2023年报及2024年一季报点评：业绩快速增长，海外+新产品加速成长

2024年05月10日 公司点评 公买入/维持 司 研思源电气(002028) 究目标价: 昨收盘:70.41 思源电气2023年报及2024年一季报点评：业绩快速增长，海外 +新产品加速成长 走势比较 太 60% 平 42% 洋 24% 23/5/10 23/7/22 23/10/3 23/12/15 24/2/26 24/5/9 证 6% 券 (12%) 股 (30%) 份思源电气沪深300 有股票数据 限公司证 券相关研究报告 研 究<<思源电气首次覆盖(002028.SZ)：报平台型电力设备龙头，储能+网外业告务加速成长>>--2023-10-23 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：刘淞 电话： E-MAIL：liusong@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030002 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，业绩持续快速增长。 1）2023年，公司实现收入124.6亿，同比+18.25%；净利润16.09 亿，同比+24.93%；归母净利润15.59亿，同比+27.76%；扣非净利润14.21亿，同比+21.64%。毛利率29.5%，同比+3.17pct；期间费用率14.88%，同比+2.13pct；净利率12.91%，同比+0.69pct。 2）对应2023Q4收入38.79亿，同比+9.72%；净利润4.21亿，同比 -8.62%；归母净利润4.11亿，同比-5.47%；扣非净利润3.1亿，同比- 13.65%。毛利率28.15%，同比+1.22pct；期间费用率16.44%，同比 +0.73pct；净利率10.84%，同比-2.18pct。 3）2024Q1，公司实现收入26.58亿，同比+22.36%；净利润3.62亿， 同比+57.12%；归母净利润3.63亿，同比+66.32%；扣非净利润3.41亿，同比+86.96%。毛利率30.7%，同比+4.49pct；期间费用率16.29%，同比 +0.28pct；净利率13.6%，同比+3.01pct。 总股本/流通(亿股) 7.74/7.74 补偿类收入增速较快： 总市值/流通(亿元) 545.01/545.01 2023年公司总收入124.60亿，同比+18.25%；毛利率29.5%，同比 12个月内最高/最低价(元) 71.64/44 +3.17pct。其中开关类收入55.82亿，同比+10.87%，毛利率33.45%，同比+6.74pct；线圈类收入27.47亿，同比+23.13%，毛利率29.66%，同比 2023年毛利率回升，其中开关类盈利能力提升较大；线圈类、无功 +0.96pct；无功补偿类收入18.50亿，同比+39.32%，毛利率24.92%，同比+0.19pct；智能设备类收入10.05亿，同比增长6.61%，毛利率34.01%，同比+1.87pct；工程总承包收入9.24亿，同比增长23.44%，毛利率12.78%，同比+1.01pct。 受益于公司高电压等级产品推进和出海加速，同时公司持续优化运营环节，提升管理效率，建立成本优势，预计公司盈利能力仍有向上空间。 2024Q1迎来开门红，收入盈利增长较快： 2024Q1公司实现收入26.58亿，同比+22.36%；毛利率30.7%，同比 +4.49pct。预计主要系开关类及相关产品收入增加，以及一季度基数较低易受到个别项目确收影响所致。 看好海外市场建设及新产品创新加速成长： 公司深耕海外市场多年，海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。 公司积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关等新业务机会，确保在行业中保持持久领先的增长动能。 公司在手订单充足： 公司2023年新增订单165.13亿（不含税），同比增长36.22%；其中 国内订单125亿，同比+37%；海外订单40.1亿，同比+34%。公司制定2024 年经营目标，实现新增合同订单206亿元（不含税），同比增长25%；实 现营业收入150亿元，同比增长20%。 投资建议：公司输变电业务积累深厚，网内有望随行业保持稳定增速，看好海外市场建设及新产品创新加速成长，我们调整公司2024-2026年营业收入预测为165.6/204.8/251.5亿（前值为2024-2025年165.1/201.8亿，新增2026年预测），同比增长32.9%/23.71%/22.78%；归母净利21.3/26.1/32.4亿（前值为2024-2025年21.9/27.2亿，新增2026年预测），同比增长36.4%/22.7%/24%，当前股价对应PE25/20/16倍，维持“买入“评级 风险提示：电网增速不及预期、海外市场需求不及预期、行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）12,460 16,556 20,482 25,149 营业收入增长率(%)18.25% 32.88% 23.71% 22.78% 归母净利（百万元）1,559 2,127 2,609 3,236 净利润增长率(%)27.75% 36.42% 22.67% 24.02% 摊薄每股收益（元）2.02 2.75 3.37 4.18 市盈率（PE）25.76 24.88 20.28 16.35 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,462 3,328 5,719 8,438 11,891 营业收入 10,537 12,460 16,556 20,482 25,149 应收和预付款项 4,905 5,657 4,599 5,690 6,986 营业成本 7,763 8,784 11,887 14,753 18,218 存货 2,459 2,861 3,302 3,688 4,048 营业税金及附加 72 78 107 134 162 其他流动资产 2,247 2,911 1,743 1,730 1,700 销售费用 465 582 765 936 1,162 流动资产合计 12,074 14,756 15,363 19,546 24,625 管理费用 215 358 432 514 670 长期股权投资 2 3 3 3 3 财务费用 -10 -3 39 26 22 投资性房地产 2 0 0 0 0 资产减值损失 4 -131 -3 -10 -3 固定资产 1,215 1,579 1,502 1,425 1,347 投资收益 6 20 19 23 32 在建工程 151 106 106 106 106 公允价值变动 -38 13 0 0 0 无形资产开发支出 394 482 482 482 482 营业利润 1,342 1,778 2,362 2,897 3,593 长期待摊费用 20 45 45 45 45 其他非经营损益 -11 -7 -5 -6 -7 其他非流动资产 13,931 16,517 17,124 21,307 26,386 利润总额 1,331 1,771 2,357 2,891 3,586 资产总计 15,715 18,733 19,262 23,368 28,370 所得税 44 163 118 145 179 短期借款 109 82 82 82 82 净利润 1,288 1,609 2,239 2,747 3,406 应付和预收款项 4,055 4,967 5,943 7,172 8,603 少数股东损益 67 49 112 137 170 长期借款 0 30 30 30 30 归母股东净利润 1,221 1,559 2,127 2,609 3,236 其他负债 2,115 2,988 261 261 261 负债合计 6,279 8,067 6,317 7,545 8,976 预测指标 股本 770 774 774 774 774 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 277 159 190 190 190 毛利率 26.33% 29.50% 28.20% 27.97% 27.56% 留存收益 7,637 9,387 11,598 14,338 17,738 销售净利率 11.58% 12.51% 12.85% 12.74% 12.87% 归母公司股东权益 9,171 10,384 12,552 15,292 18,693 销售收入增长率 21.18% 18.25% 32.88% 23.71% 22.78% 少数股东权益 265 282 394 531 701 EBIT增长率 -4.25% 37.92% 27.25% 21.76% 23.69% 股东权益合计 9,436 10,666 12,946 15,823 19,394 净利润增长率 1.91% 27.75% 36.42% 22.67% 24.02% 负债和股东权益 15,715 18,733 19,262 23,368 28,370 ROE 13.31% 15.01% 16.95% 17.06% 17.31% ROA 7.77% 8.32% 11.04% 11.17% 11.41% 现金流量表（百万） ROIC 13.79% 15.79% 17.40% 17.37% 17.55% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.59 2.02 2.75 3.37 4.18 经营性现金流 1,055 2,272 2,424 2,688 3,397 PE(X) 24.04 25.76 24.88 20.28 16.35 投资性现金流 -450 -749 42 31 56 PB(X) 3.21 3.88 4.22 3.46 2.83 融资性现金流 -88 -612 -69 0 0 PS(X) 2.79 3.23 3.20 2.58 2.10 现金增加额 546 895 2,391 2,719 3,453 EV/EBITDA(X) 18.02 17.76 19.14 14.90 11.17 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的