央行借入国债，美国部分数据偏弱

2024年07月05日 证券研究报告•宏观定期报告 宏观周报（7.1-7.5） 央行借入国债，美国部分数据偏弱 摘要 一周大事记 国内：央行开展国债借入操作，智慧交通领域迎来新突破。7月1日，中国6 月财新制造业PMI录得51.8%，连续八个月高于荣枯线，服务业PMI为51.2%，为2023年11月以来最低，信心不足和有效需求不足仍是当前经济面临的极大挑战；同日，央行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，主要为了今后择机将其卖出，通过释放货币政策信号、促进长期利率品供需的平衡，并以此引导长期国债收益率上行；3日，工信部等5部门确定了20个智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市，随着立法和政策的完善，以及软硬件设施的加速推进，“车路云一体化”的市场空间有望进一步扩大，智慧交通领域的优质公司有望受益；4日，我国国家主席在阿斯塔纳独立宫出席上海合作组织成员国元首理事会第二十四次会议，白俄罗斯加入上合组织成员国，扩大了上合组织的国际影响力。 海外：美国6月制造业指数不及预期，欧元区通胀温和放缓。当地时间6月 30日，法国国民议会选举第一轮投票结束，极右翼国民联盟得票率领先，一旦法国极右翼的国民联盟或左翼的新人民阵线政府上台，将推动财政扩张，并与欧盟发生更多冲突，法国政策会发生重大变化；当地时间7月1日，美国6月ISM制造业PMI指数录得48.5%，不及预期，6月ADP就业人数增长15万人，同样低于预期，下半年美国经济或将有所转弱，支持美联储在9月份或之后开启降息周期；当地时间2日，欧元区6月调和CPI环比录得0.2%，与预期和前值一致，服务业的同比通胀率最高，预计年内欧洲央行仍有1-2次降息可能，但如果核心通胀在未来几个月内没有缓解，可能干扰后续货币政策路径；当地时间3日，日本最大工会联合会Rengo公布了2024年度工资谈判的最终结果，今年其成员平均工资增幅达5.1%，而后续需要看到实际工资增速转涨才能有助于提振日本经济。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比上升1.80%，阴极铜价格周环比上升0.95%，铁矿石价格周环比上升4.45%；中游：螺纹钢价格周环比上 升0.60%，动力煤价格指数周环比下降1.12%，水泥价格指数周环比下降0.35%；下游：房地产销售周环比下降34.62%，6月第四周乘用车市场日均零售同比下降1%；蔬菜价格周环比上升3.60%，猪肉价格周环比下降0.19%。 下周重点关注：日本、德国5月贸易帐、欧元区7月Sentix投资者信心指数 （周一）；中国6月社融数据（待定）（周二）；中国6月CPI、PPI同比、美国5月批发销售月率、EIA公布月度短期能源展望报告、欧佩克公布月度原油市场报告（周三）；美国6月未季调CPI年率、IEA公布月度原油市场报告 （周四）；中国6月出口、进口同比（待定）、法国6月CPI、美国6月PPI 年率、7月密歇根大学消费者信心指数（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.需求不足问题持续，政策效应有待释放 ——6月PMI数据点评(2024-07-02) 2.新消费迎发展机遇，日元持续贬值引关注(2024-06-28) 3.金融加力支持实体，美国零售数据走弱 (2024-06-23) 4.投资、生产增速走低，消费增速回升— —2024年5月经济数据点评 (2024-06-18) 5.直接融资较强，信贷融资偏弱——5月社融数据点评(2024-06-16) 6.地产去库加快脚步，美国通胀数据走弱 (2024-06-16) 7.CPI走势平稳，PPI同比回升——5月通胀数据点评(2024-06-13) 8.出口表现好于进口，强出口的持续性如何？——5月贸易数据点评 (2024-06-08) 9.央企加快推进ESG建设，欧元区开启降息(2024-06-08) 10.景气边际走弱，企业成本压力增大——5月PMI数据点评(2024-06-02) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1一周大事记1 1.1国内：央行开展国债借入操作，智慧交通领域迎来新突破1 1.2海外：美国6月制造业指数不及预期，欧元区通胀温和放缓3 2国内高频数据5 3下周重点关注8 请务必阅读正文后的重要声明部分 1一周大事记 1.1国内：央行开展国债借入操作，智慧交通领域迎来新突破 （1）财新制造业PMI继续上升，而服务业PMI指数下滑 7月1日，中国6月财新制造业采购经理指数（PMI）录得51.8%，前值为51.7%，连 续八个月高于荣枯线，为2021年6月来最高。 点评：具体来看，6月制造业供需持续扩张，生产指数连续五个月在扩张区间内上升，消费品类增长尤为显著，新订单指数在扩张区间小幅下行，其中消费品和中间品需求强于投资品，当月新出口订单指数虽然位于临界点上方，但是增速降至近六个月新低，海外市场需 求略有转弱；就业方面，6月就业指数虽然连续第十个月位于收缩区间，消费品和中间品生 产企业就业好于投资品生产企业；预期方面，制造业企业家乐观情绪显著下降，6月生产经 营预期指数仍处于扩张区间，但较上月下降逾3个百分点，为2019年12月以来的最低值；价格方面，钢材、铜、铝等金属原材料价格上涨以及运费增加，推动制造业企业生产成本上升，原材料购进价格指数在扩张区间内升至近两年新高，6月出厂价格指数年内首次站上荣 枯线，各工业分类都普遍上调了产品售价。总的来看，6月制造业景气度依然维持向好，供给、内需、出口保持扩张，采购量和库存上升，价格水平小幅上涨，就业收缩幅度有所改善，但制造业企业家乐观情绪显著下降。市场信心不足和有效需求不足仍是当前经济面临的极大挑战。国家统计局此前一日公布的6月制造业PMI录得49.5，与上月持平，连续两个月低于荣枯线，显示需求依然偏弱。后续伴随一系列政策的有效实施，需求端有望逐步改善。此外，7月3日，标普全球公布的数据显示，中国6月财新服务业采购经理指数（PMI）为51.2%，较5月下滑2.8个百分点，为2023年11月以来最低，但连续18个月位于荣枯线上方，新 业务总量和出口业务量保持增长，但均较5月有所放缓，业界乐观度也因此有所减弱。 （2）央行开展国债借入操作，引导长期国债收益率上行 7月1日，央行发布公开市场业务公告，提出：为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。 点评：央行公告发布后，10年期国债活跃券240004收益率大幅上升，从2.2115%一度升至2.2850%。国债期货同步走弱，截至收盘，30年期主力合约报108.44，跌1.06%；10 年期主力合约报104.975，跌0.37%。存量资金博弈情况下，股市午盘后出现明显提振，截至收盘，上证指数涨0.92%，沪深300涨0.48%。国债借入操作即央行向部分公开市场业务一级交易商（主要是商业银行）借入国债，支付相应利息和费用，并约定到期后归还，可以将该操作类比于资本市场的“融券交易”。此次启动意味着央行的工具箱构成进一步多元化。目前央行公开市场业务公告中未提及借入国债的具体规模、期限。但从今年4月以来，央行 多次提示长期利率风险，但10年与30年国债到期收益率仍处低位，央行可能认为需要对利 率定价做出进一步引导和纠偏。5月，央行主管媒体《金融时报》发文援引业内人士称，如果长期国债收益率持续下行，并非买入的好时机。若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行应该会在必要时卖出国债。6月19日，潘功胜行长陆家嘴论坛主题演讲指出“当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险”，28日，中国人民银行货币政策委员会召开2024年第二季度例会，提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。因此，此次央行借入国债主要目的是为了今后择机将其卖出， 通过释放货币政策信号、促进长期利率品供需的平衡，并以此引导长期国债收益率上行。但债市的基本面并未改变，市场仍处于稳增长、宽货币的宏观逻辑之中，建议在短期内保持观望，并持续关注债券借贷的动态。 （3）“车路云一体化”应用试点城市名单公布，智慧交通领域有望受益 7月3日，据工业和信息化部消息，工信部联合公安部、自然资源部、住房和城乡建设 部、交通运输部确定了20个智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市，北上广深等一线城市名列其中。 点评：“车路云一体化”应用试点旨在实现交通信息管理公共服务平台、城市信息模型平台等不同平台之间的互联互通，打破数据孤岛，实现数据共享和基础设施的跨域共用，支撑智能交通、智慧城市等多场景应用的商业模式探索，并建设低时延、高可靠性的网联云控 基础设施，提升智能化路侧设施和云控平台覆盖率，满足跨区域服务需求，为全国推广奠定基础。此外，试点也将促进智慧公交、乘用车、自动泊车等多场景自动驾驶规模化应用，满足公众出行需求，提高城市交通安全和效率。从投资视角来看，车路云一体化建设项目作为我国政府重点支持的方向，将推动自动驾驶商业化并赋能智慧交通和安全出行。车路云一体化项目将广泛涉及多个项目、产品和地域，为智慧交通相关公司带来发展机遇。相关配套政策实施后预计将推动相关产业产值超万亿，智慧交通市场规模预计在2025-2030年达到10.6万亿元，CAGR达35%。随着立法和政策的完善，以及软硬件设施的加速推进，“车路云一体化”的市场空间有望进一步扩大，智慧交通领域的优质公司有望受益。 （4）上合组织国际影响力进一步扩大，维护地区稳定和促进全球合作 7月4日，国家主席习近平在阿斯塔纳独立宫出席上海合作组织成员国元首理事会第二十四次会议。上海合作组织轮值主席国哈萨克斯坦总统托卡耶夫主持会议，上海合作组织成员国白俄罗斯总统卢卡申科、吉尔吉斯斯坦总统扎帕罗夫、巴基斯坦总理夏巴兹、俄罗斯总统普京、塔吉克斯坦总统拉赫蒙、乌兹别克斯坦总统米尔济约耶夫、伊朗代理总统穆赫贝尔和印度代表以及上海合作组织秘书长等参加。 点评：国家主席习近平指出，面对“小院高墙”的现实风险，我们要维护发展权利。坚持普惠包容，联手推动科技创新，维护产业链供应链稳定通畅，激发地区经济内生动力，推动实现共同发展目标。此次会议在当前全球政治经济形势复杂多变的背景下召开，具有深远 的战略意义。会议正式批准白俄罗斯加入上海合作组织，标志着上合组织成员国增加到10 个，覆盖三大洲26个国家。在白俄罗斯加入前，上合组织共有9个正式成员国，3个观察 员国、14个对话伙伴。同时会议决定由中国接任2024至2025年度上海合作组织轮值主席国。这既是对中国在上合组织中发挥重要作用的肯定，也为中国在未来推动上合组织发展提供了宝贵机遇。根据《上海合作组织成立20年贸易发展报告》，上合组织成员国贸易总值 20年间增长近100倍，占全球贸易总值的比重从2001年的5.4%增长至2020年的17.5%，上合组织成员国全球贸易影响力持续增强。中国已成为乌兹别克斯坦和巴基斯坦的第一大贸易伙伴，俄罗斯、印度的第二大贸易伙伴，哈萨克斯坦、塔吉克斯坦的第三大贸易伙伴，吉尔吉斯斯坦的第四大贸易伙伴。上合组织扩围不仅扩大了上合组织的国际影响力，也为成员国之间的合作提供了更广阔的空间和平台，成为维护地区稳定和促进全球合作的重要力量。 1.2海外：美国6月制造业指数不及预期，欧元区通胀温和放缓 （1）欧洲：法国议会选举首轮极右翼国民联盟领先，但初选优势不及预期 当地时间6月30日，法国国民议会选举第一轮投票结束。首轮投票率为69.7%，创下 自1986年议会选举以来的历史新高。初步计票结果显示，在首轮投票中，极右翼国民联盟获得33%的选票，得票