2023年报&2024年一季报点评：海外验证加速叠加规模效应显现，业绩迎来拐点

天岳先进（688234）2023年报&2024年一季报点评 海外验证加速叠加规模效应显现，业绩迎来拐点 / 2024年06月21日 / 【投资要点】 天岳先进发布2023年年度报告及2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入12.51亿元，同比+199.90%，归母净利润-0.46亿元，同比+73.91%，全年亏损幅度收窄。 2023年Q4，公司实现营收4.26亿元，同比+188.66%，环比 +10.12%，毛利率17.84%，同比+14.60pct，环比-0.85pct，归母净利润0.23亿元，同比扭亏为盈，环比+492.61%。 2024年Q1，公司实现营业收入4.26亿元，同比+120.66%，环比 +0.04%，毛利率21.92%，同比+9.85pct，环比+4.08pct，归母净利润 0.46亿元，同比扭亏为盈，环比+104.59%。 公司营收连续8个季度保持持续增长，规模化效应及技术积累带动毛利率持续提升，自2023年Q3实现单季度盈利以来，利润逐渐放量，2023年全年净亏损收窄。 规模化优势：公司上海临港工厂于2023年中开启交付，随着投产进 度加速，30万片产能规划已于2023年底提前实现，二阶段96万片产 能规划启动。公司目前已形成山东济南、济宁、上海临港3大碳化硅半导体材料生产基地，2023年衬底销量达到22.63万片，同比+255%，全球导电型碳化硅衬底市场占有率跃居前三。 客户开拓/协同优势：公司合作客户覆盖全球前十大功率半导体厂商 中超50%的企业，共同推动碳化硅材料和器件的渗透应用。2023年，公司与英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业签署了新的长期合作协议，6英寸导电型衬底和晶棒占英飞凌采购份额超10%，同时助力英飞凌向8英寸产品转型。 产品/技术优势：1）公司车规级导电型碳化硅衬底实现行业领先；2） 8英寸导电型衬底产品布局、产品质量和批量供应能力上均具有领先 优势；3）业内首创使用液相法制备出低缺陷的8英寸晶体，突破了碳化硅单晶高质量生长界面控制和缺陷控制难题。 高品质产品加速“出海”，境外业务量/利双增：公司凭借高品质导电 型碳化硅衬底产品顺利切入海外头部客户，2023年境内/境外分别实现营收6.75亿元、4.11亿元，同增+139.72%、+822.26%，毛利率分别10.57%、28.95%，境外业务收入规模及毛利率水平得到显著提升。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：杨安东电话：18221224466 相对指数表现 2.28% -7.00% -16.28% -25.57%6/218/2110/2112/212/214/21 -34.85% -44.13% 天岳先进 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 22736.01 流通市值（百万元) 13988.10 52周最高/最低（元） 78.00/40.88 52周最高/最低（PE） 857.00/-540.99 52周最高/最低（PB） 6.16/3.50 52周涨幅（%） -29.33 52周换手率（%） 280.75 相关研究 《21年收入同增16%，聚焦研发SiC衬底扬帆起航》 2022.03.01 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司作为国内碳化硅衬底头部企业，在规模化效应、客户开拓、产品验证、技术开发等方面均具备领先优势，随着8英寸产品验证落地、二期项目逐步投产，公司经营规模、市场份额、盈利能力均有望进一步提升。 综上，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.34/30.32/41.43亿元；归母净利润分别为1.73/2.30/4.22亿元，对应PS分别为10.60/7.46/5.46倍，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1250.70 2134.62 3031.61 4143.74 增长率（%） 199.90% 70.67% 42.02% 36.68% EBITDA（百万元） 133.89 673.32 802.71 1083.15 归母净利润（百万元） -45.72 173.28 230.40 422.57 增长率（%） 73.98% 478.99% 32.97% 83.41% EPS（元/股） -0.11 0.40 0.54 0.98 市盈率（P/E） — 130.54 98.18 53.53 市净率（P/B） 5.43 4.27 4.09 3.80 EV/EBITDA 204.49 32.58 27.56 20.11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期的风险； 产能提升不及预期的风险； 市场竞争加剧带来的产品加速跌价风险； 8英寸产品验证进展不及预期的风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 12.99 282.29 470.29 636.39 净利润 -45.72 173.28 230.40 422.57 折旧摊销 226.75 473.50 520.33 559.59 营运资金变动 -179.28 -371.88 -288.90 -353.46 其它 11.24 7.40 8.46 7.68 投资活动现金流 123.47 -508.20 -655.30 -300.54 资本支出 -1395.09 -533.05 -683.05 -333.05 投资变动 -3.25 0.00 0.00 0.00 其他 1521.81 24.85 27.75 32.51 筹资活动现金流 -5.98 -101.91 -1.66 -1.63 银行借款 3.15 -1.00 -1.00 -1.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -100.22 0.00 0.00 其他 -9.13 -0.69 -0.66 -0.63 现金净增加额 129.10 -327.82 -186.67 334.21 期初现金余额 682.49 811.59 483.77 297.10 期末现金余额主要财务比率 811.59 483.77 297.10 631.31 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 199.90% 70.67% 42.02% 36.68% 营业利润增长 68.34% 469.40% 33.27% 83.99% 归属母公司净利润增长 73.98% 478.99% 32.97% 83.41% 获利能力（%）毛利率 15.81% 23.10% 20.55% 22.05% 净利率 -3.66% 8.12% 7.60% 10.20% ROE -0.87% 3.27% 4.17% 7.10% ROIC -1.44% 3.08% 4.17% 7.19% 偿债能力资产负债率（%） 24.38% 25.84% 31.46% 34.11% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.15 2.03 1.73 1.83 速动比率 1.30 1.03 0.72 0.79 营运能力总资产周转率 0.18 0.30 0.38 0.46 应收账款周转率 4.05 4.74 4.90 4.89 存货周转率 1.48 2.03 1.91 2.11 每股指标（元）每股收益 -0.11 0.40 0.54 0.98 每股经营现金流 0.03 0.66 1.09 1.48 每股净资产 12.16 12.33 12.87 13.85 估值比率P/E — 130.54 98.18 53.53 P/B 5.43 4.27 4.09 3.80 EV/EBITDA 204.49 32.58 27.56 20.11 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2803.87 2980.46 3741.66 4935.16 货币资金1029.75 701.93 515.26 849.47 应收及预付507.91 726.46 1013.13 1327.76 存货843.28 1053.87 1584.28 1962.71 其他流动资产422.94 498.20 628.99 795.22 非流动资产4107.49 4165.49 4326.65 4098.56 长期股权投资26.59 26.59 26.59 26.59 固定资产3417.95 3379.93 3330.12 3161.05 在建工程204.92 283.44 478.41 404.89 无形资产273.21 293.21 312.21 330.21 其他长期资产184.82 182.32 179.32 175.82 资产总计6911.35 7145.94 8068.32 9033.72 流动负债1303.74 1465.28 2157.25 2700.08 短期借款3.15 2.15 1.15 0.15 应付及预收1070.07 1120.51 1689.44 2079.00 其他流动负债230.52 342.62 466.65 620.93 非流动负债381.10 381.10 381.10 381.10 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债381.10 381.10 381.10 381.10 负债合计1684.84 1846.37 2538.35 3081.18 实收资本429.71 427.71 427.71 427.71 资本公积5088.14 4989.93 4989.93 4989.93 留存收益-289.24 -115.96 114.44 537.02 归属母公司股东权益5226.51 5299.57 5529.97 5952.55 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益6911.35 7145.94 8068.32 9033.72 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1250.70 2134.62 3031.61 4143.74 营业成本1052.92 1641.55 2408.53 3230.10 税金及附加7.73 10.67 15.16 20.72 销售费用20.43 27.75 36.38 45.58 管理费用154.30 175.04 187.96 215.47 研发费用137.21 149.42 181.90 207.19 财务费用-13.33 -30.20 -20.39 -14.82 资产减值损失-15.74 -18.00 -20.00 -22.00 公允价值变动收益6.79 0.00 0.00 0.00 投资净收益16.33 21.35 24.25 29.01 资产处置收益-0.27 0.00 0.00 0.00 其他收益55.75 57.63 66.70 82.87 营业利润-56.68 209.36 279.03 513.38 营业外收入0.57 2.00 2.00 2.00 营业外支出0.05 0.05 0.05 0.05 利润总额-56.16 211.31 280.98 515.33 所得税-10.44 38.04 50.58 92.76 净利润-45.72 173.28 230.40 422.57 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润-45.72 173.28 230.40 422.57 EBITDA133.89 673.32 802.71 1083.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有