2023年报、2024年一季报点评：风电零部件与光伏支架并举，业绩实现快速增长

2024年05月07日 公司点评 公买入/维持 司 研振江股份(603507) 究目标价: 昨收盘:29.60 振江股份2023年报&2024年一季报点评：风电零部件与光伏支架并举，业绩实现快速增长 走势比较 太 10% 23/5/8 23/7/19 23/9/29 23/12/10 24/2/20 24/5/2 平 (4%) 洋 (18%) 证 (32%) 券 (46%) 股 (60%) 份振江股份沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)1.42/1.42 司总市值/流通(亿元)42.04/42.04 事件：公司发布2023年报&2024年一季报，业绩实现快速增长。 1）2023年，公司实现收入38.42亿元，同比+32.28%；归母净利润1.84亿元，同比+94.10%；扣非净利润1.82亿元，同比+475.54%；毛利率20.29%，同比+6.37pct；净利率5.31%，同比+1.66pct； 2）对应2023Q4收入11.25亿元，同比+24.60%，环比+30.55%；归母净利润0.57亿元，同比+65.05%，环比+18.20%；扣非净利润0.54亿元，去年同期为负，环比+58.78%；毛利率17.87%，同比+5.55pct，环比-4.57pct；净利率6.01%，同比+1.85pct，环比+0.34pct； 3）2024Q1，公司实现收入9.99亿元，同比+4.65%；归母净利润 0.63亿元，同比+34.17%；扣非净利润0.65亿元，同比+41.05%；毛利率23.65%，同比+4.63pct；净利率6.81%，同比+1.55pct。 风电行业收入稳健增长，毛利率大幅改善。 2023年，风电行业收入22.88亿元，同比+7.22%；毛利率24.79%， 同比+10.45pct。其中：1）转子类收入4.59亿元，同比+32.49%；毛 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 40/17.51 利率31.35%，同比+13.68pct；2）定子类收入2.02亿元，同比+7.58%；毛利率12.74%，同比+3.89pct；3）塔筒收入1.49亿元，同比-0.30%；毛利率37.73%，同比+24.85pct；4）风机装配收入6.06亿元，同比- 究<<【太平洋新能源】振江股份2023年报半年报点评：毛利率水平显著改善，告风电&光伏业务有望再上新台阶 _20230824>>--2023-08-25 <<【太平洋新能源】振江股份2022年报&2023年一季报点评：盈利水平逐步回升，美国支架工厂&风电EPC助力新成长_20230510>>--2023-05-11 <<【太平洋新能源】振江股份首次覆盖报告：追“风”逐“光”，风电与光伏零部件领先企业_20230416>>--2023-04-17 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 研究助理：万伟 电话： 21.92%；毛利率11.93%，同比-0.32pct；5）运输支架收入1.12亿元， 同比+271.05%；毛利率32.51%，同比+22.19pct；6）刹车盘收入0.64亿元，同比+45.60%；毛利率22.92%，同比+20.05pct；7）定子片DE收入0.60亿元，同比+31.14%；毛利率35.73%，同比+26.10pct；8）其他风电产品收入4.96亿元，同比+19.79%；毛利率20.85%，同比 +19.82pct；9）风电租赁服务收入1.39亿元，同比持平；毛利率69.70%，同比-5.28pct。受规模效益和原材料价格下降的影响，同时公司加强精益化管理，整体营运成本下降，公司风电产品毛利率同比上升。展望未来，随着国内和海外风电行业快速发展，公司风电业务有望实现稳健增长。 布局美国&中东市场，光伏支架业务将实现跨越式增长。 2023年，光伏行业收入9.65亿元，同比+113.28%；毛利率13.12%， 同比+1.06pct。其中：1）光伏支架收入8.45亿元，同比+89.87%；毛利率12.31%，同比+0.11pct；2）光伏加工收入0.39亿元，同比 +3949.60%；毛利率27.91%，同比+15.64pct；3）光伏工程收入0.62 亿元，毛利率15.34%。展望未来，随着美国光伏支架工厂全面投产并 E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190122090006 开始批量发货，以及积极布局中东光伏市场并在沙特建立光伏支架工厂，公司光伏业务有望实现跨越式增长。 上海底特筹划北交所上市，做大做强紧固件业务。 2023年，紧固件行业收入3.82亿元，同比+110.65%，毛利率 23.57%，同比+1.83pct。其中，紧固件收入3.78亿元，同比+111.53%；毛利率23.09%，同比+2.07pct。公司将紧固件应用从原来的重卡拓展到风电和光伏领域，收入实现较快增长。此外，控股子公司上海底特筹划公开发行股票并在北交所上市，有助于子公司充分利用资本市场，做大做强。 积极推进海外业务发展。 2023年，公司国内收入13.47亿元（占35.07%），同比+70.29%；毛利率20.22%，同比-4.35pct；海外收入24.94亿元（占64.93%），同比+23.19%；毛利率20.34%，同比+10.00pct。随着海外风电行业快速发展，以及海外支架业务放量，公司海外收入占比有望进一步提升。 公司目前在手订单充足。 截至2023年末，公司在手订单24.14亿元，其中风电设备产品订 单18.99亿元，光伏设备产品订单3.21亿元，风电租赁服务0.35亿 元，紧固件1.25亿元。 投资建议：公司在手订单充沛，风电、光伏业务有望迎来快速增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为54.73/67.14/79.38亿元，同比+42.46%/+22.68%/+18.23%；归母净利分别为3.10/3.92/4.78亿元，同比+68.55%/+26.65%/+21.97%；EPS分别为2.18/2.76/3.37元， 当前股价对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,842 5,473 6,714 7,938 营业收入增长率(%)32.28% 42.46% 22.68% 18.23% 归母净利（百万元）184 310 392 478 净利润增长率(%)93.57% 68.55% 26.65% 21.97% 摊薄每股收益（元）1.29 2.18 2.76 3.37 市盈率（PE）20.09 13.58 10.72 8.79 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 708 1,028 1,526 1,670 2,075 营业收入 2,904 3,842 5,473 6,714 7,938 应收和预付款项 583 945 1,219 1,502 1,768 营业成本 2,500 3,062 4,406 5,400 6,339 存货 1,150 1,209 1,885 2,214 2,540 营业税金及附加 17 20 32 38 44 其他流动资产 649 320 453 547 635 销售费用 31 50 67 82 98 流动资产合计 3,090 3,501 5,082 5,933 7,018 管理费用 69 141 175 216 261 长期股权投资 29 26 28 29 29 财务费用 107 135 193 218 242 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -33 -39 -51 -62 固定资产 1,776 1,897 1,982 2,053 2,090 投资收益 19 -41 -10 -23 -33 在建工程 36 108 83 50 37 公允价值变动 28 -8 20 26 15 无形资产开发支出 133 171 190 213 237 营业利润 131 216 395 502 613 长期待摊费用 57 66 66 66 66 其他非经营损益 -5 26 8 12 13 其他非流动资产 3,453 4,092 5,782 6,744 7,948 利润总额 126 242 403 514 626 资产总计 5,485 6,361 8,131 9,155 10,407 所得税 20 38 62 80 97 短期借款 898 1,332 1,559 1,818 2,095 净利润 106 204 341 434 529 应付和预收款项 616 635 1,170 1,313 1,551 少数股东损益 11 20 31 42 50 长期借款 94 9 9 9 9 归母股东净利润 95 184 310 392 478 其他负债 1,587 1,883 2,551 2,740 2,948 负债合计 3,195 3,859 5,290 5,879 6,602 预测指标 股本 143 142 142 142 142 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,452 1,461 1,459 1,459 1,459 毛利率 13.92% 20.29% 19.50% 19.56% 20.14% 留存收益 651 807 1,117 1,509 1,987 销售净利率 3.27% 4.78% 5.66% 5.84% 6.03% 归母公司股东权益 2,240 2,411 2,719 3,112 3,590 销售收入增长率 19.77% 32.28% 42.46% 22.68% 18.23% 少数股东权益 50 91 122 164 215 EBIT增长率 -35.12% 107.76% 43.82% 22.88% 18.45% 股东权益合计 2,289 2,502 2,842 3,276 3,804 净利润增长率 -47.06% 93.57% 68.55% 26.65% 21.97% 负债和股东权益 5,485 6,361 8,131 9,155 10,407 ROE 4.24% 7.62% 11.39% 12.60% 13.32% ROA 1.73% 2.89% 3.81% 4.28% 4.60% 现金流量表（百万） ROIC 4.53% 7.79% 9.80% 10.58% 11.03% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.73 1.29 2.18 2.76 3.37 经营性现金流 51 384 547 407 678 PE(X) 40.84 20.09 13.58 10.72 8.79 投资性现金流 -414 -382 -460 -489 -514 PB(X) 1.90 1.53 1.55 1.35 1.17 融资性现金流 622 237 411 226 241 PS(X) 1.46 0.96 0.77 0.63 0.53 现金增加额 258 239 498 144 405 EV/EBITDA(X) 11.74 6.98 5.71 4.92 4.16 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在