转债周记（9月第3周）：关注临期低价转债投资机会

关注临期低价转债投资机会 固定收益 固收周报 ——转债周记（9月第3周） 报告日期：2024-9-17 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：胡倩倩 执业证书号：S0010524050004 电话：13391388385 邮箱：huqianqian@hazq.com 主要观点： 临期转债的价格和数量分布情况如何？ 大部分的临期债券价格处于100-120元之间，120元以上临期债券仅有7只。当前转债市场在信用风险逐步暴露的背景下整体较为低迷，而临期转债（两年内到期的可转债）凭借其稳定性、较低的信用风险以及潜在的价格弹性，吸引了更多市场关注。市场上临期转债目前共有32只，大部分临期转债价格在100-120元之间，其中100-110元区间有12只，110-120元区间有13只；价格高于120元的转债数量明显减少，仅有5只。 临期转债的到期节奏如何变化？ 临期转债到期数量较为稳定，到期债券余额下滑明显。2025年第1季度临期转债到期数量达到10只的高点，此后逐渐减少。债券余额在2024年第4 季度为97.07亿元，2025年第2季度增至149.45亿元，随后快速下降，至 2025年第3季度仅为17.53亿元。总体来看，临期转债的到期节奏稳定，余额减少，对市场冲击较小。 临期转债的现金流状况如何？ 大部分公司持有足够货币资金，可转债市场违约风险压力不大。充足的货币资金确保公司能够进行到期赎回，并且良好的经营状况可能利好转债价格上涨。多数转债的发行公司，如核建转债、鼎盛转债和福能转债，持有的现金均高于债券余额，但整体来看，可转债市场的赎回压力不大。 临期转债平价和转股溢价率如何？ 大部分临期转债转股价值较低，转股溢价率偏高，仅有小部分临期转债有转股潜力。大多数临期转债的转股价值低于100元，仅有福能转债和晶瑞 转债的转股价值较高分别为170.53元和161.36元。多数临期转债的转股溢价率较高，只有未来转债、鼎盛转债和福能转债低于10%。整体来看，转债的转股价值与转股溢价率呈负相关，显示出临期转债较低的股性。 过往临近退出出现增长行情的转债有哪些特点？ 临期转债是否增长受价格、规模、评级影响，低价格、小余额、高评级更 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/13证券研究报告 有可能出现增长。我们统计了过去存续期至少达到四至五年的转债，以研究拥有增长可能的转债的特征，从过往转债临近退出前的行情走势来看，发行人促转股行为对推高转债价格有促进作用，低价转债由于较高弹性导致波动更为明显。同时临近转债到期兑付市场对较高评级转债更为看好。因此低价格、小余额、高评级转债更有可能出现增长。 如何筛选现存临近退出转债投资机会? 以保证本金安全为首要目的，谋求可能存在的进一步增长。我们筛选标的主要策略为低价格、小余额、高评级。同时由于临近到期，部分转债即使存在增长潜力也可能缺乏时间机会，因此我们多考虑目前价格低于到期赎回价的转债，即使后续没有出现增长，亦可以保证本金。同时我们剔除临近到期兑付存在不确定性的转债，以避免违约导致的投资者损失。根据此筛选标准，我们最终获得长久转债（113519.SH）等17支具备投资价值的转债，具体名单见正文。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1现存临期转债：价格普遍偏低，投资机会可观5 1.1临期转债价格与数量分布：低价债券为主，高价债券占比极少5 1.2临期债券到期节奏：节奏相对稳定，市场冲击较小5 1.3临期转债现金流：现金流较为稳定，市场赎回压力不大6 1.4临期转债平价及转股溢价率：转股价值较低，转股溢价率偏高7 2过往临期转债走势：较多存在增长行情，特征显著9 2.1价格分类：弹性效应明显，低价转债更易出现增长9 2.2余额分类：促转股作用显著，小规模转债更易出现增长10 2.3评级分类：回归债券本质，高评级转债更易出现增长10 3现存标的筛选：保证本金安全，稳健基础上追求潜在增值11 4风险提示12 图表目录 图表1临期转债价格与数量分布（单位：只）5 图表2临期转债到期时间与债券余额（单位：只，亿元）6 图表3临期转债货币资金与债券余额（单位：亿元）7 图表4临期转债转换价值与转股溢价率（单位：亿元）8 图表5出现增长行情的临期转债价格分布(单位：只)9 图表6出现增长行情的临期转债规模分布（单位：只）10 图表7出现增长行情的临期转债评级分布（单位：只）11 图表8现有临期转债筛选方法11 图表9可重点关注的临期转债名单（单位：只，亿元，元）12 1现存临期转债：价格普遍偏低，投资机会可观 当前转债市场在信用风险逐步暴露的背景下整体较为低迷，然而临期转债凭借其 相对确定的信用状况，逐渐吸引了更多市场关注。临期转债，即为剩余期限为一至两年 的可转债，尽管临期转债即将到期，但其仍具备一定的配置价值，不仅提供稳定的票息收益，且存在公司下修转股价的可能性，这使得临期转债在剩余时间内依然具有一定的价格弹性，对于投资者而言仍值得进行持续的关注以实现投资回报。 1.1临期转债价格与数量分布：低价债券为主，高价债券占比极少 大部分的临期债券价格处于100-120元之间，120元以上临期债券仅有5只。2024 年第三季度接近尾声，临期转债数量有所增加，市场对临期转债关注度也有提升。目前市场上共有32只临期转债，从价格分布上来看，大部分的临期转债价格均较低，其 中13只转债价格在100-110元之间，14只转债价格在110-120之间，120元以上区间的临期转债数量便大幅减少，120-130元有1只，130元以上合计也仅有4只转债。 图表1临期转债价格与数量分布（单位：只） 14 13 4 1 16 14 12 10 8 6 4 2 0 100-110元110-120元120-130元130元以上 资料来源：同花顺，华安证券研究所，数据截至2024年9月13日 1.2临期债券到期节奏：节奏相对稳定，市场冲击较小 临期转债到期数量较为稳定，到期债券余额下滑明显。从转债的到期节奏来看， 最近一年临期转债的到期数量较为稳定，在25年一季度最多，达到了十只，随后有所 下降，在25年三季度时有6只转债到期。而债券到期余额也有相似的趋势，不过相较于数量，到期债券余额的下降趋势更为明显，24年四季度预计有97.07亿元债券余额到期，25年一季度上升到149.45亿元，其中包含124.04亿元的银行债；在之后到期 转债余额便大幅下滑，至25年三季度，到期转债余额仅有17.53亿元。总体而言，临期转债的到期节奏稳定，金额逐步减少，对市场的冲击也较小。债权人套利空间较小，选择清偿的动力不足。 图表2临期转债到期时间与债券余额（单位：只，亿元） 债券余额（左轴，单位：亿元）到期转债数量（右轴，单位：只） 16016 14014 12012 10010 808 606 404 202 00 24年四季度25年一季度25年二季度25年三季度 资料来源：同花顺，华安证券研究所，数据截至2024年9月13日 1.3临期转债现金流：现金流较为稳定，市场赎回压力不大 大部分公司持有足够货币资金，可转债市场违约风险压力不大。公司的货币资金 情况在市场中有部分转债违约的情况下显得更为重要，这保证了公司有足够的资金进行到期赎回。并且良好的经营状况也会利好公司的正股股价，带动转债价格上涨。从货币资金和债券的差值来看，大部分转债并不存在严重的资金问题，除去中信转债为银行债外，核建转债、鼎盛转债及福能转债发行公司也持有充足现金，分别多于债券余额130.05亿元、78.91亿元和51.77亿元。而19蓝星EB根据发行公司安迪苏最新的半年报来看，账面现金及现金等价物仅有10.25亿元，距离债券35.06亿元的余额仍有一定差距；其余账面现金较少的翔鹭转债和智能转债等临期转债与债券余额差值均在两亿左右，总体而言转债市场的赎回压力并不大。 图表3临期转债货币资金与债券余额（单位：亿元） 代码 名称 货币资金(亿元) 债券余额(亿元) 差值 132020.SH 19蓝星EB 10.25 35.06 -24.82 113519.SH 长久转债 5.76 2.20 3.56 128048.SZ 张行转债 54.22 24.97 29.25 110047.SH 山鹰转债 43.57 22.46 21.11 128049.SZ 华源转债 1.58 2.01 -0.43 110048.SH 福能转债 58.30 6.53 51.77 113524.SH 奇精转债 3.71 3.30 0.42 123018.SZ 溢利转债 4.47 0.54 3.93 113526.SH 联泰转债 3.75 1.92 1.82 113527.SH 维格转债 5.57 2.86 2.71 128053.SZ 尚荣转债 5.06 1.90 3.16 128056.SZ 今飞转债 6.28 1.72 4.56 113021.SH 中信转债 2167.80 124.04 2043.76 110052.SH 贵广转债 2.07 2.63 -0.57 110055.SH 伊力转债 4.55 2.43 2.12 123022.SZ 长信转债 14.68 2.56 12.12 113530.SH 大丰转债 10.34 6.30 4.05 123025.SZ 精测转债 13.79 3.08 10.71 113532.SH 海环转债 6.86 6.08 0.78 128062.SZ 亚药转债 4.70 4.58 0.11 128063.SZ 未来转债 4.79 6.26 -1.47 113024.SH 核建转债 160.00 29.95 130.05 113534.SH 鼎胜转债 82.23 3.32 78.91 110058.SH 永鼎转债 16.72 2.60 14.12 128066.SZ 亚泰转债 3.71 4.61 -0.90 113537.SH 文灿转债 3.78 1.23 2.55 128070.SZ 智能转债 0.79 2.29 -1.50 128122.SZ 兴森转债 12.95 2.68 10.27 113542.SH 好客转债 4.05 6.03 -1.97 128071.SZ 合兴转债 5.97 3.00 2.97 128072.SZ 翔鹭转债 0.83 3.01 -2.18 123031.SZ 晶瑞转债 10.94 0.53 10.42 资料来源：同花顺，华安证券研究所，数据截至2024年9月13日 1.4临期转债平价及转股溢价率：转股价值较低，转股溢价率偏高 大部分临期转债转股价值较低，转股溢价率偏高，仅有小部分临期转债有转股潜 力。总体而言，临期转债的转换价值都较低，大部分转债的转换价值都在100元以下， 仅有福能转债和晶瑞转债转股价值高于120元，分别为170.53元和161.36元。而从转股溢价率方面来看，临期转债的转股溢价率是略高的，仅有未来转债、鼎盛转债和福能转债低于10%，分别为9.91%、7.39%和-0.45%。总体而言，除了溢利转债、文灿转债以及晶瑞转债出现了价格明显偏离转债价值的情况，临期转债转股溢价率与转股价值基本相对应，呈现转股价值与转股溢价率呈负相关的情况，并且整体显现出较低的股性。 图表4临期转债转换价值与转股溢价率（单位：亿元） 代码 名称 转股价值（元） 转股溢价率 113542.SH 好客转债 45.92 132.75% 128072.SZ 翔鹭转债 52.07 98.52% 128053.SZ 尚荣转债 52.66 109.04% 113526.SH 联泰转债 53.85 92.54% 113519.SH 长久转债 55.79 105.01% 110047.SH 山鹰转债 61.78 70.28% 128