2021年报及2022年一季报点评：Q1胶膜业务量增价减，预计Q2量利齐升

事项： 公司发布2021年年报及22年一季报，2021年公司实现营业收入128.58亿元，同比增长53.20%；归母净利润21.97亿元，同比增长40.35%；扣非后归母净利润21.40亿元，同比增长40.67%。2022年第一季度，公司实现营业收入38.84亿元，同比增长38.02%，环比减少1.12%；归母净利润3.39亿元，同比减少31.51%，环比减少60.58%；扣非后归母净利润3.15亿元，同比减少35.02%，环比减少62.32%。 评论： Q1胶膜量增价减，预计Q2量利齐升。出货量方面，2021年一季度公司胶膜出货3亿平米以上，预计确认收入2.8亿平米，环比提升约17%，主要系Q1印度及国内市场光伏整体需求超预期所致。盈利方面，由于光伏需求在一季度超预期，上游原材料粒子供需同样紧张，公司胶膜涨价略滞后于粒子涨价，因此Q1胶膜盈利环比下滑。2月份公司胶膜价格下调，预计2022Q1公司胶膜不含税均价在11-12元/平米，环比约下降21%-22%，此后公司在3、4月进行3次提价，当下胶膜价格约在15-16元/平米，接近去年12月价格水平，预计提价效益在Q2开始体现，Q2胶膜盈利环比将改善。 Q1背板业务销售规模稳步增长，感光干膜业务略有下滑。出货方面，公司Q1背板出货约2800万平米，环比约提升约30%，感光干膜预计确认出货2400万平米，环比约下降10%。产能方面，22年背板业务预计8月后月度出货提升至1500万平米，预计全年出货1.3-1.4亿平米；22年感光干膜预计出货1.3-1.5亿平米，较21年增长30%-50%。 胶膜龙头地位稳固，背板及电子材料业务持续发力。预计2022年全球光伏需求240-260GW，按照每GW光伏组件封装使用1000万平方米光伏胶膜，光伏组件安装量和生产量的容配比按照1：1.2来计算，预计2022年光伏组件生产量在288-312GW，对应光伏胶膜需求量在28.8-31.2亿平米。2022年公司胶膜产能预计新增3-4亿平米至17-18亿平米，全球市占率超过50%的龙头地位持续稳固。产品结构上，顺应行业技术变化，对于新电池技术的要求，公司均有相应胶膜产品的技术储备。 投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为186/225/275亿元，同比增长45%/21%/22%，归母净利润分别为29/36/44亿元（前值为28/33/41），同比增长32%/24%/21%。给2022年40x估值，对应目标价122元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；行业竞争加剧导致胶膜价格下降超预期；公司成本下降不及预期；EVA粒子成本上涨超预期；光伏新增装机不及预期；公司新业务推进不及预期。 主要财务指标