公司动态研究报告：2023&2024Q1业绩超预期，持续看好问界品牌盈利能力

2024年06月26日 2023&2024Q1业绩超预期，持续看好问界品牌盈利能力 —赛力斯（601127.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津S1050123110012xiemj@cfsc.com.cn ▌2024年Q1实现归母净利润扭亏转盈 4月29日，公司发布2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现总营收358.42亿元，同比+5.09%，归母净利润- 24.50亿元，同比减亏13.82亿元，扣非归母净利润-48.17 当前股价（元） 86.09 总市值（亿元） 1300 2024年一季度公司实现总营收265.61亿元，同比+421.8%， 总股本（百万股） 1510 环比+38.6%，归母净利润2.20亿元，相较2023年Q1的- 流通股本（百万股） 1510 6.25亿元增加8.45亿元，实现归母净利润扭亏为盈，相较 52周价格范围（元） 32.04-104.76 2023年Q4的-1.56亿元增加3.76亿元，扣非归母净利润 日均成交额（百万元） 4485.82 1.14亿元，相较2023年Q1的-9.24亿元增加10.38亿元， 基本数据2024-06-26 亿元，同比多亏5.21亿元。 公司研究 证券研究报告 市场表现 (%)赛力斯沪深300 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 实现扣非归母净利润扭亏为盈，相较2023年Q4的-18.02亿元增加19.16亿元。 ▌2024Q1毛利率大幅改善，期间费用控制良好 2023年公司销售毛利率为10.39%，同比-0.93pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.25%、4.61%、4.73%，同比+1.12pct、-0.60pct、+0.88pct。 1、《赛力斯（601127）：5月销量同比大幅上升，问界品牌在中国高端新势力的地位进一步稳固》2024-06-25 2、《赛力斯（601127）：问界系列构筑品牌护城河，公司发展未来可期》2024-02-21 2024年一季度公司销售毛利率为21.51%，同比+12.63pct，环比+7.97pct，销售毛利率大幅改善，主要受益于新M7销量的增长，加速规模效应显现。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.82%、1.70%、3.59%，环比-1.76pct、-1.49pct、+0.43pct。 ▌问界系列搭载行业领先技术，成功切入中国豪华车市场 公司于2023年陆续推出搭载行业领先的智能驾驶、智能座舱、智慧底盘、智慧增程等科技属性的AITO问界M5智驾版、新M7及M9，并迅速占领市场，全年新能源汽车销量、营业收入均创历史新高。2023年新能源汽车销量15.09万辆，同比增长11.75%。随着新M7销量的增长，加速规模效 应显现，公司销售毛利率大幅提升至2024Q1的21.51%。 问界M9成功切入中国豪华车市场：截至6月26日，问界M9上市6个月，累计大定突破10万辆。稳居50万以上豪华车销量冠军，创造中国市场豪华品牌车型销量新纪录。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1,402、1,665、1,959亿元，EPS分别为2.95、3.22、3.85元，当前股价对应PS分别为0.9、0.8、0.7倍，考虑公司与华为合作的问界品牌在中国高端新势力地位逐步稳固，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期； （3）与华为合作进度不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 35,842 140,196 166,497 195,900 增长率（%） 5.1% 291.2% 18.8% 17.7% 归母净利润（百万元） -2,450 4,457 4,868 5,816 增长率（%） 9.2% 19.5% 摊薄每股收益（元） -1.62 2.95 3.22 3.85 ROE（%） -34.0% 47.0% 40.7% 38.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 35,842 140,196 166,497 195,900 现金及现金等价物 13,161 65,507 84,588 103,780 营业成本 32,119 107,125 127,491 150,036 应收款 4,683 19,471 21,755 25,597 营业税金及附加 904 3,535 4,198 4,940 存货 3,529 12,462 14,109 16,604 销售费用 5,465 19,627 23,310 27,426 其他流动资产 4,744 15,227 17,869 20,822 管理费用 1,653 2,804 3,163 3,526 流动资产合计 26,117 112,666 138,320 166,803 财务费用 -16 -140 -197 -254 非流动资产: 研发费用 1,696 2,804 3,163 3,526 金融类资产 1,143 1,143 1,143 1,143 费用合计 8,799 25,096 29,440 34,224 固定资产 8,748 8,223 7,727 7,248 资产减值损失 -83 -58 -71 -71 在建工程 195 173 121 85 公允价值变动 22 22 22 22 无形资产 9,544 9,067 8,590 8,137 投资收益 1,789 1,556 1,603 1,649 长期股权投资 2,042 2,042 2,042 2,042 营业利润 -3,994 6,191 7,212 8,617 其他非流动资产 4,598 4,598 4,598 4,598 加:营业外收入 48 0 0 0 非流动资产合计 25,128 24,103 23,078 22,109 减:营业外支出 136 0 0 0 资产总计 51,245 136,770 161,398 188,912 利润总额 -4,081 6,191 7,212 8,617 流动负债: 所得税费用 76 1,238 1,803 2,154 短期借款 786 786 786 786 净利润 -4,157 4,953 5,409 6,462 应付账款、票据 30,150 103,875 123,616 145,474 少数股东损益 -1,707 495 541 646 其他流动负债 3,370 3,370 3,370 3,370 归母净利润 -2,450 4,457 4,868 5,816 流动负债合计 37,576 120,823 142,963 167,504 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 5.1% 291.2% 18.8% 17.7% 归母净利润增长率 9.2% 19.5% 盈利能力毛利率 10.4% 23.6% 23.4% 23.4% 四项费用/营收 24.5% 17.9% 17.7% 17.5% 净利率 -11.6% 3.5% 3.2% 3.3% ROE -34.0% 47.0% 40.7% 38.9% 偿债能力资产负债率 85.9% 93.1% 92.6% 92.1% 净利润 -4157 4953 5409 6462 营运能力 少数股东权益 -1707 495 541 646 总资产周转率 0.7 1.0 1.0 1.0 折旧摊销 2505 1060 1002 945 应收账款周转率 7.7 7.2 7.7 7.7 公允价值变动 22 22 22 22 存货周转率 9.1 8.9 9.3 9.3 营运资金变动 9734 49043 15567 15251 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 6398 55574 22541 23326 EPS -1.62 2.95 3.22 3.85 投资活动现金净流量 -2973 547 548 515 P/E -53.06 29.16 26.70 22.3 筹资活动现金净流量 48921 -2674 -2921 -3490 P/S 3.6 0.9 0.8 0.7 现金流量净额 52,346 53,447 20,168 20,352 P/B 11.4 9.9 8.6 7.4 非流动负债:长期借款 1,375 1,375 1,375 1,375 其他非流动负债 5,094 5,094 5,094 5,094 非流动负债合计 6,469 6,469 6,469 6,469 负债合计 44,045 127,291 149,432 173,973 所有者权益股本 1,510 1,510 1,510 1,510 股东权益 7,200 9,478 11,966 14,939 负债和所有者权益 51,245 136,770 161,398 188,912 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或