浦银国际量化策略：港股市场情绪指数构建和运用（下）

浦银国际研究 交易观点|投资策略 扫码关注浦银国际研究 相关报告： 浦银国际量化策略：港股市场情绪指数构建和运用（上）（2024-06-27） 浦银国际量化策略：A股市场情绪指数构架和运用（下）（2024-01-18） 浦银国际量化策略：A股市场情绪指数构建和运用（上）（2024-01-11） 2024年7月8日 赖烨烨 首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 浦银国际 浦银国际量化策略：港股市场情绪指数构建和运用（下） 在上篇报告中我们为大家介绍了浦银国际独家构建的港股市场情绪指数，量化跟踪市场情绪的变化。我们将在本篇报告对各个成分指标进行详细解析。近期，IPO募资总额、港股回购金额、恒指期权认沽/认购比率等多个指标有所改善，若改善动能加强，则有望带动港股市场情绪回暖。目前，港股市场情绪指数为-0.63，仍略低于其过去一年移动均值，反映悲观情绪尚未扭转，短期投资交易策略建议关注结构性机会。 交易观点 港股市场情绪尚未扭转，短期股指或在区间波动。目前，我们构建的港股市场情绪指数的读数为-0.63，略低于其过去一年移动平均值，尚未出现趋势性反弹信号。展望后市，由于处于政策+业绩真空期，短期港股或维持区间波动态势。然而，低估值下港股出现积极变化的门槛或降低，若有新一轮利好政策出台，市场情绪有望得到进一步修复（浦银国际量化策略：港股市场情绪指数构建和运用（上）2024-06-27） 港股市场情绪指数基于13个成分指标构建。虽然衡量投资情绪是困难的，但我们认为这并非是不可能的任务。我们共采纳了13个成分指标进行构建港股市场情绪指数，分别是：港股主板成交额、RSI指数 浦银国际量化策略：港股市场情绪指数构建和运用（下） （24日）、港股回购金额、IPO募资金额、港股主板卖空比率、恒指波幅指数（VHSI）、恒指期权认沽/认购比率（Put/CallRatio）、恒指期货与恒指价差、AH折价/溢价水平、港股通成交总额、股债收益差、香港市场风险溢价、外资净流入。 近期，部分成分指标有所改善。总体来看，构成情绪指数的13个指标中，7个指标较上月呈转弱趋势（权重：53.9%），例如主板成交额、RSI指数、卖空比率、港股通成交额、股债收益差等。值得注意的是，有6个指标环比呈改善趋势（权重：46.1%），例如IPO募资总额环比大幅上升，港股回购金额大幅增加，恒指期权认沽/认购比率下行并低于100%显示投资者情绪由看跌转为看涨，AH溢价水平有所收窄、外资由净流出转为净流入等。若这些指标改善动能加强，并带动更多指标进入改善通道，有望驱动港股市场情绪回暖。 市场情绪仍偏弱，短期投资交易策略建议关注结构性机会。短期来看，由于海内外不确定性仍存，我们预期港股的波动性可能会增加，建议关注行业和个股的结构性行情。我们认为，港股中经营稳健、现金流充沛、分红水平较高的龙头央企上市公司具有中长期投资价值，目前它们的估值仍处于合理水平，若市场短期有波动，可能会提供更好的入场机会。虽然目前港股偏悲观的市场情绪尚未完全扭转，但如果外资和南向资金持续净流入，有望改善港股资金面。加上市场期待已久的三中全会即将召开，或对将来五年的改革做详细部署，若释放更多与经济相关较为积极的政策信号，有助于提升市场情绪。 投资风险：统计分析数据基于第三方数据库，可能存在偏差。模型结论基于历史数据，对未来预测能力有限，存在失效的可能。市场情绪可能受不可预估的事件影响。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 港股市场情绪指标详析5 港股市场的成交额7 RSI指数8 沪深港通下的南向资金流向：港股通成交总额10 外资净流入港股规模14 首次公开招股的数量和募资总额16 股份回购规模18 香港市场的卖空比率20 股债收益差22 AH溢价/折价水平24 指数期货与指数之间的价差25 恒指波幅指数（VHSI）27 期权交易的认沽/认购比率（Put/CallRatio）29 图表目录 图表1：浦银国际港股情绪指数与恒生综指的走势（相关系数：0.756）4 图表2：成分指标近期变动及分析4 图表3：浦银国际港股情绪指数与恒生综指的走势（相关系数：0.756）5 图表4：各成分指标在港股情绪指数中的权重6 图表5：成分指标近期变动及分析6 图表6：港股成交量与恒生综指的表现呈显著的正相关关系（相关系数：0.44）7 图表7：上半年，港股的日均成交量和日均成交额均较去年下半年有所回升7 图表8：目前，12日RSI指数为36.8，虽然尚未达到超卖，但呈现出下行趋势8 图表9：目前，24日RSI指数为45.6，显示当前市场空头力量相对较强9 图表10：年初至今，当12日RSI与24日RSI出现交叉时，均释放出明显的交易信号9 图表11：港股通成交额与恒生综指的表现（相关系数0.14）10 图表12：年初至今，南向资金净流入规模持续扩大10 图表13：南向资金在港股总成交额占比逐年上升11 图表14：南向资金净流入最多的前10大个股表现跑赢恒生综合指数11 图表15：南向资金持股市值最多的板块为信息技术、金融和能源板块11 图表16：2017年以来南向资金净流入港股各大板块情况（单位：亿港元）12 图表17：年初至今，港股各大板块录得南向资金净流入13 图表18：港股投资者结构14 图表19：外资净流入与恒生综指呈正相关关系14 图表20：2021年以来，外资累计净流入港股由负转正15 图表21：被动型外资大多录得净流入，而主动型外资以净流出为主15 图表22：外资发生趋势性转向时对市场表现产生较大影响15 图表23：2018年以来，港股的IPO规模逐步上升，但过去两年有所放缓16 图表24：2018年以来港交所资本市场改革举措17 图表25：2018年改革后，IPO规模逐年上升17 图表26：目前，主板IPO规模占比达95%以上17 图表27：股份回购规模与市场走势呈负相关关系（相关系数：-0.44）18 图表28：回购潮的发生往往伴随着市场下跌18 图表29：回顾历史，回购潮有助于港股市场企稳回升19 图表30：回购潮结束后3个月内，恒生指数大多录得正回报19 图表31：2023年，港股媒体与娱乐、保险、银行和汽车板块回购金额居前（单位：亿港元）19 图表32：1H24，港股媒体与娱乐、银行、日常消费、保险板块回购金额居前（单位：亿港元） .....................................................................................................................................................................19 图表33：卖空比率与恒生综指的表现较为显著的负相关关系（相关系数：-0.35）20 图表34：卖空比率触及其局部高点/低点，往往对应着市场的低位/高位21 图表35：股债收益差与恒生综指走势呈现出明显负相关性（相关系数：-0.56）22 图表36：股债收益差触及其1年移动均值正/负1至1.5倍标准差后恒生综指的表现23 图表37：目前，港股股息率与美债收益率十分接近23 图表38：AH溢价/折价水平与恒生综指的表现呈负相关关系（相关系数：-0.38）24 图表39：年初至今，AH溢价持续收窄，但6月小幅扩大24 图表40：指数期货价格（1个月合约）与指数之间的差异与恒生综指的表现呈负相关关系25 图表41：指数期货价格（3个月合约）与指数之间的差异与恒生综指的表现呈负相关关系25 图表42：2024年至今，恒指期货价格大多低于指数价格26 图表43：恒指波幅指数与恒指呈负相关关系（相关系数：-0.41）27 图表44：根据VHSI和恒生指数收盘价测算恒指未来30天内波动区间28 图表45：认沽/认购比率指数之间的差异与恒生综指的表现在长期呈正相关关系（相关系数：0.39） .....................................................................................................................................................................29 图表46：在市场情绪较好的时候，认沽/认购期权的成交量均会增加30 焦点图表 图表1：浦银国际港股情绪指数与恒生综指的走势（相关系数：0.756） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 情绪指数-等权重1年移动均值+1倍标准差 -1倍标准差恒生综指收盘价（右轴） 注：数据截至2024年6月25日。 资料来源：Bloomberg，EPFR，iFund，浦银国际 图表2：成分指标近期变动及分析 指标名称港股主板成交额 月度环比变动 ↓ 指标分析 6月港股主板日均成交额为1134亿港元，较5月下降19%。 RSI指数（24日） ↓ 目前，24日RSI指数为50.6，较5月末的52.8有所下降。 港股回购金额 ↑ 6月港股累计回购金额为315亿港元，较5月同期上升197%。 IPO募资金额（30日移动平均） ↑ 6月港股IPO累计募资金额为21.9亿港元，较5月同期上升158%。 港股主板卖空比率 ↓ 目前，港股主板卖空比率为16.9%，较5月末的11.7%有所增加。 恒指波幅指数（VHSI） ↑ 目前，恒波幅指数为19.3，与5月末的22.2相比，波动幅度微幅减小。 恒指期权认沽/认购比率（20日移动平均） ↑ 目前，恒指期权认沽/认购比率为87.6%，较5月末的116.0%有所下降，看涨情绪增强。 恒指期货与恒指价差（20日移动平均） ↓ 6月恒指期货与恒指价差均值为-47.3，与5月均值-27.3相比，价差有所扩大。 AH折价/溢价水平 ↑ 目前，AH溢价水平为38.0%，与5月末的40.3%相比，AH溢价小幅缩窄。 港股通成交总额（20日移动平均） ↓ 6月港股通日均成交总额为393.6亿港元，较5月下降29%。 股债收益差 ↓ 目前，香港市场股债收益差为8.2%，与5月末的7.6%相比，股债收益差有所扩大。 香港市场风险溢价 ↓ 目前，香港市场风险溢价为9.3%，与5月末的8.6%相比，市场风险溢价有所增加。 外资净流入 ↑ 6月前三周，外资累计净流入1.4亿美元，而5月同期净流出0.9亿美元。 注：数据截至2024年6月25日。月度环比变动“↑”指的是改善，“↓”指的是转弱。资料来源：Bloomberg，EPFR，iFind，浦银国际。 港股市场情绪指标详析 在上篇报告中，我们介绍了浦银国际独家构建的港股市场情绪指数，量化跟踪市场情绪的变化，并对构建的情绪指数与市场走势进行回测分析。根据历史回测，该指数能帮助我们判断短期市场趋势和预测市场拐点。近期，港股市场情绪有所回落，短期股指或维持震荡。目前，港股市场情绪指数的读数为-0.63，约处于其过去一年移动平均值附近，尚未出现明显的趋势性反弹信号。展望后市，由于处于政策+业绩真空期，短期港股或维持区间震荡态势。低估值下港股出现积极变化的门槛或降低，如果有新一轮利好政策出台，市场情绪有望得到进一步修复（浦银国际量化策略：港股市场情绪指数构建和运用（上）2024-06-27）。 图表3：浦银国际港股情绪指数与恒生综指的走势（相关系数：0.756） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 情绪指数-等权重1年移动均值+1倍标准差 -1倍标准差恒生综指收盘价（右轴） 注：数据截至2024年6月25日。 资料