国防军工行业点评：成飞资产重组草案发布，主机龙头整体上市可期

事件：近日，中航电测披露了《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》，拟向航空工业集团发行股份购买其持有的航空工业成飞100%股权，但不涉及募集配套资金。此外，航空工业成飞将持有的中无人机16.41%股权无偿划转至航空工业集团，航空工业集团直接持股比例增至16.60%，间接持股比例仍为53.85%。我们认为，成飞集团整体上市进程持续推进，反映国企改革加快，或将提振板块信心。综合点评如下： 中航电测拟发行股份购买航空工业成飞100%股权，推动其实现整体上市。 本次交易方案不涉及募集配套资金，具体为：1）标的资产：航空工业成飞100%股权；2）发行对象：航空工业集团；3）发行价格为8.36元/股，发行股份数量为20.86亿股（占本次交易完成后公司总股本的77.93%）。本次交易完成后，公司总股本将由5.91亿股增加至26.77亿股，控股股东将由汉航机电变更为航空工业集团，实控人仍为航空工业集团；4）锁定期：资产重组前持有公司股份的航空工业集团、汉航机电、汉航集团、中航产业投资、中航科工等锁定期为18个月；航空工业集团在本次重组中新认购公司的股份，锁定期为36个月。 航空工业成飞100%股权作价174亿元；重组后中航电测EPS将增厚70%。 资产评估及利润数据方面：1）2023年1月31日为评估基准日，以资产基础法评估结果作为最终评估结论。航空工业成飞100%股权的评估值为240.27亿元，扣除国有独享资本公积（65.85亿元）后，本次交易作价为174.42亿元，增值率88.50%；2）资产重组前，中航电测22年归母净利润为1.93亿元，EPS为0.33元/股；重组后将增至15.06亿元，EPS为0.56元/股，增厚69.7%。业绩预测方面，根据公告，2023~25年航空工业成飞净利润预计为24.56亿元、24.94亿元、21.66亿元；中航电测归母净利润预计为2.43亿元、2.96亿元、3.45亿元（wind一致预测），那么23~25年合并归母净利润分别为26.98亿元、27.89亿元、25.11亿元。方案披露当日（7月26日），中航电测收盘价为48.26元/股 ，对应重组后的总市值为1292亿元 ，总市值对应23~25年PE为48x/46x/51x。股权划转方面，航空工业成飞拟将持有中无人机的16.41%股份无偿划转至航空工业集团（但对应比例的表决权仍由航空工业成飞行使），航空工业集团直接持股比例将增至16.60%，间接持股比例仍为53.85%。股份划转完成后，中无人机的控股股东仍为航空工业成飞，实控人仍为航空工业集团。本次无偿划转属于国有资产整体性调整，旨在促进资源优化整合。 投资建议：建议关注成飞集团产业链标的和国企改革公司： 1）材料及成型：华秦科技、铂力特、中航高科、西部超导、中简科技、光威复材、航天环宇； 2）锻造：中航重机、三角防务、派克新材； 3）发动机：航发动力、航发控制、图南股份、航材股份、钢研高纳； 4）机载系统：中航电子、中航光电、紫光国微、新雷能、智明达、国博电子等。 风险提示：产业政策变化风险、重组方案审批风险等。