公司动态研究报告：2023&2024Q1业绩符合预期，开放合作，发展势能不断提升

2024年06月25日 2023&2024Q1业绩符合预期，开放合作，发展势能不断提升 —江淮汽车（600418.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津S1050123110012xiemj@cfsc.com.cn ▌2023年实现归母净利润扭亏转盈 4月29日，公司发布2023年报及2024年一季度报。2023年 公司实现总营收450.16亿元，同比+23.1%，归母净利润 1.52亿元，同比相较2022年的-15.82亿元增加17.34亿 当前股价（元） 总市值（亿元） 15.42 337 总股本（百万股）2184 流通股本（百万股）2184 52周价格范围（元）10.62-20.19 日均成交额（百万元）1549.94 公司研究 证券研究报告 基本数据2024-06-25 市场表现 (%)江淮汽车沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 元，实现归母净利润扭亏为盈，扣非归母净利润-17.18亿元，同比减亏10.77亿元。 2024年一季度公司实现总营收112.82亿元，同比+4.6%，环 比+2.2%，归母净利润1.05亿元，同比-28.7%，环比相较 2023年Q4的-0.32亿元增加1.37亿元，扣非归母净利润- 0.11亿元，同比减亏0.91亿元，环比减亏11.78亿元。 ▌毛利率改善，期间费用控制良好 2023年公司销售毛利率为11.29%，同比+2.87pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.07%、3.68%、3.54%，同比+0.08pct、-0.68pct、-0.66pct。 2024年一季度公司销售毛利率为11.44%，环比+0.61pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.90%、3.64%、3.05%，环比-2pct、-1.03pct、-0.78pct。 ▌乘、商用车销量恢复，毛利率改善 1、《江淮汽车（600418）：5月乘用车销量同比下滑，商用车销量同比上升》2024-06-25 2、《江淮汽车（600418）：历史悠久的综合型汽车集团，携手华为未来可期》2024-02-29 2023年公司乘、商用车实现销量35.71万、23.11万辆，同 比+18.21%、18.34%。公司实现境外销量16.96万辆，同比 47.99%，其中乘用车境外销售8.90万辆，同比+74.57%，商 用车境外销售7.94万辆，同比+25.76%。乘、商用车分别实现毛利率8.70%、11.90%，同比+5.85pct、+3.05pct。 ▌高位推动开放合作，发展势能不断提升 公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车；与大众战略合作进展顺利，首款出口欧洲的产品已正式量产；与蔚来在换电等领域达成战略合作；与宁德时代、腾讯等科技型企业的 协同合作持续深化，加速生态融合。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为484.9、692.0、807.1亿元，EPS分别为0.12、0.27、0.44元，当前股价对应PS分别为0.7、0.5、0.4倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期； （3）与华为合作进度不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 45,016 48,489 69,204 80,709 增长率（%） 23.1% 7.7% 42.7% 16.6% 归母净利润（百万元） 152 258 585 969 增长率（%） -109.6% 70.0% 126.9% 65.7% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.12 0.27 0.44 ROE（%） 1.0% 1.8% 3.9% 6.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 45,016 48,489 69,204 80,709 现金及现金等价物 15,346 16,351 20,603 22,899 营业成本 39,866 42,946 57,995 65,537 应收款 3,502 4,171 5,384 6,279 营业税金及附加 462 498 711 829 存货 4,746 5,291 6,828 7,718 销售费用 1,832 1,940 4,844 7,264 其他流动资产 5,233 5,495 7,056 7,923 管理费用 1,655 1,746 2,768 3,228 流动资产合计 28,827 31,308 39,871 44,820 财务费用 352 82 69 62 非流动资产: 研发费用 1,595 1,697 2,422 2,825 金融类资产 1,841 1,841 1,841 1,841 费用合计 5,433 5,464 10,104 13,379 固定资产 8,237 7,867 7,479 7,076 资产减值损失 -26 -73 -102 -67 在建工程 599 455 318 223 公允价值变动 49 49 49 49 无形资产 1,663 1,580 1,497 1,418 投资收益 -152 38 -13 -42 长期股权投资 5,417 5,417 5,417 5,417 营业利润 35 358 866 1,435 其他非流动资产 2,020 2,020 2,020 2,020 加:营业外收入 25 0 0 0 非流动资产合计 17,937 17,340 16,733 16,155 减:营业外支出 14 0 0 0 资产总计 46,764 48,648 56,603 60,975 利润总额 46 358 866 1,435 流动负债: 所得税费用 118 72 216 359 短期借款 50 50 50 50 净利润 -72 286 649 1,076 应付账款、票据 18,347 19,993 27,017 30,542 少数股东损益 -223 29 65 108 其他流动负债 7,005 7,005 7,005 7,005 归母净利润 152 258 585 969 流动负债合计 26,777 28,529 36,186 40,062 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 23.1% 7.7% 42.7% 16.6% 归母净利润增长率 -109.6% 70.0% 126.9% 65.7% 盈利能力毛利率 11.4% 11.4% 16.2% 18.8% 四项费用/营收 12.1% 11.3% 14.6% 16.6% 净利率 -0.2% 0.6% 0.9% 1.3% ROE 1.0% 1.8% 3.9% 6.3% 偿债能力资产负债率 69.0% 69.9% 73.6% 74.7% 净利润 -72 286 649 1076 营运能力 少数股东权益 -223 29 65 108 总资产周转率 1.0 1.0 1.2 1.3 折旧摊销 1902 632 603 573 应收账款周转率 12.9 11.6 12.9 12.9 公允价值变动 49 49 49 49 存货周转率 8.4 8.2 8.6 8.6 营运资金变动 1741 277 3345 1224 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3396 1273 4712 3030 EPS 0.07 0.12 0.27 0.44 投资活动现金净流量 1531 513 524 499 P/E 222.28 130.74 57.61 34.8 筹资活动现金净流量 -3923 -155 -351 -581 P/S 0.7 0.7 0.5 0.4 现金流量净额 1,005 1,631 4,886 2,947 P/B 2.5 2.5 2.5 2.4 非流动负债:长期借款 4,325 4,325 4,325 4,325 其他非流动负债 1,169 1,169 1,169 1,169 非流动负债合计 5,494 5,494 5,494 5,494 负债合计 32,271 34,023 41,680 45,556 所有者权益股本 2,184 2,184 2,184 2,184 股东权益 14,493 14,625 14,923 15,419 负债和所有者权益 46,764 48,648 56,603 60,975 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究