量化策略：A股市场情绪指数构建和运用(上)

浦银国际研究 交易观点|投资策略 扫码关注浦银国际研究 相关报告： 浦银国际月度市场策略：以守待攻 （2024-01-08） 2024年中国市场策略展望：穿越周期，焕新成长（2023-12-07） 2024年1月11日 赖烨烨 首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 浦银国际 浦银国际量化策略：A股市场情绪指数构建和运用（上） 交易观点 我们在本篇报告为大家介绍浦银国际独家构建的A股市场情绪指数，量化跟踪市场情绪的变化。根据历史回测，该指数能帮助我们判断短期市场趋势和预测市场拐点。我们将在下一篇报告中对各个成分指标进行详细解析。目前，市场情绪指数的读数为0.15，略低于其一年移动平均值0.3个标准差，反映市场情绪仍然偏低，尚未出现明显的趋势性反弹信号。展望后市，短期A股或维持震荡态势，若地缘政治风险降温，国内有更多数据实证和持续的政策刺激，市场预期和信心有望得到修复。 投资者情绪已成为市场的重要驱动力。去年以来，我们发现A股市场的走势并非完全由基本面驱动，估值的大幅收缩抵消了盈利增长的正面影响，导致去年股指回调较大。估值往往受市场情绪的影响而变动，因此，根据量化指标客观地了解和跟踪A股投资者的情绪变得愈加重要。市场情绪不仅可以帮助我们判断短期市场趋势和预测市场转向，还可以辅助投资决策，有助于把握逆势交易的机会。 浦银国际量化策略：A股市场情绪指数构建和运用（上） 基于14个成分指标构建A股市场情绪指数。衡量投资情绪是困难的，但我们认为这并非是不可能的任务。为了满足这一需求，我们在报告中引入浦银国际独家构建的A股市场情绪指数，专门用于衡量A股的投资者情绪。我们共采纳了14个成分指标进行构建：A股成交量、换手率、RSI指数、两融余额、陆股通成交总额、IPO募资总额、再融资规模、限售股解禁市值、产业资本增减持规模、封闭式基金折价率、股债收益差、开放式基金股票持仓比率、涨停股票数量和盈利预期上调数量占比。近期，IPO募资总额、产业资本减持、股债收益差等多个指标有所改善，若改善动能加强，有望带动A股市场情绪回暖。 相关性与回归分析：我们分别对成分指标和上证综指进行相关性和回归分析，然后对所有成分指标的数据进行标准化处理，并进行赋权，最后将所有指标整合构建成为情绪指数。我们采用了三种不同的赋权方法：1）等权重赋权；2）根据R²（判定系数）进行赋权；3）结合相关系数和R²进行赋权。这三种赋权方法与上证综指的相关系数分别为0.70/0.76/0.75，呈显著的正相关关系。 有效性检验与回测：为了进一步验证我们构建的情绪指数在统计学层面上的有效性，我们采用了格兰杰因果检验（GrangerCausalityTest）。结果显示，情绪指数与主要A股市场指数的格兰杰因果检验P值均小于0.05，即它们之间存在格兰杰因果关系，因此情绪指数能在一定程度预测这些A股指数的走势。此外，根据我们的回测结果，结合相关系数和R²进行赋权的方法在判断市场趋势和预测市场拐点的准确度相对较高，所以我们采纳了该赋权方法来构建A股市场情绪指数。 投资风险：统计分析数据基于第三方数据库，可能存在偏差。模型结论基于历史数据，对未来预测能力有限，存在失效的可能。市场情绪可能受不可预估的事件影响。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 投资者情绪是市场的重要驱动因素之一4 如何评估A股市场情绪？5 情绪指数与A股市场的相关性和回归分析8 情绪指数的有效性检验10 基于历史数据进行回测11 图表目录 图表1：浦银国际A股情绪指数与上证指数的走势（相关系数：0.75）3 图表2：成分指标近期变动及分析3 图表3：2023年，MSCI中国指数中大部分板块的回报主要受盈利上升支持，但受估值下降和人民币贬值拖累4 图表4：浦银国际A股情绪指数与上证指数的走势（相关系数：0.75）6 图表5：截至1月8日，A股情绪指数的读数为0.15，略低于其一年移动平均值0.3个标准差，显示市场情绪仍然偏低7 图表6:各成分指标与上证指数的相关性和回归分析8 图表7:三个赋权方法下各成分指标权重9 图表8:格兰杰因果检验结果显示情绪指数能在一定程度预测A股股指的走势10 图表9：三种不同的赋权方法的回测结果11 图表10：三种不同的赋权方法的回测结果12 图表11：基于等权重构建的市场情绪指数（相关系数：0.70）12 图表12：基于R²构建的市场情绪指数（相关系数：0.76）13 图表13：基于R²、相关系数和主观进行赋权的市场情绪指数（相关系数：0.75）13 2024-01-112 焦点图表 图表1：浦银国际A股情绪指数与上证指数的走势（相关系数：0.75） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 A股情绪指数1年移动均值+1倍标准差-1倍标准差上证指数收盘价（右轴） 注：数据截至2024年1月8日。 资料来源：Bloomberg，Wind，浦银国际 图表2：成分指标近期变动及分析 指标名称A股成交量 月度环比 ↓ 指标分析 2024年以来，A股市场日均成交量为654亿股，比去年12月日均成交量降低3%。 A股换手率 ↓ 2024年以来，A股市场日均换手率为0.95%，较去年12月日均换手率降低4%。 RSI指数 ↓ 目前，短线RSI指数为26.7，长线RSI指数为33.8，显示市场空方力量较强。 两融余额 - 目前，两融余额占A股流通市值比重为2.5%，两融交易额占A股成交额比重为7.7%，与去年12月底的2.5%/7.9%相比基本持平。 陆股通成交总额 ↓ 2024年以来，陆股通日均成交额为985亿元，环比减少8%。 IPO募资总额 ↑ 去年12月IPO募资总额为150亿元，环比增长约54%。 再融资规模 ↑ 去年12月再融资规模为388亿元，环比增长约5%。 限售股解禁市值 - 去年12月解禁股份规模为2,732亿元，环比基本持平。 产业资本增减持规模 ↓ 去年12月净减持规模为50亿元，环比减少约67%。 ↓目前封闭式基金折价率为4.98%，与去年12月底的5.62%相比有所降低，处于过去一 封闭式基金折价率 年负0.6个标准差的水平。 股债收益差 ↑目前股债收益差为5.01%，与去年12月底的4.75%相比有所增加，处于过去一年0.5 个标准差的水平。 目前为66.8%，与去年12月底66.5%相比基本持平，略高于过去一年移动平均值。 - 开放式基金股票持仓比率 涨停股票数量 盈利预期上调数量占比 - ↓ 2024年以来，日均涨停股票只数为44个，环比基本持平，约处于过去一年移动平均值。 目前沪深300指数成分股盈利预测上调的比例为14%，较去年12月底的16%有所降低，处于过去一年负1.2个标准差的水平。 注：数据截至2024年1月8日。除产业资本增减持规模、封闭式基金折价率、股债收益差外，其他指标均与上证指数走势呈正相关关系。资料来源：浦银国际。 投资者情绪是市场的重要驱动因素之一 为了分析中国股票市场的表现，我们从估值变化、盈利变化和汇率变动三方面分析市场回报受到的影响。去年，估值大幅收缩和人民币汇率下行，抵消了盈利增长的正面影响。 估值和汇率变动均受市场情绪影响较大。2023年，整体市场的表现主要受到宏观经济的驱动。由于经济周期的走势和投资者预期的路径偏差较大，中国经济呈现弱复苏，美国经济增长韧性较强，均导致中国股票市场较为波动。大盘指数跌多涨少的逻辑可能与全球市场投资情绪偏谨慎、主要经济体货币紧缩政策有关。在这种情况下，投资者一方面对传统板块的投资持观望态度，另一方面更倾向于将资金投向产业政策环境良好、中长期发展空间广阔、以及成长逻辑清晰的行业，比如AI、机器人和新能源汽车等新兴领域，以期获得更好的投资回报（图表3）。 图表3：2023年，MSCI中国指数中大部分板块的回报主要受盈利上升支持，但受估值下降和人民币贬值拖累 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 12个月预期EPS增速变动12个月预期市盈率变动人民币/港币变动2023年表现 注：数据截至2023年12月29日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 在股指走势并非完全由基本面驱动的情况下，投资者情绪往往对市场走势产生较为显著的影响。研究投资者情绪，可以帮助我们了解市场当前情况以及对未来短期的走势作出分析和判断。当投资者情绪乐观时，可能会积极买入股票，更愿意承担较高风险，或会更加关注正面的利好消息。相反，当市场投资者情绪悲观时，可能会选择卖出股票，更倾向选择较为保守的投资方式，更容易受到负面消息影响，观望情绪较浓厚。通过研究投资者情绪，我们可以尝试预测市场的拐点，因为投资者情绪通常在市场转向时发生变化。当投资者情绪达到极端时，市场往往会发生反转。例如，当投资者普遍感到过度恐慌时，可能意味着市场已经触底，可能是买入的好时机。反之，当投资者普遍感到过度乐观时，市场可能已经接近顶部，可能是卖出的好时机。总的来说，市场情绪不仅可以帮助我们判断市场短期走势和预测市场转向，还可以辅助投资决策，有助于我们把握逆势交易的机会。 如何评估A股市场情绪？ 我们很难找到一个完全不受投资者情绪影响的市场，因此根据量化指标客观地了解和跟踪投资者的情绪变得至关重要。衡量投资情绪是困难的，但我们认为这并非是不可能的任务。为了满足这一需求，我们在本报告中引入浦银国际构建的市场情绪指数，专门用于量化跟踪A股市场的投资者情绪。 在本报告中，我们采纳了以下14个成分指标来构建A股市场情绪指数： 1.A股成交量。 2.A股换手率。 3.RSI指数。 4.两融余额。 5.陆股通成交总额。 6.IPO募资总额。 7.再融资规模。 8.限售股解禁市值。 9.产业资本增减持规模。 10.封闭式基金折价率。 11.股债收益差。 12.开放式基金股票持仓比率。 13.涨停股票数量。 14.盈利预期上调数量占比。 我们分别对这14个成分指标和上证综指进行相关性和回归分析，然后对所有成分指标的数据进行标准化处理，并进行赋权，最后将所有指标整合构建成为情绪指数。我们采用了三种不同的方法对情绪指数进行赋权后构建，分别是：1）等权重赋权；2）根据R²（判定系数）大小进行赋权；3）结合相关系数和R²进行赋权。采用三种赋权方法构建的A股市场情绪指数跟上证综指的相关性较强，相关系数分别为0.70/0.76/0.75，呈显著的正相关关系。根据我们的回测结果，结合相关系数和R²进行赋权的方法在判断市场趋势和预测市场拐点的准确度相对较高，所以我们采纳该赋权方法构建了浦银国际A股市场情绪指数，帮助我们更好地判断市场趋势和防范风险（图表4）。 图表4：浦银国际A股情绪指数与上证指数的走势（相关系数：0.75） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 A股情绪指数1年移动均值+1倍标准差-1倍标准差上证指数收盘价（右轴） 注：数据截至2024年1月8日。 资料来源：Bloomberg，Wind，浦银国际 A股情绪指数在2023年上半年呈前高后低的态势……2023年1月，尽管政策表态较积极，但疫情快速扩散并达到感染高峰，经济活动变缓，使得投资者情绪较为低迷，A股情绪指数的读数为0.008，处于一年移动平均值负1个标准差、约53%分位的水平。3月，由于疫情转为低水平流行，经济活动逐步恢复，市场情绪明显回升，读数在4月一度达