2024年中期传媒行业投资策略报告：踏AI之浪潮，扬新生态之帆

踏AI之浪潮，扬新生态之帆 证券研究报告|传媒 强于大市(维持) 行业核心观点： ——2024年中期传媒行业投资策略报告 2024年06月25日 行业相对沪深300指数表现 传媒行业2024年上半年行情表现有所回落，截至2023年6月21日申 万传媒行业下降20.57%，在申万各一级行业中排名第27，跑输沪深300指数及创业板指。行业估值PE-TTM震荡调整，近期回落，低于近六年均值水平。消费复苏带动市场回升，2023年营收、归母净利润同比上涨，24Q1营收同比上涨，归母净利润同比下降，环比均呈现周期性变化态势。传媒行业下半年把握游戏、影视双主线，企业积极探索业务新增长点，小游戏、微短剧新生态发展态势迅猛，同时关注AI赋能行业多个领域，生成式AI高速发展，实现全新内容创作模式，利于企业降 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 传媒沪深300 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 本增效，推动整体市场全新发展。 投资要点： 游戏：2023年中国游戏市场显著回暖，随着版号持续常态化发放，新品上线节奏维稳，移动端热门IP及客户端3A大作新游备受市场关注，蓄势待发，看好游戏景气度上升，有望带动2024年下半年市场实现稳步增长。同时各大游戏厂商以小游戏为市场增长点，倚靠自身游戏研发经验，开拓新玩法、新题材、新风格的创意小游戏，达到容纳更多体量的用户，实现整体精品化、多样化及差异化布局，挖掘海外市场机会， 并探索发行新模式，助力国内游戏市场释放新增量，看好24年下半年发展空间。建议关注游戏储备丰富、研发能力较强、积极布局小游戏的头部公司。 影视：在长剧集限制注水，提质减量的趋势下，体量轻、节奏快、时长短的微短剧品类特色日渐成熟，长、短视频平台纷纷发力微短剧，市场规模呈现高速增长态势，同时随着监管加严，优质公司入局，微短剧逐渐精品化、专业化、规范化，2024年平台将深挖微短剧商业价值，构建营销新模式，并促进微短剧与文旅、网文、AI等行业深度融合，积极挖掘“微短剧+”市场潜力。建议关注聚焦会员内容制作，微短剧表现突出的视频平台。 生成式AI：自身发展，21世纪加速人工智能领域探索，在国家指导性及支持性政策引导下，生成式AI在图像生成、文本生成、音视频生成 等领域取得显著成果，AI文生图迈向多模态融合，逐渐成为大模型核心模态之一；AI文生视频新品推出受到市场关注，创新点赋能行业发展；AI音频产业链协同发展，企业探索视频生音频新技术。行业应用，在影视、游戏等多个传媒互联网的细分领域进行广泛应用，从而提升内容生产效率，降低内容生产成本，助力行业变革。游戏生方成面式，AI 能压缩游戏整体项目的研发周期与人员规模，大幅降低游戏制作成本，降本增效；对已有的游戏进行产品更新升级，实现真正的人与AI的互动，优化游戏体验；对电竞行业进行数字化创新；营销买量制作周期缩 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 《黑神话：悟空》开启预购登顶Steam全球热销榜，6月15款进口游戏版号过审 丰富种类+“剧转影”+好莱坞多项优势加持，端午档票房有望维持较好表现 首个未成年人游戏退费标准发布，腾讯推出 AI助手App 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 分析师:李中港 执业证书编号：S0270524020001 电话：02032255208 邮箱：lizg@wlzq.com.cn 证券研究报告 短，缩减营销成本；影视方面，生成式AI从剧本制作、影视制片、导演拍摄、后期制作以及宣发营销�大环节对整体影视制作提供助力，大幅缩短创意落地实现的时间成本，也降低了影片创作的人力成本，显著提高工作效率。建议关注已有生成式AI应用落地的公司。 风险因素：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI应用侵权风险；商誉减值风险。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共29页 正文目录 1把握游戏、微短剧双主线，生成式AI高速发展助力行业变革5 1.1市场表现：23年行情表现有所回落，估值震荡调整5 1.2业绩分析：消费复苏带动市场回升，业绩逐步修复6 1.3行业展望：把握游戏、影视双主线，生成式AI高速发展助力行业变革7 2游戏：多款新游蓄势待发，精品化及出海将成小游戏未来发展趋势8 2.1游戏市场表现：23年市场回暖显著，多款游戏蓄势待发有望带动24年稳步上涨8 2.2小游戏市场：各大厂商积极部署小游戏，精品化及出海成为未来发展趋势 .....................................................................................................................................10 3影视：微短剧商业潜力显现，迈入规范化、精品化及多模式融合发展新阶段13 4生成式AI：快速发展赋能多领域，助力技术变革17 4.121世纪加速人工智能领域探索，生成式AI四领域落地17 4.1.1发展历程：21世纪加速人工智能领域探索，生成式AI四领域落地17 4.1.2政策：规范类文件发布，国家陆续出台指导性及支持性政策推动发展 .............................................................................................................................17 4.1.3图像生成：Midjourney稳住行业龙头地位，AI文生图迈向多模态融合 .............................................................................................................................19 4.1.4视频生成：新品推出受到市场关注，创新点赋能行业发展20 4.1.5音频生成：音乐生成类市场潜力大，企业探索视频生音频技术21 4.2AI赋能游戏行业：优化游戏制作流程，推动迈入制作运营新阶段24 4.3AI赋能影视行业：助力影视制作阶段，缩减实现成本26 5投资建议27 6风险因素28 图表1:2023年申万各一级行业年涨跌幅情况（%）5 图表2:2014年至今传媒板块PE趋势5 图表3:2020-2023年营收情况（单位：亿元）6 图表4:2020-2023年归母净利润情况（单位：亿元）6 图表5:2020-2023年三费情况6 图表6:2020-2023年毛利率、净利率、期间费用率情况6 图表7:20Q3-24Q1营收环比增速7 图表8:20Q3-24Q1归母净利润情况（单位：亿元）7 图表9:20Q1-24Q1传媒板块营收、归母净利润及其变动情况（单位：亿元）7 图表10:传媒行业2024H2市场展望8 图表11:2023年中国游戏市场实际收入（亿元）及同比8 图表12:2023年中国移动游戏市场实际收入（亿元）及同比8 图表13:2023Q1-2024Q1中国游戏市场实际收入（亿元）及环比9 图表14:2023Q1-2024Q1中国移动、客户端游戏市场实际收入（亿元）及环比9 图表15:《地下城与勇士：起源》表现情况9 图表16:受市场关注度较高的待上.线....游....戏10 图表17:手机游戏行业全景流量分布11 图表18:我国国内小程序游戏市场规模（单位：亿元）11 图表19:2023-2024年微信、抖音小游戏表现情况11 图表20:各平台2023-2024年小程序游戏布局12 图表21:三种小游戏发行模式及代表作12 图表22:2024Q1微短剧上线部数（单位：部）13 图表23:2020-2027E微短剧市场规模13 图表24:微短剧三大供给渠道14 图表25:《风月变》及《逃出大英博物馆》14 图表26:各平台针对备案举措15 图表27:自制短剧及定制短剧示例15 图表28:微短剧+文旅示例16 图表29:微短剧+AI示例16 图表30:微短剧+网文示例16 图表31:生成式人工智能发展历程17 图表32:生成式AI相关政策文件18 图表33:市面上主流AI文生图产品对比19 图表34:Sora、DreamMachine以及可灵对比示例20 图表35:文生视频相关产品21 图表36:AI音频产业链22 图表37:AI音频生成分类22 图表38:Suno试用23 图表39:ElevenLabsRiffusion试用23 图表40:AI音频相关产品23 图表41:AI赋能游戏行业25 图表42:《GeneratedAdventure》25 图表43:SmallvilleAI小镇25 图表44:《�者荣耀》绝悟AI26 图表45:虚拟裁判“奈昔”26 图表46:AI赋能电影、影视行业26 图表47:芒果TVAI角色对话及AI导演爱芒27 图表48:生成式AI海报《去你的岛》27 1把握游戏、微短剧双主线，生成式AI高速发展助力行业变革 1.1市场表现：23年行情表现有所回落，估值震荡调整 传媒行业行情表现有所回落。年初至今，申万传媒行业下降20.57%，在申万各一级行业中排名第二十七，跑输沪深300指数及创业板指。 图表1:2023年申万各一级行业年涨跌幅情况（%） 资料来源：iFinD、万联证券研究所注：数据截止时间为2023年6月21日。 估值震荡调整，低于6年均值水平。传媒行业2024年上半年PE震荡调整，近期回落至 20.56X，低于2018-2023年的PE均值26.52X。 图表2:2014年至今传媒板块PE趋势 资料来源：iFinD、万联证券研究所注：数据截止时间为2023年6月21日。 1.2业绩分析：消费复苏带动市场回升，业绩逐步修复 消费复苏带动市场回升，2023年营收、归母净利润同比上涨。营收端，2023年宏观环境持续改善，经济稳健复苏，居民消费热情逐步升高，消费市场呈现积极态势，带动传媒板块2023年营业收入回升至5002.68亿元，同比上涨5.99%；归母净利润大幅上涨149.42%至341.24亿元，整体业绩修复向好；毛利率保持平稳，同比微幅上涨0.19pct至31.48%。费用端，财务费用率近年来缩减，管理费用率及销售费用率较为稳定；净利率同比上升3.99pct至7.10%。 图表3:2020-2023年营收情况（单位：亿元）图表4:2020-2023年归母净利润情况（单位：亿元） 资料来源：iFinD、万联证券研究所资料来源：iFinD、万联证券研究所 图表5:2020-2023年三费情况图表6:2020-2023年毛利率、净利率、期间费用率情况 资料来源：iFinD、万联证券研究所资料来源：iFinD、万联证券研究所 24Q1营收同比上涨，归母净利润同比下降，环比均呈现周期性变化态势。分季度同比来看，24Q1营业收入上涨5.03%至1174.28亿元，超过21Q1的1150.13亿元，恢复力度显著；归母净利润同比下跌29.60%至76.36亿元。分季度环比来看，24Q1实现营收环比下跌16.73%，归母净利润大幅上涨2957.62%%，延续了此前Q1营收下跌、归母净利润大幅上涨的周期。 图表7:20Q3-24Q1营收环比增速图表8:20Q3-24Q1归母净利润情况（单位：亿元） 资料来源：iFinD、万联证券研究所资料来源：iFinD、万联证券研究所 图表9:20Q1-24Q1传媒板块营收、归母净利润及其变动情况（单位：亿元） 资料来源：iFinD、万联证券研究所 1.3行业展望：把握游戏、影视双主线，生成式AI高速发展助力行业变革 把握游戏、影视双主线，生成式AI推动行业新变革。游戏领域2023年随着版号的常态化发放叠加消费