预期管理的延续：央行宣布国债借入点评

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 固定收益研究/事件点评 2024年7月1日 ——预期管理的延续 央行宣布国债借入点评 固定收益 相关报告： 货币流动性系列报告四：央行交易国债探讨——兼论我国货币政策空间广度2024.6.25 2024年4月份以来央行历次提示长期利 率风险复盘2024.6.1 山证固定收益研究团队 分析师：王冠军 执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com 核心观点： 事件：2024年7月1日，中国人民银行宣布将于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。7月1日午后，央行发布公开市场业务公告［2024］第2号文件，说明将于近期向一级交易商借入国债，目的是维护债券市场稳健运行。在央行发布上述公告后，国债期货全线收跌，银行间主要利率债收益率上行幅度持续扩大。 国债借入操作的缘由何在。央行向一级交易商借入国债，随后可能将在二级市场上卖出，此举意在调节长期收益率，防范中长期利率风险和系统性风险，维持国债收益率在稳定区间。央行自4月以来多次提示长端收益率下行风险，指出“2.5%至3%是10年期国债收益率的合理区间”，认为中长期国债和经济增长预期存在偏离。多次向市场提示风险的举动并未使国债收益率回到央行合意区间，此次借入国债应视为央行主动调节长期收益率下行风险的举措，是前期预期管理效果有限的政策回应，并有后续常态化可能。 国债借入行为与QE和YCC不同。此次公告再次证明，央行国债交易是双向交易行为，和海外央行的量化宽松（QE）、收益率曲线控制（YCC）有本质区别。央行自4月以来向市场预告未来在二级市场参与国债交易，引发市场对央行是否要效仿美联储等机构进行QE和YCC的担忧。事实上，二级市场国债交易符合我国法律规定，可以作为央行日常提供流动性的工具，更可以加强央行对收益率曲线的控制，引导市场预期，保持利率在合理区间。海外央行所使用的超常规货币政策工具，是传统货币政策工具失效，目标政策利率逼近零利率下限的无奈举动；我国货币政策仍有较大回旋空间，“降息”、“降准”等传统工具仍有使用价值，央行无需使用大规模国债购买向实体注入流动性。此番借债操作的公告也说明国债交易是买卖双向的，应当打破部分对央行“放水”的无谓推断。 债券市场后市展望。此次央行借入国债的公告可以视作前期预期管理的延续，也可以视作正式常态化交易国债的预热。央行在借入国债并于二级市场卖出后，会对长期收益率造成上行压力，体现央行控制长端利率，维护债市和金融体系稳定，防范系统性风险的决心。结合央行对长期收益率多次提示，中长期利率可能回调，需要密切关注央行后续国债交易的落实。考虑到央行给出10年期国债收益率的合理区间，后续债市可能在一定区间中波动，中长期利率下行空间正在收窄。 风险提示：货币政策超预期；经济基本面超预期；机构行为超预期。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 固定收益研究/事件点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层