国债期货周度报告：稳地产政策落地对冲部分宏观数据偏弱，长久期债券走弱

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 稳地产政策落地对冲部分宏观数据偏弱，长久期债券走弱 国债期货 周度报告2024年5月19日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 逻辑和观点：楼市政策方面，央行午后连发三个重要通知，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。全国切实做好保交房工作视频会议5月17日在京召开，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰出席会议并讲话。何立峰强调，要深刻认识房地产工作的人民性、政治性，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。央行副行长陶玲表示，央行将设立3000亿保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。宏观数据方面，国家统计局指出，4月份房地产市场继续调整，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比、同比降幅均有所扩大。其中，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.6%，降幅比3月扩大 0.5个百分点；二手住宅销售价格环比下降1.1%，降幅扩大0.4个百分点。4月规模以上工业增加值同比增长6.7%，预期5.5%，前值4.5%。4月社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%，预期4.6%，前值3.1%。1-4月固定资产投资（不含农户）143401亿元，同比增长4.2%，预期4.7%，前值4.5%。1-4月房地产开发投资30928亿元，同比下降9.8%，预期降9.3%，前值降9.5%。“24特别国债01”加权中标利率2.57%，全场倍数3.9，边际倍数382.6。中国金融期货交易所公告，将30年期特别国债纳入交易所30年期国债期货的交割范围，用于国债实物交割。综合来看，我们认为单边长债和超长债仍可考虑控制仓位的情况下中短期逢高做空，长线套利可考虑做陡收益率曲线策略，谨慎者暂观望。 风险因素：央行超预期降息 请务必阅读正文之后的免责声明部分 稳地产政策落地对冲部分宏观数据偏弱，长久期债券走弱 一、主要资讯 1、中国4月份经济“成绩单”出炉，尽管部分指标受到假日错月、上年同期基数较高等因素影响，同比增速有所放缓，但是工业、进出口增速加快，就业物价总体改善，企业预期保持在景气区间。4月份，规模以上工业增加值增长6.7%，比上月加快2.2个百分点；社会消费品零售总额增长2.3%；服务业生产指数同比增长3.5%；城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点。1-4月份，固定资产投资增长4.2%；房地产开发投资下降9.8%。 2、国家统计局发布数据显示，4月份，我国CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，且高于市场预期；环比则由降转涨，上涨0.1%。PPI同比下降2.5%，降幅收窄；环比下降0.2%，弱于市场预期，生产资料和生活资料的环比均为下降。机构分析认为，CPI的回暖表现受到了旅游等服务消费和能源价格的支撑，预计二、三季度CPI仍将保持在0.3%-1%区间。PPI表现则受到基数效应拖累，预计PPI有望在年末或明年一季度走出负区间。 3、据央行初步统计，今年前4个月中国社会融资规 模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04万 亿元。今年前四个月中国人民币贷款增加10.19万亿元。4月末，M2同比增长7.2%。4月末社会融资规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%。市场专家普遍表示，当月贷款总量“小月不小”，信贷结构持续优化，利率水平维持低位，人民币汇率在合理均衡水平上也保持基本稳定。 4、中国4月人民币存款大幅减少近4万亿元，引起 市场关注。其中，企业存款减少1.87万亿元，同比 多减1.73万亿元，居民存款减少1.85万亿元，同比 多减6500亿元。业内人士认为，人民币存款较大幅度收缩，一方面是因为季节性规律，另一方面则因监管指导下，银行主动压降高息负债。 5、美国4月CPI环比上涨0.3%，主要原因是油价和住房成本上涨，同时经济关键领域的通胀依然居高不下。华尔街也可能从中得到些许安慰，这是四个月来涨幅最小的一次。美国4月CPI同比为3.4%，略低于3月份的3.5%。这两项通胀数据仍远高于美联储2%的年通胀率目标。美联储官员已经暗示，顽固的通胀可能会将美国任何可能的降息行动推迟到今年晚些时候。 6、美国4月PPI同比上升2.2%，预期升2.2%，前值从升2.1%修正为升1.8%；环比升0.5%，预期升0.3%。美国4月PPI涨幅超过预期，这可能为近期美联储降息前景又设了一个障碍。摩根士丹利表示，在数据远高于预期之后，粘性通胀看起来又出现。 7、央行打出优化住房金融政策组合拳，还有一波楼市重磅政策将发布。央行宣布下调住房贷款最低首付比例5个百分点，首套房贷最低首付降至15%，二套房最低首付降至25%，取消全国层面首套房和二套房贷款利率政策下限，并下调公积金贷款利率0.25个百分点。同时，央行拟设立保障性住房再贷款，规模3000亿元，可带动银行贷款5000亿元。另外，住建部将会同金融监管总局等出台城市商品住房项目保交房攻坚战工作方案，《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制作用满足房地产项目合理融资需求的通知》也将于近期发布；自然资源部则准备出台妥善处置闲置土地、盘活存量土地的政策措施。 8、全国切实做好保交房工作视频会议在京召开，国务院副总理何立峰强调，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。何立峰指出，要着力分类推进在建已售难交付商品房项目处置，全力支持应续建项目融资和竣工交付。相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困。商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周（5月11日至5月17日）央行开展了120亿元逆回购及1250亿元MLF操作，因有100亿元逆回购及1250亿元MLF到期，全周净投放20亿元。下周（5月18日至5月24日）央行公开市场将有120亿元逆回购到期，其中周一为40亿元到期，周二至周�均为20亿元到期。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) 23-0523-0623-0723-0823-0923-1023-11 23-1224-0124-0224-0324-0424-05 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.81%（前值1.85%），1.80% （前值1.89%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（14天，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 (0.80) 4.20 3.70 3.20 2.70 2.20 1.70 1.20 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 (1.50) 差值（7D,右）DR007OMO7D 差值（14D,右）DR014OMO14 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周主要期限国债到期收益率下行。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-6.06bp，-8.84bp，-2.84bp，-2.59bp，期限结构整体走陡。 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2024-05-17 1.61 1.83 1.92 2.09 2.27 2.31 2.59 2024-05-16 1.63 1.85 1.97 2.10 2.28 2.31 2.58 2024-05-15 1.61 1.84 1.94 2.09 2.26 2.30 2.57 2024-05-14 1.61 1.85 1.95 2.09 2.26 2.29 2.56 2024-05-13 1.64 1.86 1.95 2.10 2.26 2.29 2.57 2024-05-11 1.71 1.89 2.01 2.16 2.31 2.34 2.61 周度变动（bp） -10.19 -6.06 -8.84 -6.28 -3.80 -2.84 -2.59 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2024-05-17 0.71 0.48 0.21 0.28 2024-05-16 0.74 0.47 0.21 0.27 2024-05-15 0.72 0.47 0.21 0.27 2024-05-14 0.72 0.45 0.21 0.27 2024-05-13 0.71 0.43 0.19 0.28 2024-05-11 0.71 0.44 0.18 0.28 周度变动（bp） -0.10 3.22 3.44 0.25 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价涨跌不一，短强长弱。30年期加权涨0.01%，持仓8.70万手（+3258手），10年期加权跌0.04%，持仓量20.6万手 （+3191手），5年期加权涨0.05%，持仓量14.0万手（-7246手），2年期加权涨0.08%，持仓6.87万手（+687手）。 图表10：10年国债现券活跃券、T.CFE加权（日K，元，%） 来源：wind 图表12：3