2023年报及2024年一季报点评：支架业务延续高增，全球各区域多点开花

公司研究 证券研究报告 太阳能2024年05月10日 清源股份（603628）2023年报及2024年一季报点评 支架业务延续高增，全球各区域多点开花 推荐维持） 目标价：20.06元 当前价：16.52元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 联系人：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)27,380.00 已上市流通股(万股)27,380.00 总市值(亿元)45.23 流通市值(亿元)45.23 资产负债率(%)47.72 每股净资产(元)4.58 12个月内最高/最低价28.40/10.77 市场表现对比图(近12个月) 2023-05-10~2024-05-09 96% 55% 15% -26%23/0523/0723/1023/1224/0224/05 清源股份沪深300 相关研究报告 《清源股份（603628）2023年三季报点评：支架布局国内发展向好，储能发展空间广阔》 2023-11-05 《清源股份（603628）2023年半年报点评：分布式支架业务高增，海外市场贡献重要动力》 2023-09-08 《清源股份（603628）2023年半年度业绩预告点评：支架业务产销两旺，海外市场贡献主要增量 2023-07-16 事项： 公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收19.36亿元，同比 +34.30%；归母净利润1.69亿元，同比+54.56%；综合毛利率22.58%，同比-0.13pct；归母净利率8.73%，同比+1.14pct。2024Q1公司实现营收3.48亿元同比-3.97%，环比-46.73%；归母净利润0.11亿元，同比-78.33%，环比-54.56%综合毛利率22.11%，同比-5.27pct，环比+7.35pct；归母净利率3.15%，同比-10.82pct，环比-0.54pct。 评论： 支架业务营收高增，全球化发展多点开花。2023年，公司支架业务实现营收 16.74亿元，同比增长36%；其中分布式支架实现营收8.81亿元，同比增长 4.79%，占支架业务营收比例为53%。2023年，公司支架业务毛利率19.33%同比+1.41pct，盈利能力整体稳定。（1）国内：2023年组件价格快速回落，国内集中式地面电站投资需求大幅增长，分布式电站的成本持续降低，需求爆发 公司固定及跟踪支架在国内市场出货显著提升。2023年公司支架业务在国内实现营收6.95亿元，同比增长115.28%。（2）澳洲：2023年，公司支架业务在澳洲实现营收3.86亿元，在澳洲分布式支架市场稳居第一。（3）欧洲：“RepowerEU计划”进一步推动能源结构转型，光伏装机需求旺盛。2023年 公司欧洲区域营收2.87亿元，同比增长3.28%。此外，积极拓展西亚、南北美洲、非洲区域的合作伙伴，目前已实现在南非市场经销商业务突破。 开启数字化智能制造，加速新品研发。2023年，公司研发费用4321.34万元同比增长60.79%。公司对厦门和天津两大生产基地进行了技术升级和改造，提高自动化程度，优化生产管理系统，启动SAP数字化工厂项目。产品布局 方面，公司新推出户用BIPV支架、商业彩钢瓦支架系统、户用镀铝镁锌碳钢支架，丰富公司产品线，有望进一步提升公司产品的竞争力和市场覆盖率。 储能业务协同发展，有望贡献增量。公司依托分布式光伏支架产品渠道优势协同发展便携式储能和户储业务。公司户用储能产品于2023年下半年已启动销售；便携式储能产品在2022年实现小规模销售，2023年开始投入美洲和亚洲市场进行销售。 投资建议：公司支架业务稳健发展，储能业务有望打造第二增长极。考虑行业竞争情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为2.20/2.88/3.76亿元（24/25年前值2.85/3.86亿元），当前市值对应PE分别为 21/16/12倍。参考可比公司估值，给予2024年25xPE，对应目标价20.06元维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,936 2,550 3,237 4,156 同比增速(%) 34.3% 31.7% 27.0% 28.4% 归母净利润(百万) 169 220 288 376 同比增速(%) 54.6% 29.9% 30.9% 30.6% 每股盈利(元) 0.62 0.80 1.05 1.37 市盈率(倍) 27 21 16 12 市净率(倍) 3.6 3.1 2.7 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年5月9日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 206 521 830 1,121 营业总收入 1,936 2,550 3,237 4,156 应收票据 19 42 66 72 营业成本 1,499 1,975 2,520 3,250 应收账款 750 1,054 1,359 1,705 税金及附加 4 8 10 11 预付账款 21 47 60 72 销售费用 109 127 162 200 存货 217 368 476 574 管理费用 72 89 106 133 合同资产 22 17 18 28 研发费用 43 51 65 83 其他流动资产 87 134 142 189 财务费用 -3 36 29 29 流动资产合计 1,321 2,184 2,951 3,761 信用减值损失 -14 -5 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -5 -5 -5 长期股权投资 29 29 29 29 公允价值变动收益 -3 -1 -1 -1 固定资产 872 1,054 1,238 1,394 投资收益 4 6 6 6 在建工程 88 106 112 94 其他收益 7 5 5 5 无形资产 24 25 26 27 营业利润 202 263 345 451 其他非流动资产 153 153 153 154 营业外收入 2 3 3 3 非流动资产合计 1,166 1,367 1,558 1,697 营业外支出 1 2 2 2 资产合计2,487 3,552 4,509 5,459 利润总额 204 265 346 452 短期借款112 162 212 262 所得税 35 45 59 77 应付票据 216 494 630 711 净利润 169 219 287 375 应付账款 184 295 375 472 少数股东损益 0 0 0 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 169 220 288 376 合同负债 39 51 64 83 NOPLAT 166 249 311 399 其他应付款 36 36 36 36 EPS(摊薄)（元） 0.62 0.80 1.05 1.37 一年内到期的非流动负债70 70 70 70 其他流动负债 99 124 152 193 主要财务比率 流动负债合计 755 1,232 1,541 1,827 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 369 760 1,150 1,477 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 34.3% 31.7% 27.0% 28.4% 其他非流动负债 112 112 112 112 EBIT增长率 24.6% 49.9% 24.9% 28.0% 非流动负债合计 481 872 1,262 1,589 归母净利润增长率 54.6% 29.9% 30.9% 30.6% 负债合计 1,237 2,104 2,803 3,416 获利能力 归属母公司所有者权益 1,244 1,441 1,700 2,039 毛利率 22.6% 22.5% 22.1% 21.8% 少数股东权益 6 6 5 4 净利率 8.7% 8.6% 8.9% 9.0% 所有者权益合计 1,250 1,447 1,706 2,043 ROE 13.6% 15.2% 16.9% 18.4% 负债和股东权益 2,487 3,552 4,509 5,459 ROIC 11.5% 12.6% 12.2% 12.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.7% 59.3% 62.2% 62.6% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 53.1% 76.3% 90.6% 94.1% 经营活动现金流54 182 176 189 流动比率 1.7 1.8 1.9 2.1 现金收益215 308 380 477 速动比率 1.5 1.5 1.6 1.7 存货影响 -13 -151 -108 -98 营运能力 经营性应收影响 -116 -350 -336 -360 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 -33 390 216 177 应收账款周转天数 126 127 134 133 其他影响 1 -15 23 -8 应付账款周转天数 43 44 48 47 投资活动现金流 -236 -254 -254 -213 存货周转天数 51 53 60 58 资本支出 -240 -254 -254 -213每股指标(元) 股权投资-4 0 0 0 每股收益 0.62 0.80 1.05 1.37 其他长期资产变化8 -1 0 0 每股经营现金流 0.20 0.67 0.64 0.69 融资活动现金流36 387 387 316 每股净资产 4.54 5.26 6.21 7.45 借款增加 81 441 440 377估值比率 股利及利息支付 -39 -58 -64 -75 P/E 27 21 16 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 -6 4 11 14 EV/EBITDA 20 14 12 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 01