股票股指期权：下行升波，可考虑熊市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年12月3日 生 研 品股票股指期权：下行升波，可考虑熊市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行升波，可考虑熊市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2352.00 -14.00 28.36 2.72 2352.73 -0.73 2356.20 -4.20 沪深300指数 3482.88 -13.32 108.53 7.18 3485.47 -2.59 3491.07 -8.19 中证1000指数 6130.05 49.50 145.35 14.32 6093.27 36.78 6054.27 75.78 上证50ETF 2.385 -0.016 16.37 10.87 2.392 -0.007 2.397 -0.012 华泰柏瑞300ETF 3.548 -0.014 8.60 1.93 3.556 -0.007 3.563 -0.015 南方500ETF 5.664 0.027 1.49 -0.18 5.635 0.029 5.617 0.047 华夏科创50ETF 0.910 0.003 25.38 3.69 0.913 -0.003 0.913 -0.003 易方达科创50ETF 0.890 0.004 5.58 0.35 0.892 -0.002 0.892 -0.002 嘉实300ETF 3.612 -0.019 6.32 4.12 3.621 -0.009 3.627 -0.015 嘉实500ETF 5.781 0.021 0.52 0.00 5.756 0.025 5.736 0.045 创业板ETF 1.881 0.007 6.31 1.85 1.885 -0.004 1.889 -0.008 深证100ETF 2.480 -0.015 0.44 0.21 2.484 -0.004 2.486 -0.006 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 53846 24635 94645 2273 75.78% 44.26% 2400 2350 沪深300股指期权 109506 43738 217061 4155 68.54% 51.23% 3600 3500 中证1000股指期权 85758 -4920 144982 911 75.30% 57.97% 6200 5800 上证50ETF期权 1806503 761441 2297548 98870 89.12% 59.56% 2.46 2.46 华泰柏瑞300ETF期权 1205229 376561 1618240 32899 94.20% 65.54% 3.7 3.5 南方500ETF期权 571819 54852 740342 -5006 101.29% 77.52% 6 5.5 华夏科创50ETF 331392 -7494 1084755 28749 61.17% 41.97% 0.95 0.9 易方达科创50ETF 167141 460 482644 11273 59.29% 41.13% 0.9 0.9 嘉实300ETF期权 185363 75492 268726 3083 96.80% 68.66% 3.7 3.7 嘉实500ETF期权 121638 -1335 204156 1665 107.02% 82.45% 6 5.5 创业板ETF期权 705003 163095 986765 22056 92.71% 53.26% 1.95 1.9 深证100ETF期权 120948 47456 137176 6495 85.37% 56.01% 2.6 2.35 究 所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 13.42% -0.46% 8.29% 0.28% 5.89% -0.25% 0.00 0.000 沪深300股指期权 13.60% -0.15% 8.62% 0.02% 6.37% 1.63% 0.00 0.000 中证1000股指期权 14.22% 0.07% 13.82% -0.12% -1.71% 0.71% 0.00 0.000 上证50ETF期权 14.37% 0.45% 8.33% 0.14% 8.05% 0.95% 15.43 0.212 华泰柏瑞300ETF期 权 13.82% 0.15% 8.01% 0.02% 4.13% -0.77% 15.45 0.112 南方500ETF期权 13.78% 0.14% 9.68% 0.18% -2.54% 3.76% 16.19 0.036 华夏科创50ETF 18.02% -0.18% 12.59% 0.10% 11.23% 0.43% 21.47 -0.002 易方达科创50ETF 18.23% 0.43% 13.47% 0.16% 9.48% -3.51% 21.60 0.193 嘉实300ETF期权 13.77% 0.11% 8.14% 0.08% 4.33% 0.98% 15.47 0.036 嘉实500ETF期权 13.47% 0.07% 9.28% 0.12% -2.78% 0.45% 15.92 -0.148 创业板ETF期权 17.31% -0.24% 12.76% 0.13% 7.44% 1.27% 19.03 -0.212 深证100ETF期权 15.57% -0.11% 9.57% 0.06% 4.46% 0.17% 16.80 -0.266 期权波动率统计 (次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 15.02% 0.70% 10.98% -0.09% 5.22% -1.13% 沪深300股指期权 14.63% 0.46% 11.37% -0.23% 5.62% -0.97% 中证1000股指期权 14.60% -0.09% 17.09% -0.07% -3.72% 1.55% 上证50ETF期权 14.45% 0.31% 11.44% 0.02% 1.27% 1.32% 华泰柏瑞300ETF期 权 14.07% 0.01% 11.60% -0.01% 0.91% 1.20% 南方500ETF期权 13.75% 0.02% 14.08% 0.06% -5.76% 0.16% 华夏科创50ETF 18.73% 0.55% 16.05% -0.41% 8.66% 1.73% 易方达科创50ETF 18.43% 0.18% 17.17% -0.32% 6.68% 1.55% 嘉实300ETF期权 14.18% 0.19% 11.84% -0.03% -0.46% -0.56% 嘉实500ETF期权 13.69% -0.15% 13.97% 0.04% -4.59% 0.94% 创业板ETF期权 17.89% 0.02% 19.44% -0.11% 1.92% 0.48% 深证100ETF期权 16.12% 0.00% 15.62% -0.03% 2.94% 2.12% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 23% 2700 21% 2600 19% 2500 17% 2400 15%13% 2300 11% 2200 9% 2100 7% 2000 5% 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/21023/11/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 15.5% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 24.00%22.00% 4200 20.00% 4000 18.00%16.00% 3800 14.00% 3600 12.00%10.00% 3400 8.00% 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 6700 17% 6500 15% 6300 13% 6100 11% 5900 9% 5700 7% 5500 5% 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 1.6 15% 730071006900 1.41.2 10% 6700