7月流动性展望：固收肖雨：央行拟借入国债，7月流动性怎么看？

【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：央行拟借入国债，7月流动性怎么看？——7月流动性展望 证券研究报告2024年7月3日 今日预览 研究分享>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【固收】肖雨：央行拟借入国债，7月流动性怎么看？——7月流动性展望 研究分享 ►【固收】肖雨：央行拟借入国债，7月流动性怎么看？——7月流动性展望 6月流动性回顾： 6月份资金面偏紧，资金价格中枢与上月相比有所上升，以标准差衡量的资金价格波动率有所回升，跨季资金价格波动放大。分阶段来看，6月上旬，跨月后资金价格有所回落；中旬资金价格在税期、政府债集中缴款等因素影响下逐步抬升；6月下旬，临近跨季资金面趋紧，R007抬升至2.0%以上。从央行操作来看，央行6月仅净投放110亿元流动性，其中OMO净投放1360亿元，MLF缩量续作，国库现金定存净回收700亿元。节奏上，仅月中税期扰动和临近跨月时进行净投放，总体偏克制。 从实际结果来看，6月份，资金供给端，大行以及银行整体净融出余额上升；资金需求端，非银从银行融入资金、补充流动性，资金缺口有所收窄。总体杠杆率略有上升，由5月底107.0%升至107.8% （处于31.7%分位数），分机构来看，除银行杠杆率与上月底持平外，券商、保险、广义基金的杆杆率均有所上升。 7月资金缺口测算：不考虑央行操作，预计形成超5000亿元资金缺口。 国债方面，推算7月份国债发行和净融资规模分别为10306亿元、4691亿元，相比6月份小幅减 少约86亿元。地方债方面，假设7月份地方债发行规模等于计划发行规模，则7月份预计总共发 行6543亿元地方债，净融资规模1346亿元，相比6月份净融资规模（2260亿元）减少约914亿 元。综合来看，虽然7月份政府债净融资预计环比减少1000亿元左右，但7月份财政收支差额通 常为正，导致最终财政存款增加，根据季节性规模预测今年7月财政存款环比增加约5684亿元。从资金的需求端来看，预计7月份M0环比上行补充流动性526亿元，缴准季节性低位补充流动性1022亿元，外汇占款因素影响较小。因此，从常规因素考虑，7月份资金缺口回正，总缺口预计超 5000亿元，主要受到财政收支差额由负转正的影响。 7月超储率：预计降至1.2%。7月份常规因素可能消耗流动性，导致资金面偏紧，如果简单假设7 月份央行净投放为0，则7月末超储率预计将回落0.17个百分点至1.15%，处在2016年以来的0% 分位数。 7月份资金面怎么看？根据常规因素测算，7月份资金面偏紧，超储率预计降至1.2%的低位，主要受到财政收支差额扩大等季节性因素影响。考虑到资金面压力，7月份降准存在一定的必要性，且参考历史经验2021年以来每年均降准2次，间隔5-7个月不等，今年2月份降准50bp的情况下， 7月份降准存在可能。但不可忽视的是当前受到汇率压力以及资金防空转等因素掣肘，央行对于降准降息的操作相对谨慎，因此7月份降准落地可能存在较大不确定性。4月份以来央行对于货币宽松节奏的态度相对谨慎，且7月份MLF到期规模不大（1030亿元），因此相较于降准，央行更可能会在税期或月末时点加大公开市场操作力度，进而平抑资金面波动。 周一央行发布公开市场业务公告，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。央行的举动可以通俗理解为通过融券做空，给债市投机情绪降温。央行虽然表示近期可能通过开展国债借入操作，但借入规模与具体期限尚未确认，而且卖出时点和价格也存在较大不确定性。从市场化的角度看，央行即将开展的操作规模可能不会太大，对于债市流动性影响预计有限，主要目的在于发挥价格指导作用，引导收益率回归至合理区间。 对于债市而言，央行借入国债向市场传达调控长端利率的决心，意味着短期利率下行的底部明确，但是中长期看，基本面和政策面对于利率中枢下行的支撑作用并未改变，债市行情反转的可能性较小，长债收益率预计维持震荡态势。 风险提示：增量财政工具使用，资金缺口假设不合理，资金价格波动幅度加大，信息及数据更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《央行拟借入国债，7月流动性怎么看？——7月流动性展望》发布时间：2024年7月2日 报告作者：肖雨中泰固收行业负责人S0740520110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。