央行公告将借入国债——货币政策新工具由设想步入实操

政策解读 大公国际：央行公告将借入国债 ——货币政策新工具由设想步入实操 技术研究部（研究院）戚旻婧2024年7月2日 7月1日午间，中国人民银行公开市场业务操作室发布公开市场业务公告 ［2024］第2号：为维护债券市场稳定运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。 一、央行开展国债借入操作的背景和原因 2024年第一季度，长期限国债利率震荡下行，10年期国债收益率从年初的 2.56%下降至2.29%，30年期国债收益率由年初的2.84%下降至2.46%，分别下行 27个和38个基点。4月以来央行多次喊话，提示关注长期限利率风险，但从后续反应来看，长债收益率通常并未调整或仅调整一小段时间。2024年第二季度， 10年期国债收益率4月底回调至2.35%，在围绕2.3%一线震荡月余后继续下行，于6月底收于2.20%。 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 10年期国债收益率 30年期国债收益率 图12024年1-6月长期限国债收益率走势（单位：%） 资料来源：Wind，大公国际整理 表1央行持续关注长端利率风险 时间主要内容 4月3日 央行货币政策委员会2024年第一季度例会新提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。 4月9日 央行与三家政策性银行座谈，讨论了长期限利率债市场形势，强调“当前经济正在稳步恢复，长久期资产的利率风险值得关注”。 4月12日 金融时报发文，提到“国债市场部分参与机构更加关注投资长久期资产可能存在的利率风险，坚持审慎理性的投资决策，防范过于短期的交易对资产和资金安全可能带来的影响”。 4月18日 央行在国新办举办的新闻发布会尾端补充说明“防止利率过低导致内卷式竞争加剧和资金空转”。 4月23日 央行就长期国债收益率接受官方媒体采访，强调“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”。 5月10日 央行在《2024年第一季度货币政策执行报告》中以专栏的形式对《如何看待当前长期国债收益率》进行了讨论。 5月30日 央行回复路透社问询，表示“高度关注当前超长期国债市场变化及潜在风险，必要时会进行卖出低风险债券包括国债的操作”。 6月19日 央行行长潘功胜在“2024陆家嘴论坛”上发表主题演讲，以美国硅谷银行风险事件为例再次进行风险提示，表示“当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用”。 6月28日 央行货币政策委员会2024年第二季度例会再次强调“在经济回 升过程中，也要关注长期收益率的变化”。 资料来源：网络，大公国际整理 历史上，我国央行曾数次尝试国债买卖操作。例如1997年，为探索通过国债市场调节基础货币和流动性的方式，央行尝试了国债买卖操作，但受限于市场深度、广度不足，很快便中止。2000-2002年，央行频繁利用国债市场进行公开 市场操作，对调节市场利率和流动性起到了积极作用。2007年，为了避免大规模集中发行国债对市场造成冲击，央行在二级市场从农业银行等金融机构处购入了特别国债，保持了市场稳定，也为特别国债顺利发行提供了有力支持。但迄今为 止，我国央行还未进行过国债借入操作。央行从一级交易商那里借入国债，实际上是以国债为抵押品向市场注入流动性，这意味着央行会支付一定的资金给一级交易商，以换取国债作为抵押，因此，从本质上看，央行公开市场借入国债操作 是货币基础调节的一种手段。 对于央行在7月1日这个时间点，公告将开展国债借入操作这种方式，可能有以下几个主要原因1： （1）央行选择在市场跨过半年后进行国债借入操作，而非6月底，表明央行对资金面呵护态度仍未改变，希望尽量维持市场流动性整体稳定；（2）央行以预告方式宣布本次操作，且并未公开借入期限、借入规模、是否或何时出售等信息，主要是期望降低市场对国债的投机热情；（3）去年10月底召开的中央金融工作会议提出“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，今年4月底央行与市场沟通将在二级市场开展国债买卖，说明央行正尝试将国债借入操作作为一种流动性管理方式纳入货币政策工具储备箱；（4）事实上，央行目前持有的大部分国债为2007年为购买外汇注资中投而发行的特别国债， 以及2007年特别国债部分到期后的续发国债，央行直接买卖国债可操作量并不大，因此本次央行为国债“借入”而非国债“买卖”操作；（5）在当前市场流动性总体合理充裕的情况下，央行选择国债借入而非公开市场正回购的方式，说明央行还是希望以更市场化、更容易被接受的方式提示和降低长期限利率风险。 二、央行开展国债借入操作的影响和意义 人民银行面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，一方面有助于引导市场预期，促进市场利率的平稳运行，另一方面可以增加市场流动性，促进经济平稳健康发展。 促进市场利率平稳运行。今年以来，金融机构部分出现了“资产荒”现象，中小金融机构资本缺乏有效投资标的，金融机构资产质量面临一定的下行压力。在此背景下，国债由于具有国家信用背书，收益较为稳健，成为一些金融机构和 个人投资者资产配置的重要选择，尤其是对于包括农商银行在内的部分中小型商业银行，扩大超长期特别国债及中长期债券投资规模，已成为其收入的重要来源之一，这使得国债收益率形成较为强烈的下行预期。实际来看，2024年以来我国中长期债券收益率下行较为明显，30年期国债收益率下滑至2.5%以下。此外，部分机构或出于投资心理、或出于投机心理，预期央行会通过购债向市场持续投放货币以刺激经济增长与通胀回升，也进一步加剧了国债收益率下行预期。近期央行多次提醒，其在公开市场开展国债交易操作是双向的，并不是一味买入，也 1https://baijiahao.baidu.com/s?id=1803420964709993371&wfr=spider&for=pc 可以择机卖出。本次央行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，是央行在对当前市场形势进行观察、评估基础上，审慎做出的决定，或表明央行近期将在公开市场开展国债卖出操作，以影响债券二级市场供求关系，进而避免中长期国债收益率过度偏离合理水平。 助力实现宏观经济和金融风险的调控平衡。在6月19-20日举办的“2024陆家嘴论坛”上，央行行长潘功胜表示，人民银行开展国债借入操作，把国债买 卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境。预计未来一段时间，国债借入将作为央行寻求宏观经济和金融风险调控平衡的重要操作工具，一方面，当长端利率市场下行过快时，将卖出部分国债以保持正常向上倾斜的收益率曲线，防止中长期债券的期限错配和利率风险；另一方面，当经济下行承受较大压力时，央行将适时买入国债，以向市场释放充足的流动性，支持经济平稳健康发展。 综上，央行面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，能够通过调节市场流动性、引导市场利率、稳定市场预期等多个途径，维护金融市场稳健运行和促进经济健康发展。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。