2024年中期电子行业投资策略报告：AI浪潮迭起，智能触手可及

AI浪潮迭起，智能触手可及 证券研究报告|电子 强于大市(维持) 行业核心观点： ——2024年中期电子行业投资策略报告 2024年06月27日 行业相对沪深300指数表现 24年以来申万电子行业跑输沪深300指数，行情表现居于所有申万一 级行业中等水平。24Q1申万电子行业营收、归母净利润均实现同比增长，多个子板块业绩回暖，其中PCB、面板、数字芯片设计、封测等板块表现较好。展望2024年下半年，建议把握AI浪潮下算力建设与终端创新的双主线机遇。算力建设方面，AI加速建设推动AI服务器出货增长，进而拉动产业链上游部件PCB、芯片等细分领域的需求。终端创 新方面，手机厂商积极推动AI功能落地，AI手机有望快速渗透；AIPC硬件基础逐渐夯实、应用生态日趋成熟、新产品陆续发布，有望拉动换 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 电子沪深300 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 机需求，进而提振产业链需求。 投资要点： 算力建设：AI大模型参数指数级增长，推动AI服务器出货增长，有望带动上游零部件需求。1）PCB，AI服务器出货增长提振大尺寸、高速高层PCB需求，PCB下游应用领域中服务器/数据传输的复合增速排第一位，中国PCB产业具备规模化优势，龙头企业领先布局高端服务器PCB产品，有望充分受益于AI算力底座的加速建设；2）AI芯片，英伟达创新发布GB200引领AI芯片潮流，国内华为、摩尔线程等厂商的产 品已比肩英伟达A100，但距离全球领先水平仍有差距，国家大基金三期等政策面支持有望助力国产蜕变，关注国产AI芯片厂商的创新突破；3）存储，算力加速建设推动存力发展，供给端龙头厂商此前陆续减产，下游需求端迎来手机、PC等行业复苏及AI需求的拉动，供需格局优化的背景下存储芯片有望迎来上行周期，带动国内存储厂商业绩转暖；同时AI算力建设推动存储升级，高带宽内存需求旺盛，全球存储龙头厂商积极创新迭代并持续扩产，建议关注国内打入国际HBM供应链的龙头厂商；4）先进封装，大算力时代下先进封装产业趋势持续推进，台积电积极扩充2.5D/3D产能并调涨产品价格印证赛道高景气，而Chiplet技术在良率、成本等方面具备优势，，有望成为国产先进制程破局路径之一，建议关注传统封装厂商技术升级带来的投资机会，以及在Chiplet技术领域较为领先、具备量产能力的龙头厂商。 终端创新：端侧部署AI大模型在成本、时延、安全和个性化等方面具备优势，手机及PC为重要落地场景。1）AI手机，手机具备庞大的用户群体基础，AI手机具备较大市场渗透空间，手机厂商积极推动AI功能落地，苹果推出“AppleIntelligence”、华为鸿蒙生态与盘古AI强强联合，建议关注苹果、华为产业链投资机遇；2）AIPC，PC具备强大算力基础，是AI端侧部署的首要落地场景，AIPC具备个人智能体、混合算力、隐私安全等特征，有望快速渗透PC市场，进而带动产业链升级；芯片厂商积极推动AIPC芯片迭代，夯实硬件基础，整机、软件厂商积极推动应用生态完善，目前行业整体已从“AIReady”阶段发展 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 台积电计划调涨产品价格，先进封装赛道维持高景气 广东省推动AI赋能千行百业，加快智能经济发展 国际巨头积极布局AIPC，关注本周苹果WWDC2024 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理:陈达 电话：13122771895 邮箱：chenda@wlzq.com.cn 证券研究报告 至用户体验探索的阶段，伴随AIPC整机产品加速发布，有望拉动产业链换机需求，建议关注在AIPC领域前瞻布局的整机、芯片及应用厂商，以及国内打入全球PC供应链的零部件龙头厂商。 风险因素：AI应用发展不及预期；AI终端需求不及预期；市场竞争加剧；国产AI芯片研发进程不及预期；国产产品性能不及预期。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共35页 正文目录 1把握AI浪潮下算力建设与终端创新的双主线机遇5 1.124年以来申万电子行情表现居于中等水平，估值维持震荡5 1.2SW电子业绩逐季回暖，24Q1封测、PCB、面板等子板块表现较好6 1.3行业展望：把握AI浪潮下算力建设与终端创新的双主线机遇8 2AI算力底座加速建设，拉动PCB及芯片领域需求9 2.1大模型参数量指数级增长，推动算力底座AI服务器出货增长9 2.2AI服务器PCB需求高景气，带动国内PCB龙头公司业绩增长10 2.3英伟达GB200引领AI芯片迭代，国内政策发力有望推动国产蜕变14 2.4算力加速建设推动存力发展，大厂积极扩产HBM16 2.5先进封装赛道维持高景气，Chiplet有望助力国产先进制程突破20 3AI创新终端软硬件生态日趋成熟，换机东风已至23 3.1AI端侧部署在成本、时延、安全和个性化等方面具备优势23 3.2手机厂商积极推动AI功能落地，AI手机有望快速渗透24 3.3AIPC具备更强大计算功能，市场前景较为广阔27 3.4大厂创新迭代AIPC芯片，夯实硬件基础28 3.5AIPC应用生态日趋完善，换机东风已至31 4投资建议33 5风险因素34 图表1：申万一级年涨跌幅（%）5 图表2：申万电子行业PE-TTM历史均值（2019-2024年）5 图表3:申万电子行业21Q1-23Q4营收情况6 图表4:申万电子行业21Q1-23Q4归母净利润情况6 图表5:申万电子行业2021-2023年期间费用率情况6 图表6:申万电子行业2021-2023年毛利率、净利率情况6 图表7:申万电子行业2022Q1-2024Q1营收情况7 图表8:申万电子行业2022Q1-2024Q1归母净利润情况7 图表9:半导体板块2021-2023年&2024Q1营收及归母净利润情况7 图表10:消费电子板块2021-2023年&2024Q1营收及归母净利润情况7 图表11:光学光电子板块2021-2023年&2024Q1营收及归母净利润情况8 图表12:元件板块2021-2023年&2024Q1营收及归母净利润情况8 图表13:把握AI浪潮下算力建设与终端创新的双主线机遇8 图表14：知名人工智能系统的参数量9 图表15：中国AI服务器市场规模预估9 图表16：AI服务器产业链10 图表17：印刷电路板示意图10 图表18：英伟达B200大尺寸芯片需要更多电路板进行连接11 图表19：2022-2027全球PCB产值复合增长率预测（应用领域）11 图表20：2023年全球PCB产值各地区占比12 图表21：2024年全球PCB产值各地区预..测....占....比12 图表22：国内龙头PCB厂商在AI服务器PCB的布局12 图表23：龙头PCB厂商2024Q1业绩情况13 图表24：GB200同过去架构的AI芯片性能对比14 图表25:《建议规则制定公告》草案规定的管制范围14 图表26:华为昇腾算力情况介绍15 图表27：国家大基金各期注册资本规模（亿元）16 图表28:2020-2023年中国存力、算力供求对比16 图表29:2023年部分国家存算比情况（EB/EFLOPS）16 图表30:DRAM和NANDFlash占据存储芯片大部分市场份额17 图表31:2019-2024年全球存储芯片市场规模预测17 图表32:2020-2024年DRAM及NANDFlash供给和需求增长预测18 图表33:NANDFlash和DRAM月度合约平均价（美元）18 图表34:国内部分存储厂商2024Q1业绩情况19 图表35:AI芯片产品采用HBM规格情况19 图表36:HBM厂商布局情况19 图表37:2022-2024年HBM占DRAM产业比重预估（百万美元）20 图表39:2023-2024年各供货商HBM/TSV产能预估20 图表40：全球先进封装市场规模（单位：亿美元）20 图表41：2.5D/3D技术广泛应用于高性能芯片封装领域21 图表42：Chiplet封装可以采用不同工艺节点21 图表43：Chiplet（芯粒）制成后采用2.5D/3D进行堆叠21 图表44：Chiplet市场规模预测（单位：十亿美元）22 图表45：Chiplet广泛应用于高性能计算芯片22 图表46：华为昇腾910(a)及寒武纪MLU370(b)人工智能加速芯片示意图23 图表47：网络搜索单次查询成本23 图表48：端云结合有效分配工作负载23 图表51:AI处理的重心向边缘转移24 图表52:移动终端行业的特点24 图表53:AI手机的用户价值25 图表54:生成式AI手机总规模预测25 图表55:AI手机生态系统及主要参与者26 图表56:苹果在WWDC2024推出“Appleintelligence”26 图表57:华为展示嵌入AI功能的鸿蒙系统在终端的赋能27 图表58:AIPC强化了传统PC的计算功能27 图表59:AIPC出货量及渗透率预测28 图表60:AIPC有望带动产业链升级28 图表61:AIPC算力芯片配备29 图表62:AIPC芯片迭代时间线29 图表63:芯片大厂今年以来发布的部分新品30 图表64:联想持续推动AIPC落地31 图表65:微软持续更新Copilot功能32 图表66:英伟达推出个性化AI聊天机器人ChatwithRTX33 图表67:内嵌个人智能体联想小天的文档总结AI应用33 图表68:AIPC发展阶段33 1把握AI浪潮下算力建设与终端创新的双主线机遇 1.124年以来申万电子行情表现居于中等水平，估值维持震荡 24年以来申万电子行业跑输沪深300指数，行情表现居于所有申万一级行业中等水平。 2024年初至6月25日，沪深300指数上涨0.78%，申万电子行业下跌11.79%，在31个申万一级行业中排名第14位，跑输沪深300指数12.57个百分点。 图表1：申万一级年涨跌幅（%） 资料来源：iFinD，万联证券研究所注：数据截至2024年6月25日。 24年以来申万电子行业估值略高于近年中枢。从估值情况来看，目前SW电子板块PE(TTM)为60.25倍，2019年至今SW电子板块PE(TTM)均值为48.79倍，行业估值略高于2019年至今历史中枢水平。 图表2：申万电子行业PE-TTM历史均值（2019-2024年） 资料来源：iFinD，万联证券研究所注：数据截至2024年6月25日。 1.2SW电子业绩逐季回暖，24Q1封测、PCB、面板等子板块表现较好统计样本说明：截止2024年5月8日，申万一级行业分类中482家电子行业的上市公司2023年年报及2024年一季度报基本披露完毕。由于公司上市时间较短或暂未发布财务 报告等原因，剔除56家可比数据不全的标的，选取416个标的作为此次对SW电子行业财务数据统计分析的总样本，下文分析中所属的“申万/SW电子行业”均为调整后的行业数据。 2023年营收逐季回暖，利润端仍有所承压。营收端，SW电子行业2023年实现营业收入 27,744.37亿元，较2022年的28,125.49亿元同比下降1.36%，但2023年Q4实现营收 7958.26亿元，较2023年Q3环比增长7.71%，营收端整体延续了逐季回暖的态势。成本费用端，SW电子行业2023年的毛利率为15.71%，同比回升0.25pct；整体期间费用率为11.50%，同比上升0.88pct；具体的，SW电子行业2023年的销售费用率/管理费用率 /研发费用率/财务费用率分别为2.11%/3.40%/5.50%/0.49%,同比分别增加0.22/0.19/0.35/0.11pct，体现出行业整体在销售、研发等方面持续加强投入；利润端，SW电子行业2023年实现归母净利润876.15亿元，同比延续下滑态势，降幅为28.95%， 远大于同期