浦银国际量化策略：A股市场情绪指数构建和运用（下）

浦银国际研究 交易观点|投资策略 扫码关注浦银国际研究 相关报告： 浦银国际量化策略：A股市场情绪指数构建和运用（上）（2024-01-11） 浦银国际月度市场策略：以守待攻 （2024-01-08） 2024年中国市场策略展望：穿越周期，焕新成长（2023-12-07） 2024年1月18日 赖烨烨 首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 浦银国际 浦银国际量化策略：A股市场情绪指数构建和运用（下） 在上篇报告中我们为大家介绍了浦银国际独家构建的A股市场情绪指数，量化跟踪市场情绪的变化。我们将在本篇报告对各个成分指标进行详细解析。近期，IPO募资总额、产业资本减持、股债收益差等多个指标有所改善，若改善动能加强，则有望带动A股市场情绪回暖。 交易观点 A股市场情绪有所回落，短期股指或维持震荡。目前，我们构建的A股市场情绪指数的读数为0.15，略低于其一年移动平均值0.3个标准差，反映市场情绪仍然偏低，尚未出现明显的趋势性反弹信号。如果非理性恐慌情绪上升，短期可能会加剧市场的波动。展望后市，短期A股或维持震荡态势，若地缘政治风险降温，国内有持续的政策刺激，市场预期和信心有望得到修复（浦银国际量化策略：A股市场情绪指数构建和运用（上）2024-01-11）。 浦银国际量化策略：A股市场情绪指数构建和运用（下） A股市场情绪指数基于14个成分指标构建。虽然衡量投资情绪是困难的，但我们认为这并非是不可能的任务。我们共采纳了14个成分指标进行构建A股市场情绪指数：A股成交量、换手率、RSI指数、两融余额、陆股通成交总额、IPO募资总额、再融资规模、限售股解禁市值、产业资本增减持规模、封闭式基金折价率、股债收益差、开放式基金股票持仓比率、涨停股票数量和盈利预期上调数量占比。 近期，部分成分指标有所改善，但改善动能仍需加强。总体来看，放缓和保持不变的成分指标在指数中权重较高，导致A股情绪指数仍然偏低。有6个成分指标有所放缓（权重：57%），例如：A股市场的成交量和换手率、RSI指数、盈利预测上调数量占比等，均反映市场情绪仍较低迷。此外，有4个指标变动不大（权重：28%），例如：限售股解禁市值、开放式基金的股票持仓比率等。有4个成分指标改善趋势 （权重：15%），例如：IPO募资总额、再融资规模、产业资本增减持规模等，若改善动能加强，则有望带动A股市场情绪回暖。 在风险偏好降温的情况下，短期投资交易策略建议以守待攻。年初至今，整体市场的表现仍受到宏观经济的驱动，由于海内外风险有所上升，投资者风险偏好有所降温，观望情绪较浓厚，偏好防御性更强的价值股和大盘股。从历史表现看，优质的高息股在波动市场中通常回撤较小，呈现出较好的防御性，能为投资者提供相对稳定的现金流回报，从而减轻市场波动对投资组合的影响。优质的高息股除了股息率高以外，还需具备一定能力实现盈利增长，支持分红的可持续性，从而在中长期为投资者提供更高的回报。我们建议可逢低配置基本面稳健、估值合理、现金流充裕、具有高成长性和高分红属性的股票，以期提升投资组合的稳定性以及回报（浦银国际月度市场策略：以守待攻2024-01-08）。 投资风险：统计分析数据基于第三方数据库，可能存在偏差。模型结论基于历史数据，对未来预测能力有限，存在失效的可能。市场情绪可能受不可预估的事件影响。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 A股市场情绪指标详析5 A股市场的成交量7 A股市场的换手率8 RSI指数10 A股两融规模水平12 沪深港通计划下的北向资金流向：陆股通成交总额15 首次公开招股的数量和募资总额19 再融资的数量和总额21 股份解禁的抛售压力23 产业资本的增减持规模25 封闭式基金折价率26 股债收益差27 开放式基金的股票持股仓位水平29 A股的涨停股票数量31 盈利预期上调数量占比33 图表目录 图表1：浦银国际A股情绪指数与上证指数的走势（相关系数：0.75）4 图表2：成分指标近期变动及分析4 图表3：浦银国际A股情绪指数与上证指数的走势（相关系数：0.75）5 图表4：各成分指标在A股情绪指数中的权重6 图表5：成分指标近期变动及分析6 图表6：A股成交量与上证综指的表现呈显著的正相关关系（相关系数：0.50）7 图表7：2023年12月，A股的日均成交量和日均成交额均有所回落7 图表8：A股市场换手率与上证综合指数的表现呈正相关关系（相关系数：0.41）9 图表9：创业板换手率较主板更高，但与创业板指并无明显相关关系（相关系数：0.10）9 图表10：牛市期间，A股换手率往往大幅抬升，换手率过高可能反映市场情绪较热9 图表11：……换手率见顶回落的拐点往往领先于市场回调拐点出现9 图表12：目前，6日RSI指数为26.7，显示当前市场空头力量较强，或处于超卖状态10 图表13：目前，12日RSI指数为33.8，显示当前市场空头力量较强11 图表14：去年12月最后一周，RSI指数明显抬升并突破了50，上证指数也录得上涨，但近期短线RSI向下突破长线RSI，显示市场或有较大的卖压11 图表15：两融余额与上证指数的表现呈显著的正相关关系（相关系数：0.68）13 图表16：目前，两融交易额在A股成交额占比约为7.7%13 图表17：2023年，除保险和电信服务板块外，大多数板块的两融余额均有减少14 图表18：2023年各大板块两融交易情况14 图表19：陆股通成交额与上证综指的表现（相关系数：0.50）16 图表20：北向资金在去年8月转为月度净流出16 图表21：北向资金在A股总成交额占比逐年上升16 图表22：2023年，北向资金占A股市值的比重有所下降16 图表23：2018年至今，北向资金净流入最多的前十大个股大幅跑赢上证综指16 图表24：北向资金持股市值最多的板块为资本货物、食品、饮料与烟草和材料17 图表25：2023年12月，消费者服务、保险、家庭与个人用品等板块受到北向资金减持较多17 图表26：2021年至2023年各大板块北向资金季度净流入（单位：人民币亿元）18 图表27：2019年以来，A股的IPO规模逐步上升，但2023年有所放缓19 图表28：注册制历史沿革20 图表29：2018年底注册制改革宣布试点后，A股IPO规模逐年上升20 图表30：2023年注册制全面实施对IPO市场的提振较明显20 图表31：再融资规模与上证综指的表现呈正相关关系（相关系数：0.15）21 图表32：2023年，在市场流动性紧张和监管收紧下，再融资规模有所下滑21 图表33：2023年，材料、资本货物、银行和公用事业等板块的再融资规模居前22 图表34：长期来看，限售股解禁规模与A股的表现并未呈现出负相关性（相关系数：0.17）…… .....................................................................................................................................................................24 图表35：……可能由于限售股解禁规模占A股比重较小24 图表36：2023年，信息技术和工业板块的限售股解禁规模较大24 图表37：……2024年，这两个板块的待解禁规模较大24 图表38：产业资本增减持规模与市场走势呈负相关关系（相关系数：-0.16）25 图表39：2023年，A股大多板块均受到产业资本净减持（单位：亿元人民币）25 图表40：封闭式基金折价率与市场走势呈负相关关系（相关系数：-0.40）26 图表41：2023年，封闭式基金折价率在2月底一度触及7.4%，但随后持续回落至9月的4.9%26 图表42：股债收益差与上证指数走势呈现出明显负相关性（相关系数：-0.44）27 图表43：股债收益差触及其局部高点/低点后上证综指的表现28 图表44：沪深300指数的股息率首次超越十年期国债收益率28 图表45：开放式基金的股票持仓水平与上证综指的表现呈正相关关系（相关系数：0.26）29 图表46：2023年，基金股票持仓比率呈现出前高后低的趋势29 图表47：小盘股基金的股票持仓比率有明显上调30 图表48：近年来，股票型基金占比有所提升30 图表49：涨停板股票数量与上证综指的表现呈正相关关系（相关系数：0.18）31 图表50：涨停板股票数量变动在牛熊市期间尤其明显32 图表51：……涨停股票数量占比在牛市期间迅速增加，熊市期间则处于低位32 图表52：2023年以来Wind全A指数涨停/跌停股票数量32 图表53：盈利预期上调数量占比与上证综指的表现呈现正相关性（相关系数0.32）33 图表54：近期，盈利预期上调的数量占比有所减少34 图表55：沪深300指数2024/25年的EPS一致预期：仍维持下调趋势34 图表56：卖方分析师覆盖趋于两极化：近50%的A股公司仍未被覆盖，约1/3被3个或以上分析师覆盖 .....................................................................................................................................................................34 图表57：工业、信息技术和材料板块的公司被卖方分析师覆盖的数量较多34 焦点图表 图表1：浦银国际A股情绪指数与上证指数的走势（相关系数：0.75） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2023年1月 2023年5月 2023年9月 2024年1月 2,000 2016年1月 2016年5月 2016年9月 2017年1月 2017年5月 2017年9月 2018年1月 2018年5月 2018年9月 2019年1月 2019年5月 2019年9月 2020年1月 2020年5月 2020年9月 2021年1月 2021年5月 2021年9月 2022年1月 2022年5月 2022年9月 A股情绪指数1年移动均值+1倍标准差-1倍标准差上证指数收盘价（右轴） 注：数据截至2024年1月8日。 资料来源：Bloomberg，Wind，浦银国际 图表2：成分指标近期变动及分析 指标名称A股成交量 月度环比 ↓ 指标分析 2024年以来，A股市场日均成交量为654亿股，比去年12月日均成交量降低3%。 A股换手率 ↓ 2024年以来，A股市场日均换手率为0.95%，较去年12月日均换手率降低0.04个百分点。 RSI指数 ↓ 目前，短线RSI指数为26.7，长线RSI指数为33.8，显示市场空方力量较强。 两融余额 - 目前，两融余额占A股流通市值比重为2.5%，两融交易额占A股成交额比重为7.7%，与去年12月底的2.5%/7.9%相比基本持平。 陆股通成交总额 ↓ 2024年以来，陆股通日均成交额为985亿元，环比减少8%。 IPO募资总额 ↑ 去年12月IPO募资总额为150亿元，环比增长约54%。 再融资规模 ↑ 去年12月再融资规模为388亿元，环比增长约5%。 限售股解禁市值 - 去年12月解禁股份规模为2,732亿元，环比基本持平。 产业资本增减持规模 ↓ 去年12月净减持规模为50亿元，环比减少约67%。 ↓目前封闭式基金折价率为4.98%，与去年12月底的5.62%相比有所降低，处于过去一 封闭式基金折价率 年均值负0.6个标准差的水平。 股债收益差 ↑目前股债收益差为5.01%，与去年12月