公司动态研究报告：2024年半年报点评：业绩符合预期，与华为深度合作有望带动公司乘用车品牌向上

证 券 研2024年09月03日 究 报2024年半年报点评：业绩符合预期，与华为深 告度合作有望带动公司乘用车品牌向上 —江淮汽车（600418.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn ▌2024年Q2扣非归母净利润转正，轻中型货车及新能源乘用车表现较好 基本数据 2024-09-03 业绩符合预期，24Q2扣非归母净利润转正：8月28日，公司 当前股价（元） 20.65 发布2024年半年报。24Q2公司实现总营收100.57亿元， 总市值（亿元） 451 同比-13.5%，环比-10.9%；24Q2单季度归母净利润1.95亿 总股本（百万股） 2184 元，同比+2616.5%，环比+85.2%；24Q2单季度扣非归母净利 流通股本（百万股） 2184 52周价格范围（元）10.62-21.28 日均成交额（百万元）1778.21 市场表现 (%)江淮汽车沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《江淮汽车（600418）：与华为合作的首款车型进入整车验证阶段，江淮有望接力赛力斯切入百万级豪车市场》2024-07-13 2、《江淮汽车（600418）： 2023&2024Q1业绩符合预期，开放合作，发展势能不断提升》2024-06-26 3、《江淮汽车（600418）：5月乘用车销量同比下滑，商用车销量同比上升》2024-06-25 相关研究 公司研究 润1.03亿元，对比23Q2为-1.42亿元，2024Q1为-0.11 亿元，实现单季度扣非归母净利润转正。 期间费用率保持平稳：24Q2期间费用率为10.8%，环比 +0.3pct。其中销售费用率环比+0.5pct至4.4%，研发费用率环比+1.4pct至4.4%，管理费用率环比+0.1pct至3.7%，由于汇兑损益增加，财务费用率环比-1.5pct至-1.6%。 轻中型货车及新能源乘用车表现较好：2024年上半年，公司销售各类汽车及底盘20.62万辆，同比-7.6%。商用车方面， 轻中型货车销售7.45万辆，同比+9.9%；重型货车销售0.69 万辆，同比-13.8%；皮卡销售2.86万辆，同比+4.1%；乘用车方面，MPV销售0.82万辆，同比-18.3%；SUV销售3.75万辆，同比-37.1%；轿车销售3.29万辆，同比-11.2%；新能源乘用车销售1.28万辆，同比增长15.3%。 ▌与华为深度合作有望带动公司乘用车品牌向上 尊界进入整车验证阶段，预计25H1上市：江淮与华为合作的鸿蒙智行品牌“尊界”定位超高端，车型对标迈巴赫、劳斯莱斯等超豪华品牌车型。首款产品已进入整车验证阶段，计划于24H2下线，25H1上市。 与华为深度合作有望带动公司乘用车品牌向上：江淮在新能源乘用车方面部署了DE及X6平台，其中DE平台为新能源专属平台，主要满足国内经济型和改善型市场需求；X6为豪华新能源平台，通过华为智能技术赋能，积极抢占国内高端市场。除鸿蒙智行合作模式外，公司与华为还积极合作零部件 项目，江淮瑞风RF8鸿蒙版为首款搭载华为车机的MPV。DE平台有望与X6平台实现一部分技术共享，通过华为赋能提升公司新能源乘用车竞争力，并借助“尊界”实现品牌向上。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为484.9、692.0、807.1亿元，EPS分别为0.12、0.27、0.44元，当前股价对应PS分别为0.9、0.7、0.6倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期； （3）与华为合作进度不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 45,016 48,489 69,204 80,709 增长率（%） 23.1% 7.7% 42.7% 16.6% 归母净利润（百万元） 152 258 585 969 增长率（%） 70.0% 126.9% 65.7% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.12 0.27 0.44 ROE（%） 1.0% 1.8% 3.9% 6.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 45,016 48,489 69,204 80,709 现金及现金等价物 15,346 16,351 20,603 22,899 营业成本 39,866 42,946 57,995 65,537 应收款 3,502 4,171 5,384 6,279 营业税金及附加 462 498 711 829 存货 4,746 5,291 6,828 7,718 销售费用 1,832 1,940 4,844 7,264 其他流动资产 5,233 5,495 7,056 7,923 管理费用 1,655 1,746 2,768 3,228 流动资产合计 28,827 31,308 39,871 44,820 财务费用 352 82 69 62 非流动资产: 研发费用 1,595 1,697 2,422 2,825 金融类资产 1,841 1,841 1,841 1,841 费用合计 5,433 5,464 10,104 13,379 固定资产 8,237 7,867 7,479 7,076 资产减值损失 -26 -73 -102 -67 在建工程 599 455 318 223 公允价值变动 49 49 49 49 无形资产 1,663 1,580 1,497 1,418 投资收益 -152 38 -13 -42 长期股权投资 5,417 5,417 5,417 5,417 营业利润 35 358 866 1,435 其他非流动资产 2,020 2,020 2,020 2,020 加:营业外收入 25 0 0 0 非流动资产合计 17,937 17,340 16,733 16,155 减:营业外支出 14 0 0 0 资产总计 46,764 48,648 56,603 60,975 利润总额 46 358 866 1,435 流动负债: 所得税费用 118 72 216 359 短期借款 50 50 50 50 净利润 -72 286 649 1,076 应付账款、票据 18,347 19,993 27,017 30,542 少数股东损益 -223 29 65 108 其他流动负债 7,005 7,005 7,005 7,005 归母净利润 152 258 585 969 流动负债合计 26,777 28,529 36,186 40,062 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 23.1% 7.7% 42.7% 16.6% 归母净利润增长率 70.0% 126.9% 65.7% 盈利能力毛利率 11.4% 11.4% 16.2% 18.8% 四项费用/营收 12.1% 11.3% 14.6% 16.6% 净利率 -0.2% 0.6% 0.9% 1.3% ROE 1.0% 1.8% 3.9% 6.3% 偿债能力资产负债率 69.0% 69.9% 73.6% 74.7% 净利润 -72 286 649 1076 营运能力 少数股东权益 -223 29 65 108 总资产周转率 1.0 1.0 1.2 1.3 折旧摊销 1902 632 603 573 应收账款周转率 12.9 11.6 12.9 12.9 公允价值变动 49 49 49 49 存货周转率 8.4 8.2 8.6 8.6 营运资金变动 1741 277 3345 1224 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3396 1273 4712 3030 EPS 0.07 0.12 0.27 0.44 投资活动现金净流量 1531 513 524 499 P/E 297.67 175.09 77.15 46.6 筹资活动现金净流量 -3923 -155 -351 -581 P/S 1.0 0.9 0.7 0.6 现金流量净额 1,005 1,631 4,886 2,947 P/B 3.4 3.4 3.3 3.2 非流动负债:长期借款 4,325 4,325 4,325 4,325 其他非流动负债 1,169 1,169 1,169 1,169 非流动负债合计 5,494 5,494 5,494 5,494 负债合计 32,271 34,023 41,680 45,556 所有者权益股本 2,184 2,184 2,184 2,184 股东权益 14,493 14,625 14,923 15,419 负债和所有者权益 46,764 48,648 56,603 60,975 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 程晨：上海财经大学金融硕士，2024年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内