浦银国际策略观点：活跃资本市场政策组合拳利于提振市场情绪

浦银国际研究 策略观点|投资策略 相关报告： 浦银国际交易策略：恒生指数系列季检市场影响分析（2023-08-22） 美股系列报告（一）：加息近尾声，是否再现“股债跷跷板”（2023-08-10） 月度市场策略：本轮行情的持续性和后续演绎分析（2023-08-04） 浦银国际策略观点：7月政治局会 议再次明确市场三大投资主线 （2023-07-25） 浦银国际策略观点：把握短期确定性，逢低布局中长线机会（2023-07-13） 浦银国际策略观点：把握人民币汇率周期中的结构性机会（2023-07-05） 2023年中期策略展望：轻舟已过万重山（2023-07-05） 赖烨烨 策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 2023年8月28日 浦银国际 浦银国际策略观点：活跃资本市场政策组合拳利于提振市场情绪 策略观点 降低证券交易印花税50%，有助于提升交易活跃度和投资者信心。根据此前6次印花税下调后的市场表现来看，由于交易成本的节省，短期上证综指成交量明显上升，下调后两周内指数表现较佳（图表4）。我们预期印花税下调对量化交易型投资者形成直接利好，交易成本降低或能直接提升其组合的盈利水平，同时有利于市场情绪的改善，吸引配置型投资者入场，有望带来增量资金。根据我们测算，降低印花税有望降低交易成本约30%（图表2）。降低印花税的举措也与发达国家资本市场接轨，如美国、日本和新加坡已不再征收印花税（图表3）。 优化IPO、再融资监管，资金面有望得到改善。目前市场资金面偏弱，阶段性收紧IPO和放缓再融资节奏，短期有助于缓和市场资金面压力。年初至今，IPO募资金额和再融资实际募资金额分别为人民币3031亿元和3674亿元，较去年下半年有所减少（图表5-6）。我们预期新规实施后有望进一步减少供给，改善市场供需环境。值得注意的是，房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制，有助于拓展房企资金来源。 活跃资本市场政策组合拳利于提振市场情绪 规范减持，有利于维护市场稳定，保护投资者权益。根据证监会，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持。我们观察到，过去三个月产业资金减持的数量有所上升，对市场形成一定压力（图表7）。我们认为，新规落地短期有助于改善市场流动性，中长期有望缓解解禁压力，限制质地较差公司的大股东减持，稳定投资者信心，优化市场生态。此外，在减持新规下，我们预期港股市场对未盈利公司IPO的吸引力有望提升。 降低融资保证金比例，有利于增加交易量，吸引增量资金。根据《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，于9月8日收市后实施。年初至今，两融交易在A股市场占比有所回落，我们认为融资保证金的下调有利于吸引杠杆资金入场，提升整体市场交易量（图表8）。此外，这还有利于提升A股市场的国际化进程，拉近其与全球其他市场的保证金水平，如美国为不低于50%、日本为不低于30%。 市场短期反弹下，建议关注：1.直接受此次政策利好的券商板块，交投上升有望提升收入。2.市场反弹时弹性较大的电信和软件与服务板块。3.中报业绩有望超预期的板块和个股，如可选消费、信息技术等。 投资风险：政策刺激不及预期，地方政府债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美联储加息步伐加快，人民币大幅贬值，流动性趋紧。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表1:活跃资本市场政策组合拳具体内容 证券交易印花税实施减财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印半征收花税实施减半征收。 具体内容 政策 统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管 1.根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。 4.引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。 2.对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。 3.突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。 5.严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资。 6.房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。 2.从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。 规范股份减持1.上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。 调降融资保证金比例，支持适度融资需求 3.证监会正在抓紧修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，提升规则效力层级，细化相关责任条款，加大对违规减持行为的打击力度。 经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。 资料来源：财政部、税务总局、证监会、浦银国际汇总 图表2:下调印花税后交易成本测算（基于简单假设买入与卖出皆以2元每股， 5000股，共1万元计算） 费用种类 现行交易费用（元） 下调后交易费用（元） 买入印花税 0 0 过户费 0.4 0.4 佣金（均值约0.03%） 3 3 交易所经手费 0.341 0.341 合计 3.741 3.741 卖出印花税 10 5 过户费 0.4 0.4 佣金（均值约0.03%） 3 3 交易所经手费 0.341 0.341 合计 13.741 8.741 印花税降低50%，预计减少交易成本约-29% 资料来源：财政部、税务总局、证监会、浦银国际测算 图表3:全球主要国家和地区股票印花税征收比较 国家/地区 印花税税率 中国内地 卖方付0.5‰ 中国香港 买卖双方各付0.13% 美国 0% 德国 0% 新加坡 0% 日本 0% 英国 买方付0.5% 韩国 卖方付0.2% 印度 买方付0.15% 资料来源：各国家/地区交易所，浦银国际汇总 图表4：历次降低印花税后，A股成交量短期明显上升，指数短期录得正回报 7,00014,000 6,000 5,000 2008/4/24调降印花税3‰-1‰ 2008/9/19改为单边征收 12,000 2023/8/27 减半征收10,000 印花税 4,000 3,000 1998/6/12调降 印花税5‰-4‰2001/11/16调降 印花税4‰-2‰ 2005/1/23调降印花税2‰-1‰ 8,000 6,000 2,000 1991/10/10调降印花税6‰-3‰ 4,000 1,0002,000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 00 上证综合指数A股市场成交额（亿元，右轴） 资料来源：Wind，浦银国际 图表5：IPO数量和募资金额均与A股市场表现有明显正相关关系 1204,800 1004,300 803,800 603,300 402,800 202,300 1/1/2010 1/9/2010 1/5/2011 1/1/2012 1/9/2012 1/5/2013 1/1/2014 1/9/2014 1/5/2015 1/1/2016 1/9/2016 1/5/2017 1/1/2018 1/9/2018 1/5/2019 1/1/2020 1/9/2020 1/5/2021 1/1/2022 1/9/2022 1/5/2023 01,800 募资总额（十亿元）IPO家数上证综合指数（右轴） 注：IPO数量和募资金额分别与上证综指相关系数为0.6和0.5。资料来源：Wind，浦银国际 图表6：再融资募资金额与A股表现 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 4,800 4,500 4,200 3,900 3,600 3,300 3,000 2,700 2,400 2,100 1,800 再融资募资金额（亿元）上证综合指数（右轴） 资料来源：Wind，浦银国际 图表7：过去三个月，产业资本减持有所上升 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 -1600 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2,800 产业资本净减持数量（百万股）上证综合指数（右轴） 资料来源：Wind，浦银国际 图表8：近期，两融交易额在A股占比有所回落 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind，浦银国际 2023-08-28 2013年1月15日 2013年4月25日 2013年8月2日 两融交易额（百亿元） 2013年11月12日 2014年2月19日 2014年5月26日 2014年8月26日 2014年12月3日 2015年3月13日 2015年6月16日 2015年9月18日 2015年12月25日 2016年4月5日 2016年7月8日 2016年10月18日 两融交易额占A股成交额（%,7DMA） 2017年1月18日 2017年4月28日 2017年8月2日 6 2017年11月8日 2018年2月8日 2018年5月23日 2018年8月23日 2018年11月30日 2019年3月12日 2019年6月18日 2019年9月18日 2019年12月25日 2020年4月3日 2020年7月13日 2020年10月20日 2021年1月20日 上证综指（左轴） 2021年4月29日 2021年8月4日 2021年11月12日 2022年2月21日 2022年5月30日 2022年8月30日 2022年12月7日 2023年3月16日 35 30 25 20 15 10 5 0 2023年6月21日 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告