国防军工行业报告：中航西飞和中直股份披露2025年度日常关联交易预计，需求稳健

强于大市|维持 收盘点位1514.89 52周最高1712.48 52周最低999.45 国防军工沪深300 国防军工行业报告 证券研究报告：国防军工|行业周报 2024年12月1日 行业基本情况 行业投资评级 中航西飞和中直股份披露2025年度日常关联交易预计，需求稳健 投资要点 11月28日，中航西飞披露2025年度日常关联交易预计金额。 行业相对指数表现 2025年度，公司预计采购产品与接受服务金额224.88亿元，同比今年预计金额减少16%，较2023年预计金额增长3%。今年前三季度，中航西飞实现营业收入288.21亿元，同比增长1%。2025年度，中航西飞日常关联交易预计金额在今年预计值高基数对比下同比减少，但相较于2023年度预计值保持增长，预计公司2025年度生产、销售将 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% 2023-122024-022024-042024-072024-092024-11 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 近期研究报告 Email:maqiang@cnpsec.com 《中邮军工周报11月第3周：六城市将开展eVTOL试点，低空经济发展再添新助力》-2024.11.25 稳健增长。 11月16日，中直股份披露2025年度日常关联交易预计金额。 2025年度，公司预计采购商品或接受劳务金额220亿元。由于公司发 行股份购买昌飞集团及哈飞集团100%股权于2024年3月完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司日常关联交易金额相比以往年份有较大变化。 我们认为，航空航天是国防装备发展主线，航空装备存在数量补齐和升级换代的需求。在第十五届中国航展上，两型新一代隐身战机歼20S、歼35A“首次同框”，歼20、歼35A和俄罗斯苏-57三型“新一代”战机一同炫舞蓝天，歼35舰载战斗机、歼15T舰载战斗机、直20突击直升机首次加入“新质战斗力”展示机群，表明我国先进航空装备研制生产能力持续提升。航空产业链有望保持稳健增长，部分新型、重点航空装备需求有望取得更快增速。 军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）传统航空航天领域，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，产业链相关标的包括中航沈飞、钢研高纳、国科军工、天箭科技国博电子、菲利华、高德红外、航天电器、图南股份等。 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，产业链相关标的包括国睿科技、烽火电子、航天智造、高华科技、中科海讯海格通信、华秦科技、航天南湖、芯动联科、航天彩虹、臻镭科技、铖昌科技、三角防务、润贝航科、联创光电等。 风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 目录 1核心观点4 1.1中航西飞和中直股份披露2025年度日常关联交易预计，需求稳健4 1.2投资建议5 2行情概览5 2.1军工板块表现5 2.2个股表现6 2.3军工板块及重点标的估值水平6 3数据跟踪7 3.1定增数据跟踪8 3.2股权激励数据跟踪8 3.3重点细分领域信息跟踪9 4风险提示12 图表目录 图表1：中航西飞和中直股份日常关联交易预计值4 图表2：本周申万一级行业指数表现6 图表3：本周军工板块涨幅前十个股基本信息6 图表4：军工板块PE-TTM估值7 图表5：部分军工标的估值分位（2024年11月29日）7 图表6：部分军工上市公司定向增发情况8 图表7：部分军工上市公司股权激励情况-军工央企8 图表8：部分军工上市公司股权激励情况-非军工央企9 图表9：镍价走势11 图表10：海绵钛市场报价区间（万元/吨）11 图表11：钒价走势12 1核心观点 1.1中航西飞和中直股份披露2025年度日常关联交易预计，需求稳健 11月28日，中航西飞披露2025年度日常关联交易预计金额。2025年度，公司预计采购产品与接受服务金额224.88亿元，同比今年预计金额减少16%，较2023年预计金额增长3%。今年前三季度，中航西飞实现营业收入288.21亿元，同比增长1%。2025年度，中航西飞日常关联交易预计金额在今年预计值高基数对比下同比减少，但相较于2023年度预计值保持增长，预计公司2025年度生产、销售将稳健增长。 11月16日，中直股份披露2025年度日常关联交易预计金额。2025年度， 公司预计采购商品或接受劳务金额220亿元。由于公司发行股份购买昌飞集团及 哈飞集团100.00%股权于2024年3月完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司日常关联交易金额相比以往年份有较大变化。 图表1：中航西飞和中直股份日常关联交易预计值 公司 2023年预计值（亿元） 2024年 预计值（亿元） 同比增速 2025年 预计值（亿元） 同比增速 中航西飞 219.06 268.35 22.50% 224.88 -16.20% 中直股份 —— 300 —— 220 -26.67% 资料来源：中航西飞公告，中直股份公告，中邮证券研究所 此前，中航沈飞和洪都航空分别公告增加2024年度日常关联交易预计额度。 11月20日，洪都航空公告，根据相关业务实际情况，对于2024年度向关联方购 买原材料的日常关联交易预计值进行增加，在原预计值20.75亿元的基础上新增 2.25亿元。10月10日，中航沈飞公告，根据公司业务实际开展情况，对于2024年度向关联方销售产品、商品的日常关联交易预计值进行增加，在原预计值18.64亿元的基础上新增8.50亿元。 我们认为，航空航天是国防装备发展主线，航空装备存在数量补齐和升级换代的需求。在第十五届中国航展上，两型新一代隐身战机歼20S、歼35A“首次 同框”，歼20、歼35A和俄罗斯苏-57三型“新一代”战机一同炫舞蓝天，歼35舰载战斗机、歼15T舰载战斗机、直20突击直升机首次加入“新质战斗力”展示机群，表明我国先进航空装备研制生产能力持续提升。航空产业链有望保持稳健增长，部分新型、重点航空装备需求有望取得更快增速。 1.2投资建议 军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）传统航空航天领域，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，产业链相关标的包括中航沈飞、菲利华、钢研高纳、国科军工、天箭科技、国博电子、航天电器、高德红外、图南股份等。 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，产业链相关标的包括国睿科技、烽火电子、航天智造、高华科技、华秦科技、航天南湖、中科海讯、海格通信、芯动联科、臻镭科技、铖昌科技、航天彩虹、三角防务、润贝航科、联创光电等。 2行情概览 2.1军工板块表现 本周中证军工指数上涨1.28%，申万军工指数上涨1.99%，上证综指上涨1.81%，深证成指上涨1.66%，沪深300指数上涨1.32%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第18位。 图表2：本周申万一级行业指数表现 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 纺商轻社织贸工 服 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2.2个股表现 本周军工涨幅前十的个股为：臻镭科技（+22.64%）、新兴装备（+18.98%）、盟升电子（+16.23%）、中国卫星（+14.21%）、火炬电子（+13.18%）、铖昌科技 （+10.33%）、新劲刚（+10.08%）、菲利华（+9.67%）、航天电器（+9.38%）、七一二（+9.15%）。 图表3：本周军工板块涨幅前十个股基本信息 公司名称 本周涨幅 年初至今 2023年营收 （亿元） YoY 2023年归母净利（亿元） YoY 臻镭科技 22.64% -9.83% 2.81 15.75% 0.72 -32.72% 新兴装备 18.98% -5.53% 4.16 118.33% 0.14 124.72% 盟升电子 16.23% -31.50% 3.31 -30.81% -0.56 -315.20% 中国卫星 14.21% 19.12% 68.81 -16.51% 1.58 -44.77% 火炬电子 13.18% 23.66% 35.04 -1.55% 3.18 -60.27% 铖昌科技 10.33% 0.66% 2.87 3.44% 0.80 -39.96% 新劲刚 10.08% 10.54% 5.11 18.75% 1.39 5.83% 菲利华 9.67% 15.76% 20.91 21.59% 5.38 9.98% 航天电器 9.38% 19.42% 62.10 3.16% 7.50 35.11% 七一二 9.15% -40.48% 32.68 -19.11% 4.40 -43.25% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2.3军工板块及重点标的估值水平 截至2024年11月29日，中证军工指数为10898.48，军工板块PE-TTM估值为74.75，军工板块PB估值为3.05。军工板块PE-TTM估值和PB估值均处于 历史中部位置，自2014年1月1日起，历史上有67.57%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平，39.28%的时间板块PB估值低于当前水平。 图表4：军工板块PE-TTM估值 25000 20000 15000 10000 5000 350 300 250 200 150 100 50 00 中证军工指数中证军工PE-TTM（右轴） 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表5：部分军工标的估值分位（2024年11月29日） 公司名称 PE-TTM估值 估值分位 计算起始日期 中航沈飞 55.43 57.29% 2018年3月31日 中直股份 116.08 98.08% 2014年3月26日 航发动力 99.97 81.51% 2015年4月23日 中航光电 28.71 11.53% 2014年1月1日 航天电器 45.85 68.59% 2014年1月1日 鸿远电子 64.00 95.51% 2019年5月15日 宏达电子 38.62 57.93% 2017年11月21日 火炬电子 58.97 77.97% 2015年1月26日 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 3数据跟踪 3.1定增数据跟踪 图表6：部分军工上市公司定向增发情况 上市公司 发行日期 募资总额(亿元) 发行价（除权，元） 收盘价（元） 收盘价/发行价 景嘉微 2024-10-14 38.33 59.91 86.39 144% 中直股份 2024-07-11 30.00 33.98 41.08 121% 炼石航空 2023-12-19 10.90 5.41 8.27 153% 铂力特 2023-11-29 30.29 67.40 47.45 70% 新劲刚 2023-11-14 2.46 19.90 23.80 120% 航天智造 2023-11-10 21.00 11.60 17.33 149% 海格通信 2023-10-09 18.55 10.31 12.80 124% 振华科技 2023-09-20 25.18 7