公司动态研究报告：2023&2024Q1收入表现稳健，电动化及出海进程加速

2024年06月26日 2023&2024Q1收入表现稳健，电动化及出海进程加速 —长安汽车（000625.SZ）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津S1050123110012xiemj@cfsc.com.cn ▌2023&2024Q1收入表现稳健 4月17日，公司发布2023年报。2023年公司实现总营收1,512.98亿元，同比+24.78%，归母净利润113.27亿元，同比+45.25%，扣非归母净利润37.82亿元，同比+16.19%。 当前股价（元） 总市值（亿元） 13.57 1346 总股本（百万股）9917 流通股本（百万股）8214 52周价格范围（元）11.79-21.48 日均成交额（百万元）3282.77 公司研究 证券研究报告 基本数据2024-06-26 市场表现 (%)长安汽车沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 4月29日，公司发布2024年一季度报。2024Q1公司实现总 营收370.23亿元，同比+7.14%，环比-14.08%，归母净利润 11.58亿元，同比-83.39%，环比-19.86%，扣非归母净利润 1.12亿元，同比-92.46%，环比-34.05%。利润大幅降低的原因主要系投资收益减少，由2023Q1的49.59亿元减少至2024Q1的1.77亿元。 ▌2024Q1毛利率有所降低，深蓝销售费用合并导致相关费率上升 2023年公司销售毛利率为18.36%，同比-2.13pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.05%、2.71%、3.95%，同比+0.81pct、-0.20pct、+0.39pct。销售费用有较大变动主要因并购深蓝汽车，其销售费用纳入合并导致。 1、《长安汽车（000625）：5月销量同比增长，新能源及出海策略顺利推进》2024-06-25 2、《长安汽车（000625）：积极推动电气化转型，三次创业开启长安新历程》2024-05-04 2024年一季度公司销售毛利率为14.41%，同比-4.15pct，环比-5.14pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.54%、3.47%、4.17%，同比+0.89pct、+0.47pct、0.23pct，环比+0.28pct、+2.44pct、+0.84pct。 ▌加速电动化及出海进程 公司2023年全年实现销量255.3万辆，同比增长8.8%，公司新能源及出口销量表现优异，其中自主品牌新能源全年销售47.4万辆，同比增长74.8%；出口35.8万辆，同比增长43.9%。 自主品牌新能源同比大幅上升：5月公司自主品牌新能源汽车销售5.50万辆，同比上升87.8%。1-5月销售23.55万辆，同比上升72.7%。 海外销量同比大幅上升：5月公司自主品牌海外销量3.33万辆，同比上升72.9%，1-5月销售17.39万辆，同比上升80.8%。 ▌强化新能源谱系，加速向智能低碳出行科技公司转型 2024年，公司将投放多款全新及改款产品，计划推出长安启源E07、C798、深蓝G318、阿维塔15等八款全新产品，以及长安启源A07、深蓝SL03、深蓝S7等全新改款产品，加速向智能低碳出行科技公司转型，进一步强化长安新能源市场地位。 ▌海纳百川，着力推进“1+5+2”全球布局 东南亚区域，公司计划到2030年销量达到30万辆。公司已建成首个集研、产、供、销、运于一体的基地，并辐射全球右舵市场。同时，公司将在今年底实现澳新市场的布局。 欧洲市场，公司计划到2030年销量达到30万辆。今年将完成欧洲公司设立，同时研究布局生产基地。今年将完成深蓝、长安启源、阿维塔三大新能源品牌的发布，并实现深蓝S7的首发。2027年前欧洲市场将共计导入6款新能源车型。 中南美洲市场，公司计划到2030年销量达到20万辆。公司将聚焦燃油车领域，以墨西哥市场为锚点，辐射该区域。今年将在该区域完成深蓝、长安启源、阿维塔三大新能源品牌发布。公司已于今年2月在墨西哥设立销售公司，更好助力本地化运营。 中东非洲区域，公司计划到2030年销量将达到20万辆。公司将发挥长安品牌及燃油车品牌和产品优势，并抓住新能源转型机遇。今年将在该区域导入深蓝、阿维塔、长安启源三个新能源品牌，并计划举办品牌发布会。在加速布局新能源产品的同时，公司也将在中东非打造ICE大单品。此外，今年公司将完成中东子公司设立，以及中东备件中心库的建设，开展本地化运营、提升服务水平和品牌形象。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1,850.7、2,197.9、2,563.1亿元，EPS分别为1.08、1.29、1.57元，当前股价 对应PS分别为0.7、0.6、0.5倍，考虑公司新能源战略与出海战略稳步推进，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。。 ▌风险提示 （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期； （3）与华为合作进度不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 151,298 185,067 219,786 256,314 增长率（%） 24.8% 22.3% 18.8% 16.6% 归母净利润（百万元） 11,327 10,721 12,822 15,616 增长率（%） 45.3% -5.4% 19.6% 21.8% 摊薄每股收益（元） 1.14 1.08 1.29 1.57 ROE（%） 15.2% 13.0% 14.1% 15.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 151,298 185,067 219,786 256,314 现金及现金等价物 64,871 78,369 93,523 109,815 营业成本 123,523 150,830 178,027 207,615 应收款 40,964 51,629 59,508 69,398 营业税金及附加 4,758 5,367 6,374 7,433 存货 13,466 17,028 20,102 23,443 销售费用 7,645 8,883 10,550 12,303 其他流动资产 11,634 14,193 16,824 19,592 管理费用 4,098 4,812 5,714 6,664 流动资产合计 130,935 161,218 189,958 222,248 财务费用 -897 -588 -701 -824 非流动资产: 研发费用 5,980 7,218 8,572 9,996 金融类资产 168 168 168 168 费用合计 16,825 20,325 24,134 28,140 固定资产 19,994 19,235 18,379 17,557 资产减值损失 -47 -34 -38 -39 在建工程 1,914 1,420 1,344 1,241 公允价值变动 -19 9 -2 -4 无形资产 15,046 15,293 15,541 15,776 投资收益 3,050 2,298 1,527 2,292 长期股权投资 13,787 13,787 13,787 13,787 营业利润 10,447 10,727 12,846 15,657 其他非流动资产 8,495 8,495 8,495 8,495 加:营业外收入 170 143 147 153 非流动资产合计 59,236 58,231 57,546 56,856 减:营业外支出 28 41 41 37 资产总计 190,171 219,449 247,504 279,105 利润总额 10,589 10,829 12,952 15,774 流动负债: 所得税费用 1,087 1,083 1,295 1,577 短期借款 30 30 30 30 净利润 9,502 9,747 11,656 14,196 应付账款、票据 75,747 95,783 113,078 131,872 少数股东损益 -1,826 -975 -1,166 -1,420 其他流动负债 19,539 19,539 19,539 19,539 归母净利润 11,327 10,721 12,822 15,616 流动负债合计 103,239 125,044 144,158 164,864 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 24.8% 22.3% 18.8% 16.6% 归母净利润增长率 45.3% -5.4% 19.6% 21.8% 盈利能力毛利率 18.4% 18.5% 19.0% 19.0% 四项费用/营收 11.1% 11.0% 11.0% 11.0% 净利率 6.3% 5.3% 5.3% 5.5% ROE 15.2% 13.0% 14.1% 15.3% 偿债能力资产负债率 60.7% 62.6% 63.2% 63.4% 净利润 9502 9747 11656 14196 营运能力 少数股东权益 -1826 -975 -1166 -1420 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 5224 2085 2047 2002 应收账款周转率 3.7 3.6 3.7 3.7 公允价值变动 -19 9 -2 -4 存货周转率 9.2 9.2 9.2 9.2 营运资金变动 6980 5020 5528 4707 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 19861 15885 18064 19482 EPS 1.14 1.08 1.29 1.57 投资活动现金净流量 -6208 1253 932 925 P/E 11.88 12.55 10.50 8.6 筹资活动现金净流量 -156 -2273 -2715 -3302 P/S 0.9 0.7 0.6 0.5 现金流量净额 13,498 14,865 16,281 17,105 P/B 1.9 1.7 1.5 1.3 非流动负债:长期借款 1,072 1,052 1,032 1,012 其他非流动负债 11,177 11,177 11,177 11,177 非流动负债合计 12,248 12,228 12,208 12,188 负债合计 115,488 137,273 156,366 177,053 所有者权益股本 9,917 9,917 9,917 9,917 股东权益 74,683 82,176 91,138 102,052 负债和所有者权益 190,171 219,449 247,504 279,105 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。