国防军工行业报告：中航成飞上市更进一步，中直股份披露半年报预增公告

中航电测7月5日发布公告，深交所定于7月11日召开2024年第2次并购重组审核委员会审议会议，审核公司本次重组的申请，成飞上市更进一步。根据公司发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）（上会稿），本次交易方案为上市公司向航空工业集团发行股份购买其持有的航空工业成飞100%股权，本次交易不涉及募集配套资金，拟发行股份数量合计20.86亿股。本次交易完成后，上市公司总股本将增加至26.77亿股。按照中航电测49.54元/股的收盘价，重组完成后，公司市值将增加至1326亿元，2023年归母净利润为25.21亿元，2023年备考静态市盈率为53倍。 标的资产航空工业成飞2023年实现营业收入749.68亿元，同比增长11.41%；毛利率为7.45%，同比基本持平；归母净利润为24.23亿元，同比增加11.10亿元，增速达84.54%，主要是由于财务费用大幅下降7.07亿元至-8.69亿元，另外，管理费用下降2.06亿元以及新增资产处置收益2.68亿元。 中直股份7月6日披露2024年半年度业绩预增公告，预计上半年归母净利润为2.7-3亿元，同比增加114.35%至138.17%，业绩增长原因为，本报告期内公司发行股份购买资产已完成，上市公司的资产规模、销售收入增加，业绩较上年同期重组前增长；与上年同期（重述后的财务数据）相比，预计同比下降8.42%至17.58%。 军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）传统航空航天领域，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，产业链相关标的包括中航沈飞、钢研高纳、国科军工、天箭科技、国博电子、菲利华、高德红外、航天电器、图南股份等。 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，产业链相关标的包括国睿科技、烽火电子、高华科技、中科海讯、海格通信、华秦科技、航天南湖、芯动联科、航天彩虹、臻镭科技、铖昌科技、三角防务、润贝航科、联创光电等。 风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 1核心观点 1.1中航成飞上市更进一步，中直股份披露半年报预增公告 中航电测7月5日发布公告，深交所定于7月11日召开2024年第2次并购重组审核委员会审议会议，审核公司本次重组的申请，成飞上市更进一步。根据公司发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）（上会稿），本次交易方案为上市公司向航空工业集团发行股份购买其持有的航空工业成飞100%股权，本次交易不涉及募集配套资金，拟发行股份数量合计20.86亿股。本次交易完成后，上市公司总股本将增加至26.77亿股。按照中航电测49.54元/股的收盘价，重组完成后，公司市值将增加至1326亿元，2023年归母净利润为25.21亿元，2023年备考静态市盈率为53倍。 标的资产航空工业成飞2023年实现营业收入749.68亿元，同比增长11.41%； 毛利率为7.45%，同比基本持平；归母净利润为24.23亿元，同比增加11.10亿元，增速达84.54%，主要是由于财务费用大幅下降7.07亿元至-8.69亿元，另外，管理费用下降2.06亿元以及新增资产处置收益2.68亿元。 中直股份7月6日披露2024年半年度业绩预增公告，预计上半年归母净利润为2.7-3亿元，同比增加114.35%至138.17%，业绩增长原因为，本报告期内公司发行股份购买资产已完成，上市公司的资产规模、销售收入增加，业绩较上年同期重组前增长；与上年同期（重述后的财务数据）相比，预计同比下降8.42%至17.58%。 1.2投资建议 军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）传统航空航天领域，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，产业链相关标的包括中航沈飞、钢研高纳、国科军工、天箭科技、国博电子、菲利华、高德红外、航天电器、图南股份等。 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，产业链相关标的包括国睿科技、烽火电子、高华科技、中科海讯、海格通信、华秦科技、航天南湖、芯动联科、航天彩虹、臻镭科技、铖昌科技、三角防务、润贝航科、联创光电等。 2行情概览 2.1军工板块表现 本周中证军工指数下跌3.37%，申万军工指数下跌3.75%，上证综指下跌0.59%，深证成指下跌1.73%，沪深300指数下跌0.88%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第31位。 图表1：本周申万一级行业指数表现 2.2个股表现 本周军工板块涨幅前十的个股为：中航电测（+9.48%）、光威复材（+8.55%）、大立科技（+8.16%）、中国动力（+1.95%）、铂力特（+1.40%）、航天发展（+0.68%）、中航沈飞（+0.12%）、中国船舶（-1.35%）、宝钛股份（-1.45%）、新研股份（-1.48%）。 图表2：本周军工板块涨幅前十个股基本信息 2.3军工板块及重点标的估值水平 截至2024年7月5日，中证军工指数为8689.57，军工板块PE- TTM 估值为50.61，军工板块PB估值为2.47。军工板块PE- TTM 估值和PB估值均处于历史低位，自2014年1月1日起，历史上有6.38%的时间板块PE- TTM 估值低于当前水平，11.71%的时间板块PB估值低于当前水平。 图表3：军工板块PE- TTM 估值 图表4：部分军工标的估值分位（2024年7月5日） 2.4陆股通持股及其变化 截至2024年7月5日，陆股通共持有军工A股标的总市值为211.96亿元，占军工A股总市值的1.18%，本周该比例降低0.01pcts，今年以来该比例提高0.25pcts。 当前陆股通持有市值最多的军工标的为中国船舶（65.84亿元）、航发动力（20.68亿元）、中航沈飞（11.27亿元）；持股比例最高的军工标的为西部超导（3.74%）、中国船舶（3.67%）、普天科技（3.24%）。 本周陆股通增持比例最高的军工标的为四川九洲（+0.27%）、光威复材（+0.23%）、炼石航空（+0.16%），减持比例最高的军工标的为七一二（-0.64%）、钢研高纳（-0.43%）、睿创微纳（-0.42%）。 图表5：陆股通持股数据跟踪 3数据跟踪 3.1定增数据跟踪 图表6：部分军工上市公司定向增发情况 3.2股权激励数据跟踪 图表7：部分军工上市公司股权激励情况-军工央企 图表8：部分军工上市公司股权激励情况-非军工央企 3.3重点细分领域信息跟踪 （1）低空经济 上海：力争到2027年支持10家以上低空经济研发制造领军企业落地。上海市经济和信息化委员会综合规划处副处长陈斐斐7月6日在2024世界人工智能大会上表示，《上海市低空经济产业高质量发展行动方案(2024-2027年)》已由上海市政府常务会议审议通过，近期将会发布。在该行动方案中，上海提出，以低空航空器标志性产品商业应用为牵引，以低空基础设施和试航检测标准为支撑，以低空协同管理和安全监管为保障，联动长三角区域低空经济产业一体化发展，全力打造低空经济的产业创新高地、商业应用高地和运营服务高地，塑造新质生产力。上海力争到2027年支持10家以上的研发制造领军企业落地，培育20家左右的服务领军企业，集聚100家以上的关键配套企业，打造30个以上的标志性产品，实现100家低空飞行服务应用，打造低空监管服务一体化平台，联合长三角城市建设全国首批低空省际通航城市，建成全国低空经济产业综合示范地区。 （2）军贸市场 日本就购买空对地巡航导弹及相关设备与美国达成协议。日本防卫省当地时间7月4日发布消息称，日本政府已就购买JASSM-ER型远程空对地巡航导弹及相关设备，与美国政府签署协议。据日本防卫省称，日美两国签署协议的日期为3月18日。协议中涉及的购买总金额约为7500万美元。日本将从美国方面购得最多50枚JASSM-ER型远程空对地巡航导弹。导弹将应用于航空自卫队 F- 15战斗机，计划到2027财年（2027年4月至2028年3月）结束前完成部署。 美媒：美将追加23亿美元对乌军援，累计已超过535亿美元。据美国《星条旗报》网站7月2日报道，五角大楼官员2日称，美国将再向乌克兰提供23亿美元军事援助，包括反坦克武器、拦截武器和弹药。报道称，当日稍早时候，美国国防部长劳埃德·奥斯汀在五角大楼与乌克兰国防部长鲁斯捷姆·乌梅罗夫会晤时表示，一项一揽子援助计划将很快会对外宣布。据报道介绍，加上最新的这批23亿美元援助，自2022年2月俄乌冲突爆发以来，美国已承诺向乌克兰提供超过535亿美元的安全援助。 （3）无人机市场 美国海岸警卫队采购V-BAT无人机，未来将部署于巡逻艇。2024年6月26日，美国海岸警卫队与圣地亚哥的承包商神盾智能（Shield AI）公司签订了一份合同，向其采购V-BAT垂直起降无人机，这些无人机将部署于海岸警卫队的巡逻舰艇上，以增强巡逻艇的态势感知能力。这份合同为不定期交付、不定期数量的固定价格合同，将持续到2029年，分为五个为期一年的订购期。V-BAT无人机空重仅56千克，最大续航时间10小时，无人机尾部为动力装置，头部为一具光电转塔。得益于垂直起降的设计，V-BAT无人机可在16平方米以内的小型场地起降，且可由单兵拆解背负，还支持2人的操作组在20分钟内完成部署，具备部署灵活的特点。 图表9：V-BAT无人机 （4）高温合金、钛合金材料 镍价跟踪：7月5日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格17175美元/吨，较上周末价格上涨1.27%；长江有色市场镍板现货均价136700元/吨，较上周末价格上涨0.51%。 图表10：镍价走势 钛合金的原材料成本构成中，海绵钛占比约60%，中间合金占比30%-40%，由于金属钒价格相对较高，铝钒合金价格变化主要受钒价变化的影响。 海绵钛价格跟踪：宝鸡钛产业研究院7月1日给出海绵钛市场报价区间：0级国产海绵钛价格4.9-5.0万元/吨；1级国产海绵钛价格4.8-4.9万元/吨；2级国产海绵钛价格4.6-4.7万元/吨。近期，海绵钛报价小幅下滑。 图表11：海绵钛市场报价区间（万元/吨） 金属钒价格跟踪：7月5日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1250元/kg，近期价格基本稳定。 图表12：钒价走势 3.4新股信息跟踪 图表13：近期新股信息 4风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。