逻辑与策略
- 市场抢跑央行降息但短期概率或有限：尽管市场存在降息预期，但央行下周一降息概率相对有限，若降息则超市场预期。降息第一个观察窗口可能在明年一季度，不排除1月份启动降息的可能。
- 资金面支撑下中短债或震荡偏强：当前10年期以下期限债券最强的核心支撑是资金中枢的下沉，超长端走势相对偏弱，曲线持续陡峭。
- 策略建议：若无降息市场情绪可能回落，10年期以内债券保持震荡，短期超长债尚不到乐观阶段需要进一步等反弹的赔率点。
宏观主要资产资金流向变化
- 资金面分析：本周14天逆回购净投放2000亿，21天国库定存回笼800亿，6个月买断净投放2000亿，隔夜加权资金中枢持续保持在1.27%位置。
- 降息预期分析：市场存在降息预期，但央行在有意培养7天逆回购政策利率的核心地位，其他利率政策意图有限。
近期宏观数据分析与回顾
- 国内经济数据：11月经济数据除失业率保持平稳外，其他主要经济数据均有不同程度的回落，70大中城市同比和环比均为负值，新房环比降幅收窄、二手房环比降幅持平。
- 数据偏弱原因：GDP目标增速完成压力不大政策收敛，消费补贴力度回落后消费回落；反内卷政策推动下供给收缩在生产和投资数据上的体现。
- 12月数据预测：12月数据可能表现仍旧不强，需要看到明年1-2月份数据在新的增速KPI下供需关系如何平衡，宏观政策发力节奏。
- 海外经济数据：美国11月非农就业数据好于预期，但失业率在劳动参与率回升的情况下一并抬升，表明美国当前用工需求出现了明显疲软；CPI大幅超出市场预期的回落至2.7%水平，市场怀疑政府关门导致数据失真。
- 日本加息路径：日本持续加息，但加息价格在拉长，与全球主要央行处于降息周期有别，可能导致全球便宜钱正越来越贵，对资产估值并非好事。
资金面分析与债券期现指标监控
- 资金面分析：资金中枢下移已经在市场达成基本共识，央行下周一降息概率相对有限。
- 债券期现指标监控：超长端对于中长端仍有带动，关注市场逻辑再度回归前期节奏。
权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控
- 股指市场：可能延续分化+震荡格局，不排除阶段性震荡上行涨幅过高的指数高低切，对于债市传导或有限。
宏观经济中期基本面跟踪监控
- 经济预测：大幅上调了明年经济增长的预期同时下调后年的失业率预期，对经济韧性更有信心，主要基于消费的韧性、AI相关投资热潮的持续，以及更高的生产率等因素。
- 点阵图：维持了9月对明年的25BP降息中值，与市场押注的预期相比，点阵图偏鹰。
- 降息节奏：基本确认宣告本轮防御性降息结束，未来降息的门槛要高很多。
- 重启RMP：首月400亿，强调是技术性调整，主要是长期QT导致了银行流动性紧缺。
- 通胀与就业平衡：认为劳动力市场仍在降温，只是可能比预期降温得更慢，同时更加确信关税通胀会是一次性的，并认为服务业通胀似乎仍在持续回落。
宏观经济长波基本面跟踪监控
- 日本央行加息周期：与全球主要央行处于降息周期有别，可能导致全球便宜钱正越来越贵，对资产估值并非好事。
最新一期美联储会议分析+中央经济会议对比
- 美联储会议：市场对于12月份降息押注明显下降，但美联储票委对于12月份继续降息的分歧明显。
- 中央经济工作会议：宏观政策加码虽有整体方向但是更侧重审时度势，灵活高效运用降准降息等的提法较去年有所弱化。
