转债 AA- 是 -46.50% 51.04 25.00 1.31 123156.SZ 博汇转债 A+ 否 -40.75% 12.64 3.97 5.15 110063.SH 鹰19转债 AA 是 -34.09% 64.38 18.44 1.44 123128.SZ 首华转债 AA 否 -33.99% 19.28 13.79 7.18 127047.SZ 帝欧转债 A+ 否 -31.20% 12.13 15.00 3.15 123049.SZ 维尔转债 A- 是 -31.13% 21.10 9.17 2.70 113596.SH 城地转债 BBB 是 -30.80% 19.92 11.98 4.29 128044.SZ 岭南转债 BB 是 -30.43% 14.11 6.45 0.84 118026.SH 利元转债 A+ 否 -30.33% 23.51 9.50 19.02 110095.SH 双良转债 AA 否 -28.47% 86.99 26.00 4.65 118008.SH 海优转债 AA- 否 -27.65% 24.13 6.94 28.72 123056.SZ 雪榕转债 A+ 是 -26.59% 12.47 5.84 2.50 118027.SH 宏图转债 A- 是 -24.07% 45.62 10.09 17.46 123175.SZ 百畅转债 A+ 否 -24.00% 14.01 4.20 8.73 118023.SH 广大转债 AA- 否 -23.20% 20.31 15.50 9.48 113665.SH 汇通转债 AA- 否 -22.63% 17.08 3.60 3.66 113600.SH 新星转债 A+ 是 -22.11% 14.11 4.53 8.50 123198.SZ 金埔转债 A+ 否 -21.90% 11.60 5.20 7.32 123189.SZ 晓鸣转债 A 是 -21.79% 16.85 3.29 8.89 123146.SZ 中环转2 AA- 否 -21.54% 18.77 8.64 4.43 118016.SH 京源转债 A 否 -20.78% 7.42 3.32 4.87 110047.SH 山鹰转债 AA 否 -20.52% 64.38 22.46 1.44 123190.SZ 道氏转02 AA- 否 -20.40% 48.57 26.00 8.35 资料来源：同花顺，华安证券研究所 1.2低价券触底后强势反弹 在6月24日到达最低点后，绝大多数低价券开始反弹。价格低于80元的低价券 到7月4日反弹了20.86%，价格处于80-90元之间的低价券反弹幅度次之，为7.22%； 90-100元的低价券反弹幅度最小，为2.36%。低价券从最低点到7月4日的发反弹 幅度仍小于5.28日到最低点的平均跌幅。反弹幅度较大（大于20%）的低价券有8 只，在最低点的价格均小于70元，处于较低水平。 图表3低价券反弹情况 低价券价格区间 反弹转债只数/总数 低价券平均跌幅(5.28-6.24) 低价券平均涨幅(6.24-7.4) 80元以下 22/22 -29.78% 20.86% 80-90 27/27 -17.00% 7.22% 90-100 43/49 -9.29% 2.36% 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表4反弹幅度较高的低价券名单 转债代码 转债名称 反弹幅度(6.24-7.4) 低点价格（6.24） 128044.SZ 岭南转债 73.98% 51.27 110072.SH 广汇转债 65.43% 46.03 127033.SZ 中装转2 52.21% 32.74 110092.SH 三房转债 37.35% 49.04 110063.SH 鹰19转债 29.96% 67.00 123156.SZ 博汇转债 27.46% 60.65 113596.SH 城地转债 25.74% 66.68 127047.SZ 帝欧转债 25.53% 51.46 资料来源：同花顺，华安证券研究所 2市场预期好转，正股下跌后回弹 2.1市场情绪渐稳，资金等待入场 从成交额看，转债市场和低价券成交总额较价格低点6月24日均有所增加。6月 24日转债市场成交总额为603.49亿元，到7月4日增长为691.69亿元；低价券成交 额在6月24日为121.62亿元，在这之后其成交额大幅增加，至7月4日达到321.58亿元。低价券下行达到价格低点后市场情绪逐渐稳定，资金流回低价券市场。 图表52024年5月28日-2024年7月4日转债市场以及低价券成交总额（单位：亿元） 1,200成交额低价券成交额 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：同花顺，华安证券研究所 2.2回购股份稳信心，股东董监高齐增持 部分低价券大幅下跌后，转债发行人采取股份增持、回购股份等方式传达积极信 号。在暴跌的低价券中有10家在5月28日至7月4日期间发布过董监高、控股股东 增持计划、回购股份等公告。 图表6部分转债发行人应对低价券大跌举措 公司部分董事、高级管理人员增持公司股份计划 ST中装 公告内容 正股名称 广汇汽车公司部分董事、监事及高级管理人员增持股份计划；控股股东增持股份计划 岭南股份公司股东之关联方增持计划；公司高管增持公司股份实施结果的公告 广大特材公司实际控制人、董事长兼总经理增持股份计划 山鹰国际以集中竞价交易方式回购股份(回购资金总额不低于人民币3.5亿元且不超过人民币7亿元) 深圳新星截至2024年6月30日，公司已累计回购股份92.11万股，已支付的总金额为904.5647万元 金埔园林截至2024年6月30日，公司累计回购公司股份数量为2,879,050股，成交总金额为20,992,834.4元 中环环保截至2024年6月30日，公司累计回购公司股份7,558,320股，成交总金额为35,059,052.40元 京源环保截至2024年6月30日，公司已累计回购股份2,232,801股，成交总金额为12,718,956.82元 海优新材截止2024年6月30日，公司已累计回购公司股份1,197,588股，已支付的资金总额70,653,784.54元 资料来源：同花顺，华安证券研究所 2.3正股超跌反弹，多只“1元股”涨停 5月底到7月初，前期市场情绪的极度悲观，正股大幅下行，随着一系列积极因 素的累积，市场情绪开始逐渐稳定下来，正股开始回弹。多只“1元股”涨停，如广汇汽车6月26日至7月4日间发生四次涨停。 3布局思路——聚焦绝对价值，把握反弹机会 3.1正股规模抵御退市风险，业绩稳健提供偿债保障 退市潮主要围绕小微盘，正股具一定规模之下退市可能性较小、风险低。同时， 低价券多位发行人今年经营状况良好，业绩稳