美债专题跟踪：消费与就业数据展现超预期韧性，10年期美债收益率大幅上行

———美债专题跟踪（2024.01.15-2024.01.19） 分析师白雪 消费与就业数据展现超预期韧性，10年期美债收益率大幅上行 1.上周美债收益率走势回顾 •周一为马丁路德金纪念日，美债市场休市一日。 1月15日 1月16日 •周二，美联储理事沃勒发表讲话称，并不支持“将在2024年降息六次”的预期，鹰派立场令市场降息预期受到打击， 推动10年期美债收益率较前一周五（1月12日）大幅上行11bp至4.07%。 •周三，当日公布的美国12月零售数据超预期强劲，10年期美债收益率因此上行3bp至4.10%。 1月17日 1月18日 •周四，当日公布的美国当周首申请失业金人数环比大幅下降，显示美国劳动力市场持续紧张，市场降息预期继续降温，10年期美债收益率由此继续上行4bp至4.14%。 1月19日 •周五，当日公布的美国密歇根大学消费者信心指数大幅飙升，推动市场对经济前景的乐观预期增强，10年期美债收益率上行1bp至4.15%。 2024年1月15日当周，10年期美债收益率整体转向回落。具体来看：周一为马丁路德金纪念日，美债市场休市一日；周二,美联储理事沃勒发表讲话称，并不支持“将在2024年降息六次”的预期，鹰派立场令市场降息预期受到打击，推动10年期美债收益率较前一周五（1月12日）大幅上行11bp至4.07%；周三，当日公布的美国12月零售数据超预期强劲，10年期美债收益率因此上行3bp至4.10%；周四，当日公布的美国当周首申请失业金人数环比大幅下降，显示美国劳动力市场持续紧张，市场降息预期继续降温，10年期美债收益率由此继续上行4bp至4.14%；周五，当日公布的美国密歇根大学消费者信心指数大幅飙升，带动市场对经济前景的乐观预期增强，10年期美债收益率上行1bp至4.15%，与前一周五（1月12日）相比大幅上行19bp。 图1近一周美国十年期国债收益率（%） 一周美国10年期国债收益率（%） （2024.01.15-2024.01.19） 4.2 4.2 4.1 4.1 4.0 2024-01-162024-01-172024-01-18 2024-01-19 数据来源：iFinD，东方金诚 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 3.9 3.8 3.7 图2近30日美国十年期国债收益率（%） 2023-12-19 2023-12-20 2023-12-21 2023-12-22 2023-12-23 2023-12-24 2023-12-25 2023-12-26 2023-12-27 2023-12-28 2023-12-29 2023-12-30 2023-12-31 2024-01-01 2024-01-02 2024-01-03 2024-01-04 2024-01-05 2024-01-06 2024-01-07 2024-01-08 2024-01-09 2024-01-10 2024-01-11 2024-01-12 2024-01-13 2024-01-14 2024-01-15 2024-01-16 2024-01-17 2024-01-18 2024-01-19 数据来源：iFinD，东方金诚 2.短期走势展望 近期市场降息交易出现持续降温，背后的原因在于此前对降息交易定价过早，定价幅度过于激进，在近期经济与就业数据韧性的支撑下，市场降息预期开始回调，导致10年期美债收益率上行。往后看，考虑到美国通胀与经济基本面走弱的大趋势不变，中长期内美债收益率仍将总体延续下行趋势。短期来看，本周将发布1月Markit制造业PMI、美国2023年四季度实际GDP、2023年12月耐用品订 单和核心PCE等关键通胀与经济数据。我们判断，制造业PMI与四季度GDP数据可能走弱，但耐用品订单与核心PCE数据可能依然韧性较强，数据走势不一或将加剧市场对降息预期的博弈，美债收益率料呈现震荡格局，预计近期10年期美债收益率将以4.1%为中枢震荡。 3.10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度扩大6bp至24bp 截至1月19日，与前一周五相比，各期限美债收益率普遍大幅上行。其中，2年期、3年期、5年期和7年期美债收益率上行幅度均在20bp以上，分别为25bp、26bp、24bp和21bp，1年期和10年期美债收益率均上行19bp，20年期、30年期收益率分别上行15bp、16bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差倒挂幅度扩大6bp至24bp。 图3美债10Y-2Y期限利差倒挂幅度扩大6bp至24bp（单位：bp） 2023/1/12 2024/1/19 500 480 460 440 420 400 380 1年期2年期3年期5年期7年期10年期20年期30年期 数据来源：iFinD，东方金诚 4.中美利差倒挂幅度扩大20bp至164bp，短期内仍将维持深度倒挂状态 截至1月19日，与1月12日相比，由于10年期美债收益率大幅上行19bp，而 同期10年期中债收益率小幅下行1bp，中美10年期国债利差倒挂幅度因此扩大20bp至164bp。短期内，10年期美债收益率将以4.1%为中枢震荡，而10年期中债收益率料将震荡下行，因此预计中美10年期国债利差还将继续维持当前的深度倒挂状态。 图4中美10年期国债收益率利差倒挂幅度扩大20bp至164bp 5.0 4.5 中美10年期国债收益率利差（bp，右轴）中债国债到期收益率:10年（%）美国:国债收益率:10年（%） 170 120 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 70 20 -30 -80 -130 -180 2022-01-06 2022-01-24 2022-02-15 2022-03-03 2022-03-18 2022-04-06 2022-04-22 2022-05-12 2022-05-27 2022-06-15 2022-07-01 2022-07-19 2022-08-03 2022-08-18 2022-09-02 2022-09-21 2022-10-14 2022-10-31 2022-11-16 2022-12-02 2022-12-19 2023-01-05 2023-01-30 2023-02-14 2023-03-02 2023-03-17 2023-04-03 2023-04-19 2023-05-09 2023-05-24 2023-06-09 2023-06-29 2023-07-17 2023-08-01 2023-08-16 2023-08-31 2023-09-18 2023-10-12 2023-10-27 2023-11-13 2023-11-29 2023-12-13 2023-12-29 2024-01-17 1.5-230 数据来源：iFinD，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。