国防军工2月展望报告：22年报与23Q1预期渐强；成飞上市提振情绪

投资建议 2023年1月中证军工上涨6.8%（2022年12月下跌5.2%），跑赢上证综指1.4ppt；跑输沪深300指数0.6ppt；跑输创业板指3.2ppt，行业表现与我们在《1月展望》中的观点吻合。展望2月，我们认为正是较好的配置时间窗口： 1）3月将有两会召开，公布国防预算。4月1Q23业绩密集披露，预计整体较好；2）成飞上市带动板块情绪，改革加快推进。我们维持“制导装备、航空发动机、航空装备”三条主线和“信息化、新材料”两个赛道的推荐逻辑，尤其持续重点推荐制导装备和航空发动机产业链，优选有国产化替代逻辑和平台型公司，同时建议关注主机厂治理改善、军贸需求变化等。 理由 国企改革提质增效；重大资产重组带动板块情绪。1）1月9日，中直股份披露重大资产重组预案，拟整合昌飞、哈飞直升机总装资产。公司有望通过本次资产重组实现直升机业务资源全面整合，提升管理效率，增强综合实力。2）2月1日，中航电测披露重大资产重组预案，拟发行股份购买成飞集团100%股权。 成飞集团是我国航空武器装备研制生产和出口的主要基地。作为我国最知名的主机厂之一，成飞集团业务涉及有人机、无人机产业链等领域，本次上市或为航空工业集团国企改革行动的关键一步。 4Q22主动基金减配幅度在行业中居前，担仍处于超配周期。1）4Q22，军工行业在主动型公募基金重仓市值占比5.57%，超配幅度2.49ppt，环比下降0.50ppt，下降幅度在30个中信一级行业中排名第3。主动型公募基金小幅减配军工。2）军工已连续10个季度超配，当前正处于超配周期内且或将继续保持超配；2022年市场剧烈波动，军工板块4个季度均保持超配或表明市场对军工的长期信心。具体内容可参考2023.2.2发布的报告《4Q22公募基金持仓分析：4Q22小幅减配仍处超配周期；投资主线脉络清晰》。 业绩预告总体符合市场预期；当前是绝佳配置窗口期。1月以来，行业内超过60家公司已披露业绩预告或业绩快报，整体基本符合市场预期。受疫情等因素影响，行业部分公司4Q22订单将在1Q23结算，叠加2023年本身需求的旺盛，我们预计1Q23业绩整体较好。同时，国防预算将于3月的两会期间披露，从全球角度看，各个主要国家均提高军费支出。我们认为，受国企改革和基本面向好的双重催化，且估值处于较低低位，行业配置价值凸显。 建议关注 建议聚焦“制导装备、发动机、航空装备”三条主线和“信息化、新材料”两个赛道，同时关注军贸领域和具有国企改革潜力的公司。 建议关注：1）制导装备产业链：新雷能、航天电器、盟升电子、宝钛股份、菲利华、国博电子、振华风光等；2）航空发动机产业链：航发动力、航发控制、华秦科技、航宇科技、钢研高纳、派克新材、铂力特等；3）航空装备产业链：中航沈飞、中航西飞、中航高科、中航重机、光威复材、西部超导等；4）信息化：紫光国微、智明达、国睿科技、振华科技、睿创微纳、左江科技、全信股份、盛路通信、新劲刚、七一二等；5）新兴领域：无人机（航天彩虹、纵横股份）、商业航天（航天宏图、铖昌科技）等。 风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。 1“日历效应”复盘：2月有望走强但原因不同 年度看：2019年，国防军工行业迎来拐点，中证军工指数连续3年上涨。2022年，板块结构化行情明显，深“V”走势，中证军工指数全年下跌25.7%。具体看，板块1~4月经历了较深回调，1月1日~4月26日跌幅达到40.7%；5~7月恢复上涨，4月27日~7月31日上涨38.1%；8~10月较为震荡；11~12月经历了持续回调，但回调与基本面关联性较小，更多的是市场原因和资金层因素。 月度看：2023年1月，板块上涨6.8%，跑输沪深300指数0.6ppt。根据我们1月初发布的《1月展望：“日历效应”或失效；当前配置价机会正好》观点：2023年1月指数表现或与过去两年情况不同，原因：1）当前行业基本面稳健；2）当前估值均处于低位；3）2023年，行业整体增速或比2022年更快。年初开始市场信心逐渐重塑。复盘看，1月表现与预测基本一致。今年2月与历史不同，企业复工复产，基本面是逻辑主导，“春季躁动”反而影响微弱。预计还是整体走强。 图1：绝对涨跌幅：中证军工指数2011年~2023年月度及年度涨跌幅；2023年1月上涨6.8% 图2：相对涨跌幅：中证军工指数2011年~2023年相对沪深300指数月度及年度涨跌幅；2023年1月跑输0.6ppt 22月展望：趋势逐渐明确，季报将催化行情 2023年1月，中证军工上涨6.8%，年初开始市场信心逐渐恢复。当前行业基本面稳健，估值处于低位。展望2月，我们认为：1）1Q23业绩总体较好；2）成飞上市带动板块情绪。3月两会将披露国防费用支出，4月是季报密集披露期。 在这样的情况下，2月是最好的配置时间点。建议重点关注：“制导装备、航空发动机、航空装备”三条主线和“信息化、新材料”两个赛道，优选有国产化替代逻辑和平台型公司，同时建议关注主机厂治理改善、军贸需求变化（无人机等）。 分产业链看，1）制导装备产业链：相关技术已较为先进，具备上量条件；同时耗材属性强，覆盖面广，需求量大；叠加国产化替代空间大和地缘事件影响催化，未来有望进一步提速放量。建议关注：新雷能（特种电源）、盟升电子（导航系统）、航天电器（连接器）、智明达（嵌入式计算机）、宝钛股份（钛合金）等。 2）航空发动机产业链：2022年三季报整体增速为20%~25%，且过去三年业绩增速持续加速，航发产业链长坡厚雪，拐点逐渐验证，持续看好中长期发展。建议关注：航发动力（主机厂）、航发控制（控制系统）、航宇科技（锻造）、华秦科技（隐身材料）、钢研高纳（高温合金）等。3）航空装备产业链：相关企业多，验证性较好。直升机板块筹划重组且有订单调整；成飞集团有望实现整体上市、股权激励积极推进。建议关注：中航沈飞（主机厂）、中直股份（主机厂）、中航重机（锻造）、西部超导（钛合金）等。4）新兴领域：航天彩虹、纵横股份等。 图3：2022年深“V”走势；2023年基本面向好，预计结构性机会较大；1月已开始向上 31月复盘：中证军工跑赢上证综指1.4ppt 3.1板块行情：1月上涨6.8%；交易活跃度上升 2023年1月行情：1月，中证军工指数上涨6.8%；上证指数上涨5.4%；沪深300指数上涨7.4%；创业板指上涨10.0%。中证军工跑赢上证综指1.4ppt； 跑输沪深300指数0.6ppt；跑输创业板指3.2ppt。 2023年1月日换手率呈上升趋势：2020年以来，军工板块经历了6个交易活跃高峰，分别在2020年2月、2020年7~8月、2020年12月~2021年1月、2021年7~8月、2022年3月和2022年8月。其中，市场于2020年7~8月创下2016年以来活跃度新高，连续9周周交易总额超过1000亿元，换手率也达到历史较高水平。2021年11月~2022年1月，市场活跃度较高，连续13周周交易总额超过1000亿元，换手率较高但已经低于上一次峰值。2022年2月下旬至3月中旬，活跃度短暂增高，连续4周周交易总额超过1000亿元后回落；6月6日~8月26日，连续12周周交易总额超过1000亿元，但换手率较为稳定；2022年9月~12月换手率有所下降。2023年1月，日换手率总体呈上升趋势。值得注意的是，2020年以来，军工行业换手率总体呈下降趋势，反映出：1）更多的军工企业上市；2）投资军工资金属性的变化，即更加注重长期成长性。 图4：2023年1月中证军工指数日均换手率环比提升0.13ppt至0.84%；板块活跃度有所增加 月度比较：1月行业涨跌幅排名14/31。2023年1月，行业上涨6.5%，在SW一级行业中涨跌幅排名14/31，排名较2022年12月前进了8名。全市场中29个行业上涨（2022年12月11个行业上涨），2个行业下跌（2022年12月20个行业下跌），具体看，有色金属（+14.7%）、计算机（+12.8%）、电力设备（+11.8%）等涨幅居前；商贸零售（-1.2%）、社会服务（-0.3%）跌幅居前。 图5：2023年1月行业涨跌幅（国防军工排名14/31） 图6：2022年12月行业涨跌幅（国防军工排名22/31） 周度比较：1月涨跌排名波动较大。从SW一级行业涨跌幅排名看，行业周度涨跌排名自2022年以来波动较大，2022年全年50周中（不考虑春节假期与国庆假期的2周），共有10周排进前10名；共有19周排名在6~20区间内；共有21周排名在21~31区间内。2023年1月的3周（春节前3周），行业排名分列23/31/4位。 图7：2021年以来月度涨跌幅排名：两端向中间收敛 图8：2022年以来周度涨跌幅排名：较为均衡 3.2估值位置：当前PE/TTM仍低于近3/5/10年中枢 截至2023年1月31日，民生军工成份PE/TTM（剔除负值）为49.6x。1）纵向看：当前位置低于近3年（56x）/5年（53x）/10年（65x）中枢；2）历史分位看：当前位置处于近1/2/3/5/10年的63%、38%、27%、15%、9%；12月底所处位置分别是34%、21%、21%、12%、7%，2023年1月位置较2022年12月有所上升。 图9：军工成份股（去除造船企业）当前PE/TTM低于近3/5/10年中枢 3.3个股表现：1月通达股份、光韵达涨幅居前 2023年1月：跑赢行业涨幅居前的公司是通达股份（+61.4%）、光韵达（+50.5%）、ST新研（+34.2%）、能科科技（+33.6%）、康达新材（+33.4%）等。跑输行业跌幅居前的公司是左江科技（-23.4%）、贵航股份（-12.2%）、臻镭科技（-10.3%）、铖昌科技（-6.9%）、振华风光（-6.2%）等。 2022年至今（2022.1.1~2023.1.31）：跑赢行业涨幅居前的公司是铖昌科技（+263.9%；新股，2022/6/6上市）、臻镭科技（+86.0%；新股，2022/1/27上市）、盛路通信（+74.5%）、通达股份（+69.6%）、立航科技（+57.5%）等。 跑输行业跌幅居前的公司是科思科技（-57.3%）、凤凰光学（-53.8%）、富吉瑞（-52.3%）、宏达电子（-51.8%）、北摩高科（-45.0%）等。 图10：2023年1月跑赢行业前15家公司 图11：2023年1月跑输行业前15家公司 图12：2022年至今跑赢行业前15家公司 图13：2022年至今跑输行业前15家公司 3.4北上资金：1月增持广东宏大；减持光威复材 截至2023年1月31日，沪（深）股通持股占自由流通股比例居前的公司有普天科技（7.9%，外资持有市值5.5亿元）、西部超导（6.4%，外资持有市值18.4亿元）、钢研高纳（5.7%，外资持有市值5.5亿元）、复旦微电（5.7%，外资持有市值6.7亿元）、高德红外（4.8%，外资持有市值5.5亿元）等。2022年12月与2023年1月，普天科技与西部超导均为北上资金持股占自由流通股比例排名前2公司。 图14：北上资金持股前10家（截至1月底） 图15：北上资金持股前10家（截至12月底） 图16：前10名自由流通市值及总市值（截至1月底） 图17：前10名自由流通市值及总市值（截至12月底） 2023年1月：外资流入排名居前的公司有广东宏大、上海瀚讯、复旦微电、新雷能、钢研高纳等；外资流出排名居前的公司有光威复材、海兰信、中直股份、中兵红箭、紫光国微等。 2022年至今：外资流入排名居前的公司有钢研高纳、新雷能、北方导航、华测导航、中科星图等；外资流出排名居前的公司有光威复材、电科网安、中兵红箭、利君股份、中船应急等。 图18：北上资金持股比例变化前10家公司（1月） 图19：北上资金持股比例变化前10家公司（12月） 通股比例变化；截至2023年1月31日 图20：北上资金持股比例变化