浦银国际量化策略：港股市场情绪指数构建和运用（上）

浦银国际研究 交易观点|投资策略 扫码关注浦银国际研究 相关报告： 浦银国际量化策略：A股市场情绪指数构建和运用（上）（2024-01-11） 浦银国际量化策略：A股市场情绪指数构建和运用（下）（2024-01-18） 2024年6月27日 赖烨烨 首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 浦银国际 浦银国际量化策略：港股市场情绪指数构建和运用（上） 我们在本篇报告为大家介绍浦银国际独家构建的港股市场情绪指数，量化跟踪市场情绪的变化。根据历史回测，该指数能帮助我们判断短期市场趋势和预测市场拐点。我们将在下一篇报告中对各个成分指标进行详细解析。目前，港股市场情绪指数的读数为-0.63，约在其过去一年移动平均值附近，尚未出现反弹信号。展望后市，由于处于政策+业绩真空期，短期港股或维持区间震荡态势。低估值下港股出现积极变化的门槛或降低，如果有新一轮利好政策出台，市场情绪有望得到进一步修复。 交易观点 投资者情绪已成为市场的重要驱动力。年初至今，我们发现港股市场的走势并非完全由基本面驱动，恒生综合指数中大部分板块的回报受估值和汇率变动的影响较大。而估值和汇率往往受市场情绪的影响而变动。因此，根据量化指标客观地了解和跟踪港股投资者的情绪变得愈加重要。市场情绪不仅可以帮助我们判断短期市场趋势和预测市场转向，还可以辅助投资决策，有助于把握逆势交易的机会。 浦银国际量化策略：港股市场情绪指数构建和运用（上） 基于13个成分指标构建港股市场情绪指数。衡量投资情绪是困难的，但我们认为这并非是不可能的任务。为了满足这一需求，我们在报告中引入浦银国际独家构建的港股市场情绪指数，专门用于衡量港股的投资者情绪。我们共采纳了13个成分指标进行构建：港股主板成交额、RSI指数（24日）、港股回购金额、IPO募资金额、港股主板做空比率、恒指波幅指数（VHSI）、恒指期权认沽/认购比率（Put/CallRatio）、恒指期货与恒指价差、AH折价/溢价水平、港股通成交总额、股债收益差、香港市场风险溢价、外资净流入。近期，虽然转弱的成分指标占多数，但改善的成分指标动能较强，例如IPO募资总额、港股回购金额、恒指期权认沽/认购比率等，若改善动能加强，有望带动港股市场情绪回暖。 相关性与回归分析：我们对各成分指标和恒生综指进行相关性和回归分析，然后对所有成分指标的数据进行标准化处理，并进行赋权，最后将所有指标整合构建成为情绪指数。我们采用了两种不同的赋权方法：1）等权重赋权；2）结合相关系数和R²进行赋权。这两种赋权方法与恒生综指的相关系数分别为0.756/0.764，呈显著的正相关关系。 有效性检验与回测：为了进一步验证我们构建的情绪指数在统计学层面上的有效性，我们采用了格兰杰因果检验（GrangerCausalityTest）。结果显示，情绪指数与主要港股市场指数的格兰杰因果检验P值均小于0.05，即它们之间存在格兰杰因果关系，因此情绪指数能在一定程度预测这些港股指数的走势。此外，根据我们的回测结果，情绪指数在判断市场趋势和预测市场拐点的准确度相对较高。为了避免受到部分指标权重过高以及排除人为主观判断带来的影响，我们选择等权重赋权方法构建的情绪指数作为浦银国际港股市场情绪指数。 投资风险：统计分析数据基于第三方数据库，可能存在偏差。模型结论基于历史数据，对未来预测能力有限，存在失效的可能。市场情绪可能受不可预估的事件影响。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 投资者情绪是市场的重要驱动因素之一4 如何评估港股市场情绪？5 情绪指数与港股市场的相关性和回归分析8 情绪指数的有效性检验10 基于历史数据进行回测11 图表目录 图表1：浦银国际港股情绪指数与恒生综合指数的走势（相关系数：0.756）3 图表2：成分指标近期变动及分析3 图表3：年初至今，恒生综合指数中大部分板块的回报仍受估值的影响较大，但盈利预期开始成为关键驱动力4 图表4：浦银国际港股情绪指数与恒生综合指数的走势（相关系数：0.756）6 图表5：目前，港股情绪指数的读数为-0.63，约处于其过去一年移动平均值附近6 图表6：成分指标近期变动及分析7 图表7：各成分指标与恒生综指的相关性和回归分析8 图表8：两个赋权方法下各成分指标权重9 图表9：格兰杰因果检验结果显示情绪指数能在一定程度预测港股股指的走势10 图表10：两种不同的赋权方法的回测结果11 图表11：港股情绪指数能在一定程度上判断市场的拐点12 图表12：两种不同的赋权方法的回测结果12 图表13：基于等权重构建的市场情绪指数（相关系数：0.756）13 图表14：基于R²和相关系数构建的市场情绪指数（相关系数：0.764）13 2024-06-272 焦点图表 图表1：浦银国际港股情绪指数与恒生综合指数的走势（相关系数：0.756） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 情绪指数-等权重1年移动均值+1倍标准差 -1倍标准差恒生综指收盘价（右轴） 注：数据截至2024年6月25日。 资料来源：Bloomberg，EPFR，iFind，浦银国际 图表2：成分指标近期变动及分析 指标名称港股主板成交额 月度环比变动 ↓ 指标分析 6月港股主板日均成交额为1134亿港元，较5月下降19%。 RSI指数（24日） ↓ 目前，24日RSI指数为50.6，较5月末的52.8有所下降。 港股回购金额 ↑ 6月港股累计回购金额为315亿港元，较5月同期上升197%。 IPO募资金额（30日移动平均） ↑ 6月港股IPO累计募资金额为21.9亿港元，较5月同期上升158%。 港股主板做空比率 ↓ 目前，港股主板做空比率为16.9%，较5月末的11.7%有所增加。 恒指波幅指数（VHSI） ↑ 目前，恒波幅指数为19.3，与5月末的22.2相比，波动幅度微幅减小。 恒指期权认沽/认购比率（20日移动平均） ↑ 目前，恒指期权认沽/认购比率为87.6%，较5月末的116.0%有所下降，看涨情绪增强。 恒指期货与恒指价差（20日移动平均） ↓ 6月恒指期货与恒指价差均值为-47.3，与5月均值-27.3相比，价差有所扩大。 AH折价/溢价水平 ↑ 目前，AH溢价水平为38.0%，与5月末的40.3%相比，AH溢价小幅缩窄。 港股通成交总额（20日移动平均） ↓ 6月港股通日均成交总额为393.6亿港元，较5月下降29%。 股债收益差 ↓ 目前，香港市场股债收益差为8.2%，与5月末的7.6%相比，股债收益差有所扩大。 香港市场风险溢价 ↓ 目前，香港市场风险溢价为9.3%，与5月末的8.6%相比，市场风险溢价有所增加。 外资净流入 ↑ 6月前三周，外资累计净流入1.4亿美元，而5月同期净流出0.9亿美元。 注：数据截至2024年6月25日。月度环比变动“↑”指的是改善，“↓”指的是转弱。资料来源：Bloomberg，EPFR，iFind，浦银国际。 投资者情绪是市场的重要驱动因素之一 为了分析港股市场的表现，我们从估值变化、盈利变化和汇率变动三方面分析市场回报受到的影响。年初至今，市场在盈利预期上调和汇率升值驱动下录得上涨，但部分涨幅被估值收缩所抵消。 估值和汇率变动受市场情绪影响较大。年初至今，港股市场的表现仍受宏观经济的驱动。一季度中国经济数据持续超预期，而美国经济韧性较强及通胀仍较顽固导致降息预期有所降温，这些预期的改变有利于港元汇率走高及港股企业盈利改善，进而驱动市场表现向好。从板块上看，受估值扩张驱动，恒生综合指数中能源和电信板块涨幅较佳，受盈利预期上调驱动，材料和信息技术板块表现领先。但医疗健康和房地产板块表现较为落后，估值收缩抵消了盈利预期上调的正面影响（图表3）。 图表3：年初至今，恒生综合指数中大部分板块的回报仍受估值的影响较大，但盈利预期开始成为关键驱动力 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 12个月预期EPS增速变动12个月预期市盈率变动港币/人民币变动年初至今表现 注：数据截至2024年6月26日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 在股指走势并非完全由基本面驱动的情况下，投资者情绪往往对市场走势产生较为显著的影响。研究投资者情绪，可以帮助我们了解市场当前情况以及对未来短期的市场走势作出分析和判断。当投资者情绪乐观时，投资者更愿意承担较高风险，或会更加关注正面的利好消息，可能会积极买入股票。相反，当投资者情绪悲观时，投资者更容易受到负面消息影响，可能会选择卖出股票，更倾向于选择较为保守的投资方式，观望情绪较浓厚。通过研究投资者情绪，我们可以尝试预测市场的拐点，因为投资者情绪通常在市场转向时发生变化。当投资者情绪达到极端时，市场往往会发生反转。例如，当投资者普遍感到过度恐慌时，可能意味着市场已经触底，可能是买入的好时机。反之，当投资者普遍感到过度乐观时，市场可能已经接近顶部，可能是卖出的好时机。总的来说，市场情绪不仅可以帮助我们判断市场短期走势和预测市场转向，还可以辅助投资决策，有助于我们把握逆势交易的机会。 如何评估港股市场情绪？ 我们很难找到一个完全不受投资者情绪影响的市场，因此根据量化指标客观地了解和跟踪投资者的情绪变得至关重要。衡量投资情绪是困难的，但我们认为这并非是不可能的任务。为了满足这一需求，我们在本报告中引入浦银国际构建的市场情绪指数，专门用于量化跟踪港股市场的投资者情绪。 在本报告中，我们采纳了以下13个成分指标来构建港股市场情绪指数： 1.港股主板成交额 2.RSI指数（24日） 3.港股回购金额 4.IPO募资金额（30日移动平均） 5.港股主板做空比率 6.恒指波幅指数 7.恒指期权认沽/认购比率（Put/CallRatio）（20日移动平均） 8.恒指期货与恒指价差（20日移动平均） 9.AH折价/溢价水平 10.港股通成交总额（20日移动平均） 11.股债收益差 12.香港市场风险溢价 13.外资净流入 我们分别对这13个成分指标和恒生综指进行相关性和回归分析，然后对所有成分指标的数据进行标准化处理，并进行赋权，最后将所有指标整合构建成为情绪指数。我们采用了两种不同的方法对情绪指数进行赋权后构建，分别是：1）等权重赋权；2）结合相关系数和R²进行赋权。采用这两种赋权方法构建的港股市场情绪指数跟恒生综指的相关性较强，相关系数分别为0.756/0.764。在赋权之前，我们分别对各个指标和恒生综合指数进行了相关性和回归分析，发现部分指标的相关性和解释性在某些年份出现的较大变动。为了客观体现各个指标对市场情绪的作用，避免受到部分指标权重过高以及排除人为主观判断带来的影响，我们选择等权重赋权方法构建的情绪指数作为浦银国际港股市场情绪指数，帮助我们更好地判断市场趋势和防范风险（图表4）。 图表4：浦银国际港股情绪指数与恒生综合指数的走势（相关系数：0.756） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 情绪指数-等权重1年移动均值+1倍标准差 -1倍标准差恒生综指收盘价（右轴） 注：数据截至2024年6月25日。 资料来源：Bloomberg，EPFR，iFind，浦银国际 年初至今，港股市场情绪指数呈改善趋势，四月触及高位后回落。一季度中国经济数据持续超预期，支持企业盈利改善，而美国经济韧性较强及通胀仍较顽固导致降息预期有所降温，支持美元走强，这些预期的改变有利于港股市场情绪的，进而驱动市场表现向好。截至6月25日，情绪指数的读数为-0.63，约等于其过去一年移动平均值，反映目前市场情绪尚未触及反弹信号（图表5）。展望后市，由于处于政策