商贸零售行业跟踪周报：化妆品龙头业绩表现坚挺，板块估值低位建议关注

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 化妆品龙头业绩表现坚挺，板块估值低位建议关注 增持（维持） 本周行业观点（本周指2023年3月27日至3月31日，下同） 近期多家化妆品龙头上市公司公布2022年年报，业绩表现总体坚挺。 （1）贝泰妮：2022年实现营收50.1亿元（同比+24.7%，下同），实现 归母净利润10.5亿元（+21.8%），基本符合市场预期。其中，护肤/医疗器械/彩妆/其他分别实现营收45.6/3.9/0.5/0.2亿元，分别同增26%/19%/0.1%/10%。（2）华熙生物：2022年实现营收63.6亿元（+28.5%），实现归母净利9.7亿元（+24.1%），实现扣非归母净利2.5亿元（+16.0%）。 2022年扣非归母净利润增速略超市场预期。其中，润百颜/夸迪/米蓓尔 /BM肌活分别实现营收13.8/13.7/6.1/9.0亿，分别同增12.6%/39.7%/44.1%/106.4%。（3）巨子生物：2022年实现营收23.6亿元（+52.3%），实现归母净利10.0亿元（+21.0%），实现经调整净利 10.6亿元（+24.1%）。营收、经调整净利增速均超此前市场预期。其中，可复美/可丽金分别实现营收16.1/6.2亿元，分别同增80%/18%。线上D2C渠道高速增长，同增111%。（4）鲁商发展：2022年实现营收129.5亿元（+4.8%），实现归母净利润0.5亿元（-87.4%）。其中，颐莲/瑷尔博士分别实现营收7.1/10.6亿元，分别同增10.3%/42.3%。 展望2023年趋势向好，贝泰妮发布股权激励计划，板块估值相对低位建议关注。展望2023年板块内主要龙头公司均呈现较快的增长趋势，其中贝泰妮于3月30日发布股权计划，激励考核目标是以2022年为 基数，2023~2025年营收&归母净利润均分别同增28%/26%/24%（实际考核累积值，并剔除激励费用）。本次股权激励对象包括董事、高管、核心技术&管理人员共298人，覆盖范围交广。从估值角度看，我们预 计2023年贝泰妮/华熙生物/巨子生物/鲁商发展的归母净利润分别为13.5/13.1/13.2/4.1亿元，对应PE分别为40x/42x/32x/26x，板块估值总体位于相对低位，建议持续关注。 推荐标的：珀莱雅，贝泰妮，华熙生物，巨子生物，鲁商发展，丸美股份等。 风险提示：行业渗透率增速不及预期，行业竞争加剧，宏观经济周期等。 2023年04月02日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% 2022/4/62022/8/32022/11/302023/3/29 相关研究 《互联网行业步入融资扩张宽松期，看好互联网板块持续释放利好》 2023-04-02 《ChatGPT迅速成长下，关注AI+教育在应用层面的具体投资机会》 2023-03-26 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表4 3.本周发布报告7 4.本周行情回顾8 5.本周行业重点公告8 6.本周行业重点新闻9 7.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅8 图2：年初至今各指数涨跌幅8 表1：行业公司估值表（更新至3月31日）6 3/12 东吴证券研究所 1.本周行业观点 近期多家化妆品龙头上市公司公布2022年年报，业绩表现总体坚挺。（1）贝泰妮： 2022年实现营收50.1亿元（同比+24.7%，下同），实现归母净利润10.5亿元（+21.8%）， 基本符合市场预期。其中，护肤/医疗器械/彩妆/其他分别实现营收45.6/3.9/0.5/0.2亿元，分别同增26%/19%/0.1%/10%。（2）华熙生物：2022年实现营收63.6亿元（+28.5%），实现归母净利9.7亿元（+24.1%），实现扣非归母净利2.5亿元（+16.0%）。2022年扣非归母净利润增速略超市场预期。其中，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现营收13.8/13.7/6.1/9.0亿，分别同增12.6%/39.7%/44.1%/106.4%。（3）巨子生物：2022年实现营收23.6亿元（+52.3%），实现归母净利10.0亿元（+21.0%），实现经调整净利10.6 亿元（+24.1%）。营收、经调整净利增速均超此前市场预期。其中，可复美/可丽金分别实现营收16.1/6.2亿元，分别同增80%/18%。线上D2C渠道高速增长，同增111%。（4）鲁商发展：2022年实现营收129.5亿元（+4.8%），实现归母净利润0.5亿元（-87.4%）。其中，颐莲/瑷尔博士分别实现营收7.1/10.6亿元，分别同增10.3%/42.3%。 展望2023年趋势向好，贝泰妮发布股权激励计划，板块估值相对低位建议关注。 展望2023年板块内主要龙头公司均呈现较快的增长趋势，其中贝泰妮于3月30日发布股权计划，激励考核目标是以2022年为基数，2023~2025年营收&归母净利润均分别同增28%/26%/24%（实际考核累积值，并剔除激励费用）。本次股权激励对象包括董事、高管、核心技术&管理人员共298人，覆盖范围交广。从估值角度看，我们预计2023年贝泰妮/华熙生物/巨子生物/鲁商发展的归母净利润分别为13.5/13.1/13.2/4.1亿元，对应PE分别为40x/42x/32x/26x，板块估值总体位于相对低位，建议持续关注。 推荐标的：珀莱雅，贝泰妮，华熙生物，巨子生物，鲁商发展，丸美股份等。 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。3大逻辑，渗透率提升 +轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向显著。此外，2021年新规推行以来，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 4/12 东吴证券研究所 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的 地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【钻石黄金珠宝板块】持续推荐培育钻石，渗透率快速提升下的景气行业，中国在培育钻石产业链中占据重要位置有着核心工艺壁垒，属于供需两旺的一个状态。未来2- 3年预计依然会持续保持高增，相关制造类企业有望显著受益。此外，首饰类品牌公司迪阿股份，有着良好的品牌溢价认知和扩张空间，几乎没有显著竞争对手，在疫情期间预期悲观给予了良好的估值。 推荐：中兵红箭，力量钻石，迪阿股份，周大生，周大福，中国黄金；建议关注：潮宏基、老凤祥等。 【免税旅游出行板块】2022年整体受新冠疫情影响范围大、影响人数多，对出行相关产业链受波及较大。随着“二十条”和“新十条”的出台，全国各地对疫情防控措施进行调整，2023年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。赴海南岛跟团游+自由行政策均已放开，游客数有望逐月向好。中免的海口国际免税城开业有望带动增量客流。看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。 推荐中教控股，中公教育，中国东方教育，关注东方时尚，中国科培，希望教育，新高教集团等。 【线下零售及专业零售板块】超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能 力，关注超市板块的恢复。 推荐：名创优品，明月镜片。 【小家电板块】投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更重要的是渗透率提升过程中，品牌力的塑造和形成。中国在制造小家电的供应链上本身 就具备得天独厚的优势，目前一方面是国内品牌力的持续塑造，另一方面在出海方面也 5/12 东吴证券研究所 有着重要拓展，关注投影仪及扫地机上下游的情况。 推荐：极米科技；建议关注：光峰科技，石头科技。 表1：行业公司估值表（更新至3月31日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2021A2022A/E2023E 2021A 2022A/E 2023E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 516 181.85 5.76 7.49 9.23 89 69 56 买入 300957.SZ 贝泰妮 543 128.23 8.63 10.51 13.46 63 52 40 买入 603983.SH 丸美股份 153 38.15 2.48 2.95 3.43 62 52 45 未评级 600315.SH 上海家化 204 30.00 6.49 4.72 7.90 31 43 26 买入 600223.SH 鲁商发展 108 10.59 3.62 0.45 4.11 30 237 26 买入 688363.SH 华熙生物 546 113.40 7.82 9.71 13.08 70 56 42 买入 300896.SZ 爱美客 1,209 558.75 9.58 12.64 19.67 126 96 61 买入 300792.SZ 壹网壹创 82 34.57 3.27 3.79 4.76 25 22 17 未评级 605136.SH 丽人丽妆 62 15.42 4.11 -1.39 2.82 15 - 22 未评级 300856.SZ 科思股份 91 53.55 1.33 3.79 4.77 68 24 19 买入 000615.SZ 奥园美谷 52 6.75 -2.53 3.09 4.05 - 17 13 未评级 2279.HK 雍禾医疗 39 8.61 1.20 -0.86 1.00 33 - 40 未评级 0460.HK 四环医药 64 0.79 4.17 -19.15 0.00 16 - - 未评级 300740.SZ 水羊股份 55 14.20 2.36 2.37 3.50 23 23 16 未评级 300132.SZ 青松