商贸零售行业周报：消费税改革预期下黄金珠宝板块涨幅居前

投资建议 1、美护：618美妆销售表现看，天猫复苏超预期、抖音渠道增速延续高增，多家重点国货品牌销售表现靓丽。从 二季度业绩前瞻看，美护板块公司分化延续，其中新大单品驱动的护肤/医美公司业绩表现靓丽/有望超预期。推荐1）巨子生物：中报业绩表现有望超预期、全年业绩指引上调，当前估值水平仍低，前期博弈医美资金持续出清、护肤业务仍持续高增且孵化的多个新品起量节奏靓丽、等情绪恢复关注点回归护肤业务、建议择机布局。2）锦波生物：市场过度担心重组胶原蛋白竞争格局恶化带来的出货压力，但是从公司实际出货数据看仍保持高速增长，中报业绩有望超预期，当前过度恐慌，建议7.22解禁后逢低布局。 2、珠宝：从社零数据及上市公司二季度业绩前瞻看，板块24Q2业绩预计总体仍有压力、部分产品驱动的公司业绩有望优于同业。建议关注新股高定位/高工艺/优设计的老铺黄金。 本周专题 近期消费税改革热议，其中高档化妆品、贵重首饰和珠宝玉石等品目的总税种金额占比较低、监管条件成熟，符合征收环节后移对征管可控的要求，有望率先成为消费税改革的试点。为此，若未来高档化妆品珠宝消费税改革率先试点，对该种消费品税费影响几何，正文将进行重点测算。 截至目前，在零售环节征收消费税的仅有金银首饰、铂金首饰和钻石及钻石饰品，以及超豪华小轿车，其中超豪华小轿车在生产（进口）与零售环节均征收消费税。预计高档化妆品、其他贵重首饰及珠宝玉石或成为这一可能的改革举措的先行试点品类，原因为这两个税目相比烟草、酒等大众消费品的销售额较小，据中国统计年鉴，2022年亿元以上商品交易市场中，化妆品类/金银珠宝类分别以263.5/1240.2亿元的营业额占全国总营业额的0.25%/1.17%，因此高档化妆品、其他贵重首饰及珠宝玉石税目在消费税收入中占比较低，有利于改革试点的稳步推进。 将消费税由中央税调整为中央和地方共享税，激励地方出台鼓励消费相关政策：将消费税下划地方，拓展地方政 府收入来源，引导地方改善消费环境，将经济增长模式由投资拉动转向消费拉动，达到鼓励消费、缓解过剩产能的目的。 将消费税后移：高端化妆品、除非黄金以外的贵重首饰有税渠道消费税增加、与免税税差加大；黄金珠宝消费税本来在零售环节征收、无影响。征收环节后移将使应纳税额的计算基准由出厂价格变更为更高的销售价格，增加 消费税的税基，与消费税下划地方举措并进将进一步推动地方政府以消费拉动的方式发展经济。此外，消费税这一价内税的税基提高将使得消费品的最终销售价格提高，针对高档化妆品、其他贵重首饰及珠宝玉石税目这类高档消费品征收更高的消费税。 行情回顾 近一周（2024.7.1~7.5）上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.59%、跌1.73%、跌0.88%。板块对比看，美容护理跌3.46%、处末游，黄金珠宝涨3.29%、处板块对比首位，商贸零售涨1.89%、处上游。 原材料价格跟踪 原材料价格：棕榈油本周五（7.5）价格较上周五上涨2.09%；黄金Au99.99本周五收盘价557.90元/克，本周累 计涨1.58%。 风险提示 美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期。 内容目录 1、本周专题：高档化妆品珠宝消费税改革弹性测算42、行情回顾53、原材料价格跟踪94、行业公司动态10 4.1、行业动态104.1.1、美容护理104.1.2、珠宝10 4.2、公司公告11 5、新股追踪11 5.1、新股IPO进度追踪115.2、新股业务、业绩概览11 6、风险提示13 6.1、美容护理136.2、黄金珠宝13 图表目录 图表1：高档化妆品消费税后移测算4图表2：高档化妆品税收测算——消费税征收环节后移前后有税、无税的税差对比5图表3：贵重首饰及珠宝玉石税收测算5图表4：本周商贸零售&教育板块涨跌幅（%）5图表5：本周各板块涨跌幅（%）6图表6：本周美容护理个股涨跌幅7图表7：本周黄金珠宝个股涨跌幅8图表8：本周商贸零售个股涨跌幅8图表9：棕榈油平均价（元/吨）9图表10：原油价格（美元/桶）9图表11：PP指数9图表12：LDPE出厂价（元/吨）9图表13：黄金（Au99.99）行情走势10图表14：白银Ag（T+D）本周收盘价格趋势10 图表15：本周上市公司重点公告11 图表16：近期新股IPO进度概览11 1、本周专题：高档化妆品珠宝消费税改革弹性测算 近期消费税改革热议，其中高档化妆品、贵重首饰和珠宝玉石等品目的总税种金额占比较低、监管条件成熟，符合征收环节后移对征管可控的要求，有望率先成为消费税改革的试点。 为此，若未来高档化妆品珠宝消费税改革率先试点，对该种消费品税费影响几何，下文将进行重点测算。 1、将消费税由中央税调整为中央和地方共享税，激励地方出台鼓励消费相关政策 将消费税下划地方，拓展地方政府收入来源，引导地方改善消费环境，将经济增长模式由投资拉动转向消费拉动，达到鼓励消费、缓解过剩产能的目的。 2、将消费税后移：高端化妆品、除非黄金以外的贵重首饰有税渠道消费税增加、与免税税差加大；黄金珠宝消费税本来在零售环节征收、无影响 截至目前，在零售环节征收消费税的仅有金银首饰、铂金首饰和钻石及钻石饰品，以及超豪华小轿车，其中超豪华小轿车在生产（进口）与零售环节均征收消费税。 预计高档化妆品、其他贵重首饰及珠宝玉石或成为这一可能的改革举措的先行试点品类，原因为这两个税目相比烟草、酒等大众消费品的销售额较小，据中国统计年鉴，2022年亿元以上商品交易市场中，化妆品类/金银珠宝类分别以263.5/1240.2亿元的营业额占全国总营业额的0.25%/1.17%，因此高档化妆品、其他贵重首饰及珠宝玉石税目在消费税收入中占比较低，有利于改革试点的稳步推进。 征收环节后移将使应纳税额的计算基准由出厂价格变更为更高的销售价格，增加消费税的税基，与消费税下划地方举措并进将进一步推动地方政府以消费拉动的方式发展经济。此外，消费税这一价内税的税基提高将使得消费品的最终销售价格提高，针对高档化妆品、其他贵重首饰及珠宝玉石税目这类高档消费品征收更高的消费税。 1）高档化妆品 当前消费税征收规则：征收范围包括高档美容、修饰类化妆品、高档护肤类化妆品以及成套化妆品，高档美容、修饰类化妆品和高档护肤类化妆品是指生产（进口）环节销售（完税）价格（不含增值税）在10元/毫升（克）或15元/片（张）及以上的美容、修饰类化妆品和护肤类化妆品。税率为15%。征收环节为生产、委托加工、进口环节。 以国内高档化妆品消费税测算，若征收环节后移，总计消费税税负增加：总计税负相较于在生产环节征收消费税时的总计税负101.29元高出85.72元，其中增值税未增加、消费 税负增加85.72元。 图表1：高档化妆品消费税后移测算 假设国内100元原料，厂家加工为142.86元高档化妆品出售给商家，商家以714.3元出售 税改前 税改后（后移至零售环节） 生产环节 消费税=142.86*15%=21.43元增值税=（142.86-100）*13%=5.57元 生产环节 增值税=(142.86-100)*13%=5.57元 零售环节 增值税=（714.3-142.86）*13%=74.29元 零售环节 增值税=(714.3-142.86)*13%=74.29元消费税=714.3*15%=107.15元 总计税负 101.29元 总计税负 187.01元 来源：国家税务总局，国金证券研究所 注：表中销售价格均不含增值税，国内高档化妆品的零售环节毛利率参考毛戈平。测算依据如下（贵重首饰及珠宝玉石品类同），高档化妆品&贵重首饰及珠宝玉石均实行从价定率办法计算消费税；根据《中华人民共和国消费税暂行条例》，对于进口的应税消费品，实行从价定率办法计算纳税的组成计税价格=（关税完税价格 +关税）÷（1-消费税比例税率）；根据《中华人民共和国进境物品进口税税率表》，高档化妆品&贵重首饰及珠宝玉石的进口税税率为50%。 对应的，高档化妆品有税、免税渠道税差扩大。以海南离岛免税购物的高档化妆品品为例测算税收改革后有税、无税之间税差的变化测算对比如下，税改后的有税、无税之间税差为102.94元，相较于税改前的有税、无税之间税差99.41元提高了3.53元。 图表2：高档化妆品税收测算——消费税征收环节后移前后有税、无税的税差对比 假设进口高档化妆品进口环节完税价格为100元，商家售价200元 税改前 税改后 有税渠道 免税渠道 有税渠道 免税渠道 关税=100*50%=50元 - 关税=100*50%=50元 - 增值税=[(100+50)/(1-15%)]*13%=22.94元 增值税=[(100+50)/(1-15%)]*13%=22.94元 消费税=[(100+50)/(1-15%)]*15%=26.47元 消费税=200*15%=30元 总计税负=99.41元 总计税负=102.94元 来源：国家税务总局，国金证券研究所 2）贵重首饰及珠宝玉石品类 当前消费税征收规则：征收范围包括各种金银珠宝首饰和经采掘、打磨、加工的各种珠宝玉石。其中金银首饰、铂金首饰和钻石及钻石饰品的征收环节为零售环节，税率为5%；其他贵重首饰和珠宝玉石的征收环节为生产、委托加工、进口环节，税率为10%。 图表3：贵重首饰及珠宝玉石税收测算 A.假设100元原料，厂家加工成105元金银首饰出售给商家，商家以131.25元出售生产环节 增值税=(105-100)*13%=0.65元 零售环节 消费税=131.25*5%=6.56元增值税=（131.25-105）*13%=3.41元 总计税负 10.62元 B.假设进口金银首饰进口环节完税价格100元，进口后商家在国内以125元出售进口环节 关税=100*50%=50元增值税=[(100+50)/(1-5%)]*13%=20.53元 零售环节 增值税=（125-100）*13%=3.25元消费税=125*5%=6.25元 总计税负 80.03元 来源：国家税务总局，国金证券研究所 注：表中销售价格均不含增值税，零售环节毛利率参考5家代表性黄金珠宝上市公司直销毛利率。 2、行情回顾 近一周（2024.7.1~7.5）上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.59%、跌1.73%、跌0.88%。板块对比看，美容护理跌3.46%、处末游，黄金珠宝涨3.29%、处板块对比首位，商贸零售涨1.89%、处上游。 图表4：本周商贸零售&教育板块涨跌幅（%） 板块名称 累计涨跌幅（%） 板块名称 累计涨跌幅（%） 上证综合指数成份 (0.59) 美容护理 (3.46) 深证成份指数成份 (1.73) 黄金珠宝 3.29 沪深300 (0.88) 商贸零售 1.89 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：本周各板块涨跌幅（%） 4.0 3.3 3.02.8 1.91.9 2.0 1.10.90.80.7 1.00.40.4 0.20.10.0 0.0 (0.2)(0.3)(0.5) (1.0) (0.8)(0.9)(1.0)(1.1) (2.0)(1.4)(1.4)(1.5) (1.8)(2.2)(2.4) (3.0)(2.7) (2.9)(2.9)(3.0) (3.3)(3.5) (4.0)(3(5.0) 黄有商钢电餐房综石煤农医银交建传通培建轻基非食纺汽教计家电电机美金色贸铁力饮地合油炭林药行通材媒信育筑工础银品织车育算电力子械容珠金零及旅产石牧运钻制化行饮服机设元护宝属售公游化渔输造工金料装备器理 用融件事业 来源：Wind，国金证券研究所 .8) 国防军工 本周美容护理板块个股表现中，锦波生物涨幅居前主要为中报业绩预告靓丽；珀莱雅、巨子生物、爱美客、贝泰妮、丸美股份等跌幅居前。 图表6：本周美容护理个股涨跌幅 证券代码 证券简称 收盘价（元） 累计涨跌幅 （%） 相对板块涨跌幅 （%）