核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年公司营业收入8.43亿元，同比减少24.85%；归母净利润1.55亿元，同比减少47.74%。2025年一季度，营业收入2.65亿元，同比增长38.11%；归母净利润0.72亿元，同比增长44.11%。毛利率呈现稳步提升趋势，2023、2024、2025Q1分别为46.14%、48.34%、49.57%。
- 耗材业务：2024年耗材收入2.84亿元，同比增长46.22%。公司在美国和欧洲市场持续布局，通过专业团队推广和医保报销解决方案拓展市场。
- 市场地位：公司家用无创呼吸机全球市占率12.4%（2023年），国内市占率30.6%。产品覆盖全球100多个国家和地区，获得NMPA、FDA、CE认证，并进入多国医保市场。2024年7月与RH签订5年独家经销协议，拓展北美市场。
研究结论
- 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为10.13、12.68、16.10亿元，EPS分别为2.60、3.35、4.47元，对应PE分别为30.7、23.8、17.9倍。
- 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，主要基于公司呼吸机及耗材市场领先地位和海外市场拓展潜力。
- 风险提示：国际化市场扩张不及预期、市场竞争风险、研发进展不及预期、行业政策及监管风险。
财务数据
- 预测指标：2025-2027年营业收入增长率分别为20.1%、25.1%、27.0%，归母净利润增长率分别为49.7%、29.0%、33.4%。毛利率预计稳定在50%左右，净利率逐步提升至25.4%。
- 资产负债表：2024年流动资产3,136百万元，非流动资产289百万元，负债合计587百万元，所有者权益2,838百万元。
- 现金流量表：2024年经营活动现金净流量154百万元，投资活动现金净流量-601百万元，筹资活动现金净流量546百万元，现金流量净额99百万元。
主要财务指标
- 成长性：2025-2027年营业收入增长率20.1%-27.0%，归母净利润增长率49.7%-33.4%。
- 盈利能力：毛利率50.1%-50.2%，净利率23.4%-25.4%，ROE7.8%-11.8%。
- 偿债能力：资产负债率17.0%-17.1%。
- 营运能力：总资产周转率0.2-0.4，应收账款周转率4.4，存货周转率4.3。
- 每股数据：2025-2027年EPS分别为2.60-4.47元，P/E30.7-17.9倍。
