2023年报及2024年一季报点评：领跑行业，龙头进一步兑现量价齐增双逻辑

事项： 公司披露2023年年报及2024年一季报，全年实现营收43.27亿元，同比增长27.36%，实现归母净利润4.29亿元，同比增长60.68%，扣非归母净利润4.22亿元，同比增长61.76%。单4季度实现营收12.15亿元，同比增长33.50%，归母净利润1.14亿元，同比增长128.67%，扣非归母净利润1.10亿元，同比增长123.23%。24Q1公司实现营收10.97亿元，同比+21.33%；实现归母净利润1.48亿元，同比+74.49%，扣非1.38亿元，同比+64.45%。 评论： 自有品牌：如切如磋，引领行业。公司全年自有品牌业务收入27.45亿元，同比增长34.15%，自有品牌业务占公司整体收入比重提升至63.44%。公司注重自主品牌建设，核心品牌麦富迪市占率持续提升，在多个电商平台销量稳居第一。公司高端品牌弗列加特品牌势能持续释放，24Q1淘系数据同比增速300%+，已成长为国内高端猫粮头部品牌，成功塑造了公司品牌增长的第二曲线。 OEM/ODM业务：稳健运营，延续增长。公司全年OEM/ODM业务收入14.07亿元，同比+18.01%。22年9月起，受海外客户去库影响，公司代工业务受到一定影响；2023年6月起，海关数据显示我国宠物食品对海外出口增速转正，全年公司以境外为主的代工业务恢复较好，且受益于汇率因素，盈利端得到一定提振。 核心亮点： （1）主粮占比近半，品类结构优化。分品类看，零食收入21.66亿元，占比50.06%；主粮收入20.87亿元，占比48.24%，主粮收入同比+50.35%，占比较22年提升7.37pct。主粮品类天然高频刚需、高用户心智的属性有助于进一步助力公司深化整体品牌力。 （2）毛利率显著提升，盈利能力进一步增强。23年，公司毛利率36.84%，同比+4.30pct。23Q4毛利率39.59%，较同期+4.58pct,；24Q1毛利率41.14%，环比+1.55pct，同比+6.94pct。公司整体毛利率提升主要系公司产品结构优化、弗列加特高端产品系列占比提升所致，此外鸡肉等原材料价格处于低位也在成本端有明显贡献。 投资建议：领跑行业，龙头进一步兑现量价齐增双逻辑。预计随着公司高端品牌占比不断提升，公司盈利能力与品牌效应将得到进一步增强。我们上调公司24-25年EPS预测为1.47/1.90（原预测为1.36/1.62元/股），并引入26年预测2.20元/股。根据DCF估值法，给予目标价为55元/股，对应24年37倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。 主要财务指标